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最前途无量的股票是谷歌而不是苹果

(2012-10-08 08:33:31)
标签:

谷歌

苹果

纳斯达克指数

it


    作者:Martin T. Sosnoff

    我怀念上世纪六十年代初至六十年代末的“白噪音”市场。白噪声是一种连续时间的随机信号。研究表明,“白噪音”有助于改善患有注意力缺失症的学生的认知功能及情绪水平,但我更喜欢寂静之声。
最前途无量的股票是谷歌而不是苹果

“白噪音”在华尔街是一件好事

    在六十年代,华尔街上的白噪音水平只相当于一种细微的鼾声,轻柔悦耳而且音量较低,不算歇斯底里。几位科技板块分析师募集了几轮波士顿共同基金。他们向买方基金经理承诺,他们看中的货色会永远每月上涨2%。

    在五十年代末至六十年代初,没有人敢对默克、宝丽来、施乐及IBM这些公司的生存能力提出质疑。诸如Syntex制药公司、仙童摄影器材公司(Fairchild Camera)及美国运通等呈爆炸性增长的新成长型公司满足了在避孕药、消费者信贷以及商用计算机方面尚未开发的市场需求。人人渴望相信公司业绩能够持续增长。

    那时分析师所使用的工具包括计算尺、半对数格纸及加法机。虽然我们当时并不承认,但我们已成为增长率的“解密者”。在上世纪二十年代,分析师这种职业并不存在。他们被称为统计学家,他们基本上一直坐在办公桌前,翻阅堆放在自己桌上的穆迪及标准普尔的财务手册。二十年代的交易员都向往“坐在汽车后座上了解谁在对谁做什么”。而也有些例外的分析师,比如伯尼·巴鲁克(Bernie Baruch),他实际上每天走访自己交易的煤矿公司。

    在苹果这只股票上现在发生了什么呢?轻柔的白噪音消失了,取而代之的是激荡的摇摆舞。分析师们竞相预测的是苹果下个月、下个季度、明年将会售出多少万部iPhone 5手机。将营收乘以毛利率,就得出苹果的盈利预测。像市场饱和或各种竞争因素之类的关键问题,有能力处理的分析师已经几乎绝迹了。

    从来没有人质疑施乐、IBM及仙童摄影器材的股票是否值30至40倍的预期市盈率。当时这是市场给定的普遍预期市盈率。摩根担保信托公司(Morgan Guaranty Trust)一直跳着“押注成长股”的华尔兹,直到音乐在1973年初戛然停止。在他们不切实际而无法实现的计划成为泡影之后,摩根担保信托公司改头换面,转而奉行价值投资的理念。

    现在,“一锤定音型”(One decision,意指投资者在买进后便不用再考虑卖出的股票)成长股投资游戏仍在继续,但只是在市场的某个小角落继续存在。诸如威睿(VMware)和红帽(Red Hat)等云计算软件类股票目前的预期市盈率都介于30至40倍之间,但它们不能代表整个股市,甚至无法进入标普500指数成分股市值排名前100榜单之列。

    通常情况下,超级成长型科技股的市值介于50亿美元至100亿美元的范围之内。投资组合经理所面临的问题是:倘若不幸踩到地雷的话,那么一夜之间便可能赔掉20%。每个季度,一小批科技板块分析师会仔细研究可能存在的每一个指标。他们高度依赖于公司管理层提供的指导性业绩预期,只要某科技公司老总将其指导性营收预期降调哪怕1%,市场上就会因这种偶然令人失望的情况而上演大溃逃的闹剧。

    我把科技板块分析师等同于有毒物质。如果你相信他们的“专业分析”的话,那么他们迟早会葬送你的“钱程”。我不会“玩火”,我不会为任何“走一步看一步”股票支付相应于预期市盈率超过15倍的价格。谷歌和苹果仍然符合这个标准,但Facebook不符合这个标准。

    然而,今年以来纳斯达克指数已上涨了23%,把罗素价值指数(上涨17%)远远甩在后面。富时新兴市场指数仅上涨了12%。苹果现在在纳斯达克指数中占据12%的大比例权重,所以不要对纳斯达克指数如此好的表现兴奋过了头。我们不要忘记,诺基亚目前股价仅为2.73美元。

    我在股票估值方面给予例外对待的是亚马逊,因为该公司是零售行业中的一个富有创造性破坏力的游戏规则颠覆者。实体商店销售与网上销售相竞争。贝索斯相当于40年前的沃尔玛创始人山姆·沃顿,他在不断建设相应的基础设施及仓储物流中心。亚马逊是一只对库存问题较为敏感的“危险”股票,因为分析师在这方面的分歧增大。如果该公司的营收增长24%,而不是分析师普遍预期的25%的话,那么所有人都会为之哗然。没有人能潜入贝索斯的头脑里。杰夫接下来会做什么呢?进军智能手机业务,斥资10亿美元迅速收购某家公司?谁知道呢?

