一、债市高杠杆现状
1、债市杠杆资金从何而来?
据海通证券,场内银行间市场的杠杆资金主要来自于银行资金,交易所市场回购资金供给来自于股市剩余资金。债市场外加杠杆的主体是银行委外资金。
2、什么是委外资金?
近年来,城商行和农商行理财资金规模迅速膨胀,其增长超过了自身管理能力,于是将资金委托到外部,寻求借道第三方理财机构进行资金管理。此外,在市场整体信用风险增大的环境下,面对债市收益率低下、理财成本高企的倒挂格局,很多银行在进行资产配置时难寻优质资产,且非标监管趋严令银行资金管理行为受限,因此也将资金委托外部机构管理,以确保理财业务的高收益。中信建投分析师杨荣指出,委外的形式多为:通过信托计划、基金通道的形式进行产品合作,约定(独立账户)固定收益率。当前主流收益率在4.5%-5%。
3、债市如何加杠杆?
债券市场加杠杆的通常方式是所谓的“回购养券”。在债券市场中,短期资金拆借主要通过债券回购的方式来进行。债券投资者可以将其手中的债券通过回购的方式质押出去,从而借入资金。利用借入的资金买入债券后,可以将新购入的债券再通过回购质押出去,借入更多资金。如此过程可以进行多个循环,可以让投资者购入数倍于自有本金的债券量,建立起很高的杠杆率。在这个过程中,债券投资者收益来自买入的长期债券所产生的收益率,而成本则是通过回购借入短期资金所需支付的短期利率。换言之,投资者可通过回购养券收获了长短期利率之间的利差。
债券加杠杆的方式分为场内和场外,场内主要是债券回购;场外主要是通过分级/结构化产品。
4、债市杠杆资金量有多大?杠杆率有多高?
据中信证券首席固定收益分析师明明介绍,市场计算债市杠杆率主要采取以下公式:债市杠杆率=总债券托管量/(总债券托管量-待购回余额)。到2015年底,中国债市杠杆率约为
110%。
5、决定债市杠杆收益的要素是什么?
海通证券指出,影响债市杠杆的关键因素是:资金供需和货币政策。
债券杠杆收益=债券收益率+(债券收益率-回购利率)*(杠杆率-1),因而货币利率(资金供需)、债券收益率(信用利差、期限利差、基准利率等)和杠杆率(质押率、质押资格、机构杠杆偏好等)均会影响杠杆收益。
二、债市的杠杆风险
1、债市杠杆的主要风险在哪里?
2、场外委外资金为何会存在风险?
在极端的情况下,投资者一方面会大量卖债降杠杆,从而令债券价格跳水,另一方面则会不惜代价的以高利率借入短期资金来接续其资金链,从而令短期利率水平也飙升。
海通证券指出,理财委外的杠杆较高。被委托资金的机构一般比银行更激进,例如加更多杠杆、投资一些高收益债来尽可能多的获取劣后端收益。
邓海清表示,以债券市场各类产品为投资标的配资杠杆最大可达1:9。
3、债市配资和股市配资相同吗?
九州证券全球首席经济学家邓海清介绍,债市配资和股市配资有根本的不同,即债市结构化产品基本不存在被迫平仓的问题。即使按照1:9的杠杆,也需要债券价格下跌10%、近似对应5年期债券收益率上行2%(2013年也没有达到这一幅度),优先级才会受到损失。
也就是说,因为不存在平仓压力,债市配资不太可能像股灾一样快速出清,市场在很短时间内出现“下跌-去杠杆-下跌”的循环的可能性很小。
但需要注意长期风险。如果债市收益率上行,则劣后级将不赚反赔,结构化产品将难以续期;一旦大量结构化产品清盘,卖出债券将给市场带来沉重压力。从长期来看,债市‘下跌-去杠杆-下跌’的逻辑是存在的,这与股灾去杠杆逻辑是相同的,只是时间轴会拉长很多,带来的债市调整也将更加漫长。
三、债市高杠杆的市场影响
1、债市去杠杆会对市场造成何种潜在影响?
金融杠杆是一柄双刃剑。正常状况下,它可以帮助投资者大幅提升投资收益率。但在不利状况下,杠杆短期内的释放能够让投资者亏损惨重,并且在极端情况下对整个市场都形成严重冲击。
关于债市高杠杆可能给市场造成的影响,请参考2015年6月中旬之后,A股在拆杠杆之际,股指下跌与融资资金去杠杆形成相互加强的恶性循环,令股票市场的暴跌远超以往,甚至影响整个金融体系的稳定性。[2]
海通证券认为,债市杠杆降低分为主动降杠杆和被动降杠杆两种:
一方面,当前债市杠杆结构性分化,部分产品杠杆率较高,资金供给对需求覆盖能力下降,需警惕货币利率抬升对杠杆收益的冲击,特别是在信用利差和期限利差均低位的情况下,机构可能主动降低杠杆。
另一方面,面对 16
年通胀预期回升、经济短期改善和美国加息可能超预期,货币政策或从宽松转向稳健,同时监管层也对杠杆风险有所关注,需防范被动去杠杆风险。(本文转自华尔街见闻微信公众号)
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