偶尔在《财新网》上看到了一篇采访报道《最“熊基金经理的自白 》，读完这篇文章后，我觉得董宝珍先生在投资的“道”和“术”上都出现了一点问题。

        1、老董的投资哲学偏离了唯物主义的正确轨道，明显带有唯心主义的色彩。

价值投资的哲学基石是唯物主义——即物质决定意识。也就是说，我们的投资理念要顺应股市的客观规律，而不是企图否认客观规律，更不能臆想客观规律和现实会按照我们的想法运行。但从老董的谈话中，你可以感受到浓浓的唯心主义色彩。老董对记者说 ：“看企业看对了，但是被市场残酷的绞杀了，这样的人很多。大家可能希望我也成为这样的案例中的一员，但是我不会变。我不能改变，如果我改变了，我更对不起合伙人。如果我的理念是成功的，我的企业也将是成功的，我为我的判断、行为负责任。”

首先，老董认为他的茅台是被“市场残酷的绞杀了”。但是，既然被市场绞杀，就存在两种原因，一种是我们确实看对了企业，但市场先生疯了；另一个原因就是我们确实错了，所以才被市场绞杀。如果没有这种尊重现实的市场观，则很容易陷入主观主义的偏执状态——即：我永远是对的，只有市场才会犯错！这种想法不但不有利于纠正自己的失误，反而有可能在错误的道路上愈行愈远。

 再看这句话：“如果我的理念是成功的，我的企业也将是成功的”。这就是典型的唯心主义了。老董所谓成功的理念无非就是巴菲特的消费垄断理论：优秀的消费企业可以穿越周期，所以我们坚守优秀的企业必将得到丰厚的回报。老董在这方面也有成功的经历，就是对伊利的投资，而伊利的成功又反过来强化了老董的信念。但是，老董一定会在茅台身上重复伊利的辉煌吗？茅台和伊利虽说都是优秀的消费品生产企业，但两者还是由许多不同点。比如伊利是大众消费品，而茅台是奢侈品；伊利受到的的冲击是三聚氰胺，间接的，伤了点皮毛，时间短，但茅台的影响因素是遏制三公消费，直接的，伤筋动骨的，时间长（除非反腐停止了）；伊利的恢复顺其自然，而茅台的恢复需要艰难的结构调整和市场开拓；伊利当时所处的大环境和茅台现在的大环境不一样；两家公司的经营方式和管理风格也不尽相同，等等。这些因素都会给茅台的重新崛起带来相当大的不确定性。退一步讲，即便是茅台能够恢复往日的辉煌，需要多长时间？恢复到什么程度？还有就是：市场会给出以往的高估值吗？会不会像沃尔玛、可乐那样，业绩攀升，股价不涨呢？这都是不应该回避的问题。

       所以把老董的话倒过来，改成这样说可能更顺耳：“如果按照我的理念投资一家企业成功了的话，可以证明我的理念是成功的”。 当然这句话也不完美，因为错误的理念有时歪打正着一时走运也可以取得成功。但这样的表述起码代表了投资人尊重客观规律的态度吧？ 

        2、老董的投资策略严重的违背了价值投资的基本原则，带有明显的投机色彩。 

       老董说：“我只持有一只股票，而且是融资买入。另外一种做法，分散可以避免风险。但逻辑是什么呢？ 未来是不确定，有两种方式解决这个问题。指数投资，还有一种情况，如果你不是被动投资的，就必须选股。如果未来是不确定的，你面对三个不确定的难度大还是面对五个不确定的难度大？我认为集中投资是保守的，分散投资是冒进的，这与常人认知不一样的。分散投资是人的本能，本能最后的就搞成指数化，集中投资是反本能的行为。”

我不否认茅台是家好企业，好股票。但是，再好的企业也会受到经济大环境的冲击，再好的股票也有可能受到市场先生的猎杀。对于一个投资人来说，必须具备风险意识。而防范风险的最基本的办法就是分散投资：“用一个精心挑选的、估值合理的分散组合来化解个股的风险”，这是格雷厄姆价值投资原理中极为重要的一个原则——而且被格老上升到“一个不可或缺的原则”的高度。

格老指出：购买一只股票的行为不属于投资。投资应被视为一种组合性操作，风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。随着经济周期的波动，不稳定性为所有的工商业部门带来了巨大的短期影响甚至是永久性的负面作用，所以以合理的价格挑选个股，并以这些股票构成一个投资组合，无论从逻辑推论上还是从实际效果来看都具有其合理性和实用性。分散投资的原理和保险公司的原理基本是相同的。保险公司的每一项保单都有风险，但平均的结果却可以形成整体的商业利润；与此类似，每一只股票都有亏本的风险——无论你的分析如何“透彻”， 但通过分散化，可以中和单只股票不可预知的未来变化。 

老董是一位垄断消费爱好者，我认为他完全可以而且有能力在2500多只股票中挑选3只不同属性的消费股，比如1只白酒股，1只乳品股，1只医药股，在合理的价位上组成一个集中投资的组合，这样既可以防止市值的巨大波动，也可以避免由此带来的巨大的精神压力——尤其是来自客户的。我们看到，2013年12月否极泰单位净值是0.35，累计净值是0.43。即便是近期茅台涨幅较大，但2014年2月底的单位净值也只有0.43（累计净值0.53），距离“保本”还有一段相当长的路要走，幸运女神还会重复伊利的故事再一次眷顾老董吗？