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[转载]海正药业:具翻倍潜力的创新药企

(2020-01-03 18:01:31)
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          去年以来研究了段药股,最看好的创新药股有贝达药业,另一个就是海正药业。但海正药业自身经营太让人操心了,主要存在:在投项目体量巨大,在研支出巨大,负债规模巨大等问题,虽然有非常多闪亮的重磅药物即将或已收获,但一直未体现在业绩里。虽然今年一直做了科技股,但也关心这个国资药企的一举一动,发现该公司再次发展增大的迹象非常明显。
        (一)通过出售,处置低效资产。2018年11月,老董事长白骅先生辞职,这位带领海正成为世界级原料药企的功臣,也留下了上述三大问题的烂摊子。新任董事长蒋国平出身政界,虽然一直主管商务,但对其能力并不看好。然而他出任后的一系列举措,刀刀砍向公司的三大痼疾:在5月和11月,海正药业两次通过拍卖方式处置了椒江君悦大厦22套公寓,合计成交金额为817.08万元。9月,海正药业在台州产权交易所挂牌,以2.9亿元的价格出售了位于杭州富阳的办公楼,随后又以低价向员工出售了23只孔雀。2月,海正药业又以1.42亿元的价格转让参股公司导明医药20.24%股权。处置上海松江的两处厂房和北京宣武的两处房产。挂牌转让孙公司海正宣泰51%的股权。。。年内至少甩掉了30多亿低效或无效资产。
       (二)通过计提,主动财务减负。最关键的是今年年底13亿资产减值计提。在12月10日晚间发布的公告中称,公司根据《企业会计准则》和公司相关会计政策,以及根据公司的实际业务情况,对公司相关资产进行综合评估以及减值测试,根据评估和测试结果,公司部分资产存在减值的情形。其中计提外购技术相关无形资产减值准备1.02亿元;公司在建工程固定资产计提资产减值准备9.41亿元;计提存货跌价准备2.74亿元,合计13.17亿元。此外,公司还提示将对研发项目开发支出转费用化处理4.12亿元。为什么要这样干,吓人动作的背后,是管理层的去痈举动。因为这些低效的投建和在研,已将公司拖累得近乎崩溃,2014--2018年海正累计投到研发上的钱加起来有40.338亿元,虽然烧出了非常好的创新药体系,也形成了非常重的负累,已连续四年今年五年将扣非为亏损。  那么这么惨烈的计提,海正会不会被ST。初步估算,应该不会,三季度有12.5亿利润,阿达木(单抗注射液)也有8.75亿的利润,加起来就20多亿了,可以抵销计提。
       (三)通过引源,增强自身活力。 国企的本身机制弱点,是海正经年无法质变大发展的主要原因,混改成为中国国企改变自身的主要手段。2019年海正最大的手笔引入亚洲最大的私募投资入股。2019年9月5日,海正药业子公司浙江海正博锐生物制药有限公司正式引进太盟作为战略投资者。作为亚洲最大的私募股权投资管理集团之一的太盟将以约人民币38.28亿元收购海正博锐58%的股权,海正药业将继续保留42%的股权。本交易将成为中国生物科技行业迄今为止最大的私募股权投资。成立于2019年1月,海正博锐是海正药业核心业务---单抗类生物药的研产销平台,海天将一系列重磅产品如安佰适、阿达木单抗、利妥昔单抗(HS006)、曲妥珠单抗(HS022)、 英夫利昔单抗(HS626)、帕妥珠单抗(HS627)、托珠单抗(HS628 )、地诺单抗(HS629)、HS636(抗PD-L1单抗)、HS632(奥马珠单抗)、 HS638、 枸橼酸托法替布及人参皂苷 C-K等生物单抗资产转入海正博锐。太盟成立于 2002 年,是亚洲最大的独立另类投资管理集团之一,旗下管理的资产近 300 亿美元,曾参与过康宁杰瑞、荣昌制药、国药租赁、吉林英联等医药企业的投资,在医药领域有着较为丰富的投资经验。
       许多人说将这么多好产品装入未控股的联合公司,是败家之举,但我认为这反倒是更生之路。因为通过引入战投,不但增加了企业活力,同时也增加了必要的企业发展资金,28.28亿救命钱,可以减轻负债压力。要知道,2018年海正总资产218.5亿,负债加虚拟资产168.75亿元,手里能活动的资产只有50亿左,而每年高达十多亿的投资研发,没有金主外援,海正只有死路一条。
        (四)通过聚焦,形成历史拐点。海正一直重视研发,有小恒瑞之称,通过外引内研,产品线十分丰富,不乏重磅品种。一方面拥有国际医药巨头辉瑞制药产品资源。旗下海正辉瑞成立于2012年9月,由海正药业、海正杭州和辉瑞制药间接拥有的全资子公司辉瑞卢森堡联合出资,投资总额2.95亿美元。2017 年11月11日,高瓴资本进入辉瑞,更名为瀚晖制药,享受与辉瑞的商业合作关系,并继续在5-7年内获得所有辉瑞当初投入合资公司的产品在中国的本土化生产。瀚晖一直是海正稳定重要的利润源,每年贡献数亿利润。另一方面,打造了豪华重磅产品线。安佰诺大线生产获批后,产能瓶颈解除,2018年实现销售 33.4 万支。多个大品种已经申报上市,包括紫杉醇(白蛋白)结合型、阿达木单抗、海折麦布三个重磅产品都已经进入报生产状态,获批后有望成为 1亿级的重磅品种。同时公司在仿制药方面实力强大,国内外注册多点开花,并形成原料药制剂创新药一体化良性格局。
       不到百亿的市值,管理层减负去疴轻装上阵,博锐、瀚晖两大利润增长平台,丰富在研产品,数个重磅创新药上市,海正药业将真正由谷底走向新生,是价值投资的不错标的!


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