    如果你想要高枕无忧的话,那就购买几只综合性石油公司的股票,比如埃克森美孚和雪佛龙,这些股票的股息率接近3%。把这些股票看作是比公用事业类股票还要好的债券替代品。如果油价上涨10美元的话,那么这些石油公司明年的利润就会提高一些,但其中没有任何不切实际的高收益机会。

    亚马逊纯粹是一只“奢侈股”(指估值水平较高)。按照未来几年该公司利润率增长预期情况来看,我从来就不该买入这只前途未卜而需要胆量的股票。但是,如果你2007年在拉斯维加斯购买了一套公寓的话,那么你现在仍在亏损。而亚马逊在此期间则让投资者获得了亮丽的投资收益。

    从头到尾看一遍标普500指数成分股名单,你便能体会到公司在研究方面获得重大进展以及品牌实力所具有的魔力。巴菲特回避科技股,拒绝让其作为投资组合中的一个支柱,这是一个严重的遗漏性错误。你不必成为电脑高手,就能理解六十年代IBM所具有的实力,或者之后思科、高通和微软公司所具有的实力。错过苹果是一个巨大的错误。任何智商100的投资者五年前都无法看明白该股。谷歌需要130的智商才能看明白,但在研究股票方面所需花费的时间不会超过两个小时。

    我就像是一艘金枪鱼捕鱼船的船长,始终守在瞭望塔上搜索水域,寻找大鱼的身影。在标普500指数市值排名前100的成分股中,表面上显而易见的套路其实是水中花镜中月。有的需要抽象推理能力,但他们是真实存在的。我对在线旅游服务供应商Priceline.com嗤之以鼻,因为我并没有把该公司看作是旅游行业中的一个不可战胜的品牌。我明白生物技术公司Celgene在癌症治疗领域的品牌实力,而这促使我对在艾滋病药物市场上占据巨大份额的吉利德科学公司(Gilead)进行了分析。DIRECTV在卫星电视广播领域的稳扎稳打,使他们的债券和股票的投资收益良好。

    我错过了星巴克,因为我当初认为该股估值水平过高,但她是标普500指数成分股中市值排名第77的股票,达到370亿美元。我很惊讶地看到,弗里波特-麦克莫兰铜金矿公司(Freeport-McMoRan)的市值和福特汽车公司一样大,约为390亿美元。该股是我在原材料板块中持有的唯一一只股票(该公司以开采铜为主)。

    我们中有多少人知道油气输送管线运营商金德摩根(Kinder Morgan)目前市值达400亿美元呢?有多少人知道该公司特别专长于哪个领域呢?告诉你吧,这是一只能源基础设施板块的股票。这就引出了没有得到市场足够研究的业主有限合伙制公司股票。我持有十几只这类股票,因为他们大部分的收益可以递延税收。其股息增长速度是公用事业类股的两倍。在市场周期处于底部时,他们的股息率为9%,而在股价大幅上涨之后,他们的股息率目前已接近6%。在目前这种高收益率投资品种奇货可居的状况可能还会持续很久的环境中,这个水平的收益率还是相当有吸引力的。

    同样,从标普500成分股市值前100排名看,整体面貌有了极大地变化。在排名第一的苹果公司和开采石油已达百年之久的埃克森美孚公司之间,存在高达2,400亿美元的巨大市值差异。苹果公司明年的现金储备可能会突破2,000亿美元,这接近于美国电报电话公司(AT&T)和宝洁公司的市值。

    微软虽然在过去十年里犯了一系列错误,但其市值目前仍然以2,620亿美元排名第三。从概念上讲,苹果可以通过发行一些公司债券吞并微软。谷歌现在的市值和IBM差不多——分别排名第五和第六。这两只股票今年的表现都落后于大盘,但谷歌近期显示出成功触底回升的态势,目前其市值已远远超过一直与可口可乐出现在市值排名前列的通用电气。可口可乐目前排名第34,只有870亿美元。

    倘若谷歌的广告点击率比分析师普遍预期低一个百分点的话,那么这只股票将会迅速暴跌10%。如今,10%是惩罚投资者头脑迟钝的“常态”惩罚。130的智商无法使你在这场金钱游戏中站上一垒,除非你非常拼命地对股票做研究工作,并且继承了识别股票内在价值的良好本能。

    对于成长股而言,五六十年代曾经宛如一首欢畅平和的插曲,但却一去不复返。1999年至2000年的科技股泡沫如同是由互联网时代的到来催生出的一首狂想曲。Facebook的IPO承销商们完全是有勇无谋。苹果虽然活跃,但却是可界定的,而据我的分析模型显示,该股可以持有并买入,买入并持有。

    本文作者马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)是亚特兰大索斯洛夫资本管理有限公司(Atalanta Sosnoff Capital)的创始人兼董事长,该私人投资管理公司管理着60亿美元的资产。索斯洛夫已出版两本有关自己华尔街从业经验的书:《华尔街上的谦逊》(Humble on Wall Street)、《沉默的投资者,无言的失败者》(Silent Investor, Silent Loser)。他多年担任《福布斯》杂志专栏作家,并担任《纽约邮报》(New York Post)专栏作家三年。文中提到的索斯洛夫个人拥有或其公司为客户持有的股票有:谷歌、苹果、IBM、美国运通、亚马逊、埃克森美孚、雪佛龙、高通、微软、吉利德(Gilead)、弗里波特-麦克莫兰铜金矿公司(Freeport-McMoRan)、福特和通用电气公司。

    转自:福布斯中文网

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