收购最大幼儿园连锁加盟品牌，有望拉开幼教行业整合大幕，建议积极关注！

事件：威创股份（002308）公告以部分超募资金2.3亿和自有资金2.9亿，合计现金5.2亿，购买由王红兵（持股36%）、杨瑛（持股27%）、陈玉珍（持股27%）、王晓青（持股10%）四名自然人持有的中国最大幼儿园连锁加盟品牌——红缨教育100%股权。公司对红缨教育核心管理团队有奖励对价、3年竞业禁止等约定。

核心要点：

公司原有主业2014年净利润10,588万元，假定2015年原有主业净利润仍为10,588万元，红缨教育2015年承诺净利润3,300万，则预计合计净利润13,800万元（1.38亿元）；公司复牌前总市值68.9亿元，对应2015年PE为50倍。考虑被收购标的—红缨教育处于需求刚性、空间广阔的幼教市场（2000亿收入规模，20万家民办幼儿园），盈利性强、毛利率高、现金流好（毛利率大都在50%以上，净利率在15%以上），行业高度分散（前10名园所数量合计不超过500所，园所占比例不超过5‰，收入规模不超过1%），存在巨大的整合空间，而且红缨教育已经是国内最大的幼儿园连锁加盟品牌，标的稀缺，未来公司将借助红缨教育拉开幼教行业整合大幕，业绩存在弹性空间，强烈建议关注！

# 对赌业绩：红缨教育第一大股东王红兵承诺，红缨教育2015/2016/2017年经审计的税后净利润分别不低于3,300/4,300/5,300万元，按照整体估值5.2亿计算，对应2015/2016/2017年收购PE分别为15.8/12.1/9.8倍，考虑所处行业空间广阔、标的行业第一，估值合理。第一大股东王红兵同时还承诺截至《股权转让协议》签订之日红缨教育的加盟幼儿园数量不少于1,000家，截至2015年12月31日红缨教育的加盟幼儿园数量不少于2,500家。 

#行业地位： 红缨教育是国内知名的幼儿园一体化系统解决方案提供商，其主营业务是围绕加盟园，全方位为幼儿园提供包括幼儿园教材教具、幼儿园招生服务、幼儿园教师招聘及培训、幼儿园管理等解决方案，未来业务可延伸至幼儿园基础设施设备采购等。截止至 2014 年 12 月 31 日，红缨教育共拥有 6 家直营幼儿园，其中 1 家 正在建设中，1192 家连锁加盟园，覆盖国内全部省份，为中国最大幼儿园连锁加盟品牌。红缨教育是国内最大的以帮助中国幼儿园，尤其是民办幼儿园提升管理及教学水平的专业幼教公司，是国内辐射面最广、加盟园数量最多、影响力最大的幼儿园连锁加盟品牌。

#专业团队：红缨教育有一支具有丰富理论知识和实践经验的专业幼教队伍。公司创 始人王红兵是中国民办幼儿园卓越领军人物，有专著《幼儿园经营秘笈》，《从幼儿园到清华园》。红缨教育聘任国内一大批著名的教育专家担任公司专家顾问团队，以强化幼教理论基础。如郭福昌（国家教育部副总督学、原国家教育委员会专职委员）、张光鉴（国家教育部“科学教育”课题专家组组长、著名思维科学家、“相似论”的创立者）等。现红缨教育发展中心负责人之前在新东方负责区域下沉；团队中有在第一线担任幼儿园管理的人员，现红缨教育直营管理中心负责人曾担任过国内第一幼儿园之称的“北京六一幼儿园”园长，现红缨教育客户中心负责人曾在浙江江南幼教集团担任园长；现红缨教育产品中心负责人曾在新加坡博维管理咨询公司担任咨询总监，主要负责推进产品中心的人员建设、组织建设、项目管理等

# 盈利模式：在拥有大量幼儿园资源的基础上，红缨教育的主要收入来自于对加盟幼儿园的二次增值服务。2014 年，红缨教育的商品销售收入 8,392.5万元，占比 77.27%；加盟服务收入 2,469.3万元，占 22.73%。整体而言，红缨教育的商业模式如下图，其未来业绩的增长来源于：（1）幼儿园的“跑马圈地”，抢占二三四线城市的幼教行业资源，实现幼儿园数量规模化；（2）2015 年推行的旗舰园模式，逐步向下复制，并不断研发和引 新的幼教产品，形成多元化的幼教产品体系，实现单园客单价的快速提升。

# 对赌方式：王红兵承诺在收到全额股权转让价款后六个月内，通过二级市场购买威创股份股票共计12,000,000股。为了保证业绩的可实现性，王红兵通过二级市场购买1200万股股票完成后 （以下简称“购买完成日”）的36个月内分期解锁。各利润承诺期（2015年度、2016年度、2017年度）每年解锁33%的股票。

# 市场空间：根据《国家中长期教育改革和发展纲要（2010-2020）》，中国学前教育市场需求旺盛，发展潜力巨大，具有无限想象空间。学前教育市场每年的市场规模为3500亿元，其中0-3岁早教市场有1500亿，年复合增长15%； 3-6岁幼教市场有2000亿市场，年复合增长20%。民办幼儿园数量与规模发展迅速。截止到2013年，全国有19.86万所幼儿园， 比2010年增加4.82万所，增长了32%，其中公办园为9.631万所，占总数的48.49%， 民办园为10.289万所，占51.51%。而且每年将近有2-3万家左右幼儿园增加，预计到2020年，我国幼儿园总数量可以超过30万家，其中民办幼儿园接近20万家，民办幼儿园在学前教育发展中发挥了巨大作用。与此同时，中国幼教行业市场格局乱，行业品牌林立，市场集中度低。幼教行业处于初级阶段，格局小散乱弱，大部分幼教机构规模小（大部分是单园）、粗放经营、管理落后。前十名园所数量合计不超过500所，园所占比例不超过5‰，收入规模不超过1%。幼教行业未来存在巨大的产业整合空间！

# 收购意义：本次公司收购红缨教育100%股权，一方面通过并购撬开了学前教育 的大门，另一方面依托红缨教育的市场地位，使得公司能够快速地整合幼教行业， 实现将教育业务作为公司收入增长第二极的战略目标。截止2014年12月31日，红缨教育共有连锁加盟园1192家，华北、东北是红缨教育的优势区域，而在人口数量众多的广东、广西等南方省份幼儿园数量偏少，本次交易后，红缨教育可凭借威创股份在华南地区的影响力，搭建“北京+广州”的双总部架构，建立能够支撑全国深度营销与服务的运营体系。