郝旭光

中国证券市场从成立到到2012年底，与世界主要市场相比，中国股市的巨幅波动及巨幅下跌与上涨的比例名列前茅。作为GDP增速全球第一的国家，面对着证券市场如此糟糕的表现，管理层应该反思，更应该采取有效的措施。

从5月29日至6月21日，不到一个月，沪指大跌291.45点，跌幅超过10%，并且又创年内新低。今天，又击穿了两千点，已经逼近1949点了。这样的习惯性暴跌，实质上也是以前暴跌的一个缩影。管理层为了中国金融的安全、股票市场的安全，真的应该采取一些措施了。

这次暴跌固然与外围股市大跌有关系，但外围股市上涨时，我们的股市怎么不跟随啊？我们为什么只跟跌不跟涨啊！

由此可见现在中国证券市场安全面临的挑战是严峻的，中国证券市场的安全隐患过多，中国近年来GDP增速第一，但股市却“熊”冠全球；实在是一个令人难以置信的；习惯性暴跌，常发生股灾，在世界主要市场名列前茅，令人惊奇。这些年熊途漫漫，跌长涨短，暴跌、股灾具体的情况到底如何？到底是什么原因引起这么多的暴跌和股灾？对证券市场的安全到底形成什么影响？

市场暴涨暴跌对市场有极大的危害。市场的大幅波动对市场的大多数参与者不但带来利益上的巨大损失，反而会给经济社会的发展带来严重危害。股票市场持续暴涨会吸引更多的人投身其中，这时，就可能因为供求关系使大多数股票背离自身价值，形成泡沫。过多的泡沫膨胀会造成一时的繁荣甚至狂热，但泡沫积累和膨胀到一定程度后就会破灭，从而使股票市场迅速下跌，严重的甚至形成股灾（即股票市场的持续暴跌）。使个人财富和社会财富迅速缩水、蒸发，造成严重的经济社会问题。

1.国际股市大幅波动的交易天数比较

在欧美日本等世界上的成熟股市中，5%以上的暴跌几年都难得一见，根据美国华尔街的标准，单日下跌超过1%算大幅下跌，超过3%就算暴跌。单日下跌超过5%，一周下跌超过20%就算一次小股灾。一旦发生，就是一个大的社会问题，政府要出面干预、救市。那么，我国证券市场巨幅波动与成熟股市比较情况如何？

本文首先对我国以往证券市场的巨幅波动、每年的涨跌幅趋势做一个完整的国际比较。通过这种比较，找出差距并且探寻原因。

根据1993年到2012年底约4600个交易日的交易数据统计，可以看出我国证券市场的巨幅波动的天数占总交易天数的比例明显多于美国和日本及香港地区（见表1）。

 表1 中国与美国、日本、香港资本市场异常波动天数占总交易天数比例的比较

（作者自己整理）

1955～2012年，美国股票市场跌幅度超过5%的交易日占总交易日的比例只有1.60%，而我国上证指数，却高达3.80%。

而我国2008年一年，股票市场涨跌幅度超过5%的交易日就有20个。其中上涨7个，下跌13个。

2.2009年以来的主要市场单日涨跌幅超过5%的天数对比

2009年至2012年，上证指数单日上涨超过5%，只有2009年3月4日这天，当时，受4万亿政策的传言刺激，上证指数收报2098点，大涨了涨6.12%。而同期美国道指、英国、德国、法国、日本、韩国、台湾、香港股市大涨超过5%的天数分别是2、1、5、4、2、1、1和2天。上证指数有5天单日下跌超过5%，而同期美国道指、英国、德国、法国、日本、韩国、台湾、香港股市大跌超过5%的天数分别是1、0、6、5、2、3、2和2天。日本在2011年3月14日、15日连续两天下跌超过5%，那是因为大地震的影响。而超过5%下跌和上涨天数的比例，上证指数以五比一高居榜首。

由上面两部分的内容可以看出，中国证券市场从成立到到2012年底，与世界主要市场相比，中国股市的巨幅波动及巨幅下跌与上涨的比例名列前茅。

3.金融危机爆发以来的主要市场年涨跌幅对比

2008年金融危机爆发以来，我国的证券市场的跌幅在世界主要市场名列前茅，见下表2。

表2 2008年——2012年全球主要股票指数变化表

数据来源：数据来源：雅虎财经，国研网；WIND资讯。

2008年全年中国证券市场和全球证券市场都陷入持续的低迷，市场的系统性风险充分暴露，但我国证券市场全年的跌幅高居世界第一，全年跌幅竟然高达65.39%（如表2所示）。市场低迷当然与席卷全球的金融危机的影响和我国实体经济遇到了困难有关，可是，处于金融危机源头和中心的美国，其证券市场全年也才下跌了34%～41%（美国有三大指数，道琼斯，标准普尔，纳斯达克—笔者注），怎么解释这一现象？数十年来中国经济增速全球第一，而证券市场的跌幅，近几年也在全球名列前茅。怎么解释这个奇怪的现象？

2010年，中国上海证券市场的跌幅，在全球主要市场名列第三，仅比陷于债务危机的爱尔兰和希腊跌幅小。2011年，中国上海证券市场的跌幅，在全球主要市场中跌幅第二。2012年12月4日大盘跌倒1949点，如果不是最后一个月因为暂停IPO等，使得指数反弹到约11.3%的涨幅，跌幅在全球主要市场仍然会名列前茅。请大家务必注意，这里还忽略了中国股市几乎每年都有年末拉升行情的习惯这一因素。

从横向比较，可以看到我国证券市场暴涨暴跌、跌长涨短、证券市场安全的严峻现实。我们不能再重复以往多次的说法，这是由于创建时的环境所限、制度缺陷、运行中的经验不足以及其他因素的制约，中国证券市场还带有典型的新兴加转轨的特征，不可避免地受到市场失灵的困扰，还存在阻碍市场发展、影响证券市场安全的许多突出问题。

作为GDP增速全球第一的国家，面对着证券市场有如此糟糕的表现，实在是一个应该反思的问题，也实在是应该采取有效的措施了。

（本文于2013年6月24日发表在新浪财经首页专栏：“管理层应该反思A股为何熊冠全球。链接http://t.cn/hfsvM和 http://t.cn/zHgZF4r。

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（作者感谢自己的学生廉赵峰、李顺（女）同学提供的帮助！）