估值对比

证券简称	市盈率(PE,TTM)  [交易日期] 2012-7-18	市销率(PS,TTM)  [交易日期] 2012-7-18	市净率(PB,LF)  [交易日期] 最新
卡奴迪路	33.76	9.39	4.29
报喜鸟	19.86	3.43	3.53
凯撒股份	32.99	3.91	1.90
九牧王	26.04	11.93	3.77
七匹狼	27.02	3.99	3.22
希努尔	14.44	2.51	1.57
朗姿股份	27.19	8.01	3.20
宝姿	7.74	1.68	1.82
长兴国际	6.96	1.75	0.92
中国利郎	8.05	1.85	2.30
VF服装	17.33	1.63	3.40
拉夫劳伦POLO	19.33	1.92	3.60

数据来源：公司年报

 

 

图 40 西装企业竞争格局和优势

 

 

图 41 男装（定位中高端以上）企业盈利数据对比 

数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心。大杨创世的毛利率、净利润率为自有品牌。

港股公司按可比口径进行毛利率、净利润率换算。

 

 

图 42 各高端西装品牌售价比较 

数据来源：中国服装协会统计数据

 

国内外品牌价格带对比：

	品牌	西服价格带（元）
国际一线品牌	Zegna，Armani，Dunhill	10000-30000
国际二线品牌	Polo Ralph Lauren，DKNY，Valentino	5000-10000
仿洋品牌	卡尔丹顿、沙驰、博斯绅威、爵士丹尼、梵思诺	6000-20000
国内中高端品牌	九牧王、报喜鸟、七匹狼、利郎、劲霸、雅戈尔	1000-3000

 

卡奴迪路的倍率在7倍左右，较上市公司4倍的平均水平高出较多；

 

图 43 国内高档男装品牌渠道数量 

数据来源：中国服装协会统计数据

 

图 44与主要竞争对手渠道数量对比 

 

 

未来卡奴迪路下沉空间是否可以参照长兴国际？ 

 

图 45 长兴国际一、二以及三四线渠道分布

 

资料来源： 公司年报

 

长兴国际是以国际品牌设计、营销策划、加工生产、国际高端品牌代理与销售为主营业务的国际化企业集团。曾先后代理了多个国外高级服装、饰品品牌，目前，长兴国际主营品牌包括V.E.DELURE(迪莱)、TESTANTIN(铁狮丹顿)及福州、厦门地区CARTIER(卡地亚)。迄今，各品牌销售网络遍及中国150多个城市，共500多家专卖店（专柜）。

 

图 46 境外一二线品牌渠道数量 

数据来源：中国服装协会统计数据

 

 

 

 

撤店情况 

报告期内，公司存在一定数量的撤店，年撤店率约为10%左右。公司撤店的

主要原因在于： 

① 直营店方面，由于公司对直营店建立了严格的综合评估和考核体系，对经营业绩达不到预期的直营店将及时撤店以减少公司的经营损失。此外，商场扩建或重新装修也导致少量门店撤店。 

 

 

注：由于香港上市公司只披露应收账款及票据数据，宝姿和利邦在此处以应收账款及票

据周转率作比较。

 

 

② 加盟店方面，公司在《“CANUDILO”特许经营合同书》中与加盟商约定了加盟店的经营定位和营业目标，建立了加盟店的淘汰机制，对门店设立不符合公司品牌市场定位以及未达到营业目标的加盟店，公司将要求加盟商重新进行门店选址，甚至更换加盟商，以不断提高公司门店的发展质量；同时，对具有良好市场表现及辐射能力强的加盟店，公司在与加盟商友好协商的基础上，终止特许经营协议，改由公司直接与所在商场签署联营合同，将其转换成直营店。虽然公司加盟店撤店率高于直营店，但公司通过更换加盟商或重新进行门店选址，保证了公司在二、三线城市的营销网络布局，公司的加盟店质量得到有效提高，并未对公司经营造成重大不利影响。 

 

③ 从同行业的撤店情况分析，公司10%左右的撤店率属于合理水平。根据香

港服饰上市公司宝姿（HK  00589）和利邦（HK  00891)  2010年度报告显示，宝

姿2010年度撤店68家，撤店率为16.15%，利邦2010年度撤店49家，撤店率

为9.8%。 

 

截至2011年12月31日，本公司连锁店数为318家，其中开设于高级百货及高档购物中心的门店数为230家，开设于国内主要机场的门店数为22家，分别占连锁店总数的72.33%和6.92%。

 

截至2011

年12月31日，公司在全国的31个省、自治区、直辖市和港澳地区的155个城市开

设了营销终端门店共计318家，其中直营店175家（含国际品牌代理店5家），加

盟店143家。自2008年以来，公司门店数量的年均复合增长率为36.88%，并计

划在未来2年内利用募集资金新建门店186家。

 

截至2011年

12月31日，公司在全国的31个省、自治区、直辖市和港澳地区的155个城市开设

了营销终端门店共计318家，其中直营店175家（含国际品牌代理店5家），加盟店

143家。自2008年以来，公司门店数量的年均复合增长率为36.88%，其中直营店

的年均复合增长率为32.63%，加盟店的年均复合增长率为42.90%，并计划在未来

2年内利用募集资金新建门店186家。 

 

 

 

 

项目概况 

 

本项目的预计总投资额为34,449.58万元，其中建设投资8,552.93万元，

流动资金25,896.65万元。 根据本公司营销网络的现有基础条件和未来发展目标，本项目计划在全国大中城市核心商圈新建营销网点186家，新建营销网点均为直营店，包括旗舰店、

标准店、代理店等类型。具体情况如下表： 图 47

数据来源：公司年报

 

 

公司门店拓展通过标准化模式迅速复制，致力于打造卡奴迪路

（CANUDILO）的品牌形象。门店装潢设计均展示统一的“精致、简约、品质”

的设计理念，单店投资均达到国际品牌门店装潢标准，具体情况如下： 图 48

数据来源：公司年报

 

 

风险提示：

公司指令风险基于家族企业不够公开透明， 及中国信息披露不规范等信息;  

1.面临国际品牌激烈竞争的风险,一旦奢侈品进口税率下降，对仿洋高端品牌的冲击大于国内中高端品牌;

2.毛利率有下滑风险 

3.存货余额增长较快风险 

 

按照公司的渠道结构进行预测

	2011	2012E	2013E	2014E
直营收入	34401.91	50833.29	67886.2	87088.69
总营业面积	15454.52	21,852.69	27,926.85	34,120.30
网点数	175	245	310	375
单店面积	88.31	89.19	90.09	90.99
平效	2.23	2.33	2.43	2.55
加盟收入	11742.33	14317.96	17304.58	20555.88
总营业面积	14496	16,995.80	19,750.96	22,559.53
网点数	143	166	191	216
单店面积	101.37	102.38	103.41	104.44
平效	0.81	0.84	0.88	0.91
总收入合计（万元）	46144.24	65151.25	85190.78362	107644.5764
YOY	36.90%	41.20%	30.80%	26.40%
网点合计	318	411	501	591
面积合计	29,950.52	38,848.49	47,677.81	56,679.83
综合毛利率	62.98%	65.09%	65.29%	65.86%