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FORTUNE(Mar.2nd,1985) Elaine

(2013-03-13 09:19:42)
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elaine

fortune

财经

Mar.2nd,1985

封面文章:Why U.S. Stocks Are on the Move Again

为什么美国股票的牛市又要来了?

经历了连续刷新记录的交易日后,纽交所成交量突破了1亿股,上涨个股超过下跌个股的连续天数已突破几十年来之最,道琼斯工业指数屡创新高,已接近1300点。本文主要分析了这一现象的各种可能原因。

点燃这场狂热的许多条件其实一年前已经具备,比如公司税后利润的增长、生产率的提高等。但不久前还有分析师担心通胀压力、联邦赤字和利率高企。去年的晚些时候,这些焦虑渐渐褪去,因为利率和通胀始终在低位温和运行,消费者开始对未来的通胀压力不再那么担忧。

一月,市场又带来了更多令人鼓舞的消息,比如生产率增速加快,去年第四季度增长强劲等。华尔街分析师们对于未来的市场走向有着不同的预测,但归根结底,这些都由美国经济的基本面和国内国外投资者们如何看待它决定。至少,有关通货膨胀的基本面是良好的,石油价格以及其他大宗商品价格并未像以往一样,由于工厂扩大生产的刺激而出现暴涨。

股票渐渐成为了一种安全的选择,因为通胀率很稳定,名义利率下滑,固定收益类投资的实际回报渐趋萎缩。此外,上市公司的利润可能高于它们报表列示的值,因为销售存货的利润下降,折旧额超过重置成本。报告利润增幅为14.4%,而经过存货和折旧效应调整的利润增幅达31.2%。而在通胀高企的年份,情况正好相反:收入被人为抬高,因为存货的价值随市场价格上升而上升,折旧冲销却没有反应真实的重置成本。

丰厚的利润还能带来更大的利好:公司可以增加股利发放,从而使股票更具吸引力。如果发放股利后仍有大量现金,公司可以进行股票回购(Elaine:巴菲特最近一直在建议苹果那么做,不过和这里的原因不一样)。市场的另一道强心剂是散户的回归。受益于401k计划,公众可投资的财富额急剧膨胀。一些华尔街的看多人士将目光移向历史上曾出现的投资者积极参与市场的时期,比如1966年,如果要使通胀调整后的道琼斯指数达到那个时期的水平,道指须站上3000点。

什么力量将会使这一切戛然而止呢?华尔街的看空者们给出了一些理论。有人认为,去年十一二月许多人卖出了套牢的股票以抵税,市场反应过度,而今年一月仅仅是正常的反弹。还有人认为,美联储的货币政策导致了过剩的流动性,在公司纷纷扩大生产并大量举债之时,联储政策很可能出现逆转。对于联邦赤字的担忧和里根毫无削减预算之意的失望也是一大负面因素。看多者们反驳,赤字问题迫在眉睫,政府必然有所行动。

然而,真正重要的不是每股利润,而是市盈率,是投资者愿意为一只股票的单位盈利支付的价格。高盛使用了一种所谓的“股利贴现模型”(没想到这模型那时候还那么不知名。。。),基于对公司盈利增长的预期,并按长期国债利率贴现后加总,获得公司的合理估值。模型显示,当前股市比债市高估了15%-20%,但是当时长期利率呈现下降趋势,这部分抵消了股票与债券的估值差距。投资者对低利率和高公司盈利增长率的预期将把股价推向无法想象的高度,而模型告诉我们,股价不应该再大幅上涨或者下跌了。

 

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