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《价值评估》简介(之八:公共服务类公司)

(2016-09-30 23:32:13)
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(接之七)

第八章 公共服务类公司
    本讲义所指的服务类公司,是指给公众和企业事业单位独立提供金融、交通通信、公用事业、工程建筑、媒体运营等公司。而把一些依附于专业领域经营的服务公司放到实物或信息类公司中。服务类公司可进一步分为金融服务(银行、保险、证券)、信息运营、公用事业运营等。
    第一节《金融服务》
    这里金融服务仅以银行业为例。与实业相比,银行业的收入方式是多样的,除了赚取净利差外,还可以从相关服务中收取各种费用(非利息收入)。其中,非利息收入占比是决定银行盈利稳定性的重要指标。但银行主要是以存款人的资金对经济的各行业进行的高杠杆“投资”经营,一般面临三种经常性的经营风险:信贷违约、流动性匹配和利率变化风险。这类风险在经济低迷特别是金融市场波动时容易爆发。成功的银行,在获取资金的成本都有一定的优势,收入结构上一般具有较高的非利息占比、较高的资本充足率、谨慎的坏账准备金率和资产负债流动性的匹配等。从经营上,优秀的银行应具备经过长期经营形成的“稳健风格和文化”,长期专注于某些领域形成清晰可传承的经营特色。银行的杠杠经营性质和不良资产的认定处理方式,决定了银行的业绩弹性较大。相应的,其估值溢价也有较大的波动。长期看,优秀的银行是能够给投资人带来优良的长期回报。但在金融市场动荡之际也往往给投资人带来较大风险。
    近年来互联网金融的发展,可能将对传统银行业的盈利模式带来一定影响,但传统银行如何转型和应对,还需进一步观察。
    第二节《信息运营》
    “信息运营”这里是指给用户提供日常的通信、影视、媒体、游戏、旅游及购票、投资服务等方面的信息服务。
    信息运营类企业的主要价值在于给用户提供不可替代或超值的信息消费服务(低廉乃至免费的信息和服务如搜索、通信、媒体信息等),并成为聚集终端用户信息需求的平台。其中,信息服务的内容可以是本身提供的,也可是其他供应商通过这一平台提供---成为第三方信息运营商。对于平台来说,后者的价值显然要更大。海量的用户平台具有稳定且不断升值的增值业务价值。
    吸引、聚集足够多的用户是信息运用类企业的主要经营要点。信息内容和服务雷同、过剩、互相可替代等是这类信息运营企业经营要解决的主要问题。成功的企业是那些能在此方面有独到创新而能吸引多数用户的企业。
    信息运营类企业的规模效应突出,此领域可以出一些大市值公司,尤其是随着互联网的普及,加速了各种类型的新型信息运营企业的变革,涌现了一些高成长、高市值的大公司。与此相应的是,这一行业的马太效应也很突出,非主流的运营商、即使是已成为大市值的著名企业被淘汰也是寻常之事。
    第三节《公用事业》
    公用事业公司是指那些具有政府特许经营牌照从事区域性的为公众基本生活和企事业经营所需的服务的企业,如从事电、气、水务、交通运输、机场港口等等运营的公司。
    公用事业公司的业务由于牌照特许,竞争有限且需求相对较为稳定,因此公司经营较为稳定,通常可具备有限的超额获利能力。但由于经营的区域性,其扩张性受限。这类公司扩张的机会来源于区域经济发展带来相关服务需求的增长。这类公司一般都是重资产类型,资本开支的质量以及如何匹配资本开支与需求的平衡,是这类公司经营的关键和风险所在。所以,这类公司投资的关键在于找到在阶段性的重资本投入前后市场需求的变化关系,属于一种阶段性的套利投资。由于牌照管制存在放松的趋势、相关度的替代竞争的出现,这类公司轻微的超额盈利能力渐渐受到威胁。特别是,即使在特许经营下,其经营服务价格受到严格管制,这类公司的权益盈利能力通常不高,尤其是在严重通胀时期,往往成为通胀的牺牲品,而在较严重的通缩期间,需求的不旺导致资本周转率的下降,收益能力更是大幅受损。
    尽管这类公司经营的毛利率较高,但资本周转率较低。如果其负债率也很高,那么就应警惕这类公司盈利能力在经济波动期间出现大超预期的波动。
    本讲义已更新到V16。这里仅纲要性的简介其内容,没有提及相关的案例,仅供读者在阅读讲义时才考。                             (完)

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