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不能认为“一元新股”就是刻意压价发行损害发行人利益

(2021-08-05 07:47:14)

不能认为“一元新股”就是刻意压价发行损害发行人利益

原创 杜坤维 杜坤维财经 今天
新股定价是不是合理,不能仅仅盯着股价和募集资金,还要对照同行业上市公司市盈率。

新股定价高低事关上市公司和投资者利益的均衡,定价过低,上市公司募集资金不足,会影响公司的规划发展,定价过高,形成资金超募资金浪费,也会伤害投资者利益,定价也就成为市场的焦点,如何定价合理,不能因为定价低资金募集不足,就说二级市场操纵发行价格,这不客观,关键是与二级市场同行业公司对比,适当低于同行业公司才是合理,高于同行业公司就是三高发行,就是不合理的,另外还要考虑具体公司的质地,如果质地平庸,远低于同行业市盈率公司也正常,如果质地非常优异,高于同行业市盈率也无可非议。

注册制以来,放开新股发行23倍市盈率红线限制,有的新股发行估值高得惊人,有的资金募集不足,其中有三家新股定价低于一元,更是遭遇口诛笔伐。科创板作为科技股的集中营,中国版纳斯达克,居然也出现了一元股,真的是大煞风景,正元地信发行价格1.97元/股,发行市盈率为27.86倍。“发行人所在行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”,截至2020年8月3日(T-3日),中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为52.96倍”,相对来说,发行估值是偏低的。20年8月17日,国内面板新贵龙腾光电以1.22元/股的发行价格正式登陆科创板,创下了科创板发行价的最低纪录。最终龙腾光电1.22元/股的发行价格对应发行人2019年经审计扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者的净利润摊薄后市盈率为38.35倍,也是略低于可比公司及行业的平均估值水平,创业板读客文化也是以1.55元超低价发行。

最近一段时间,市场对超低价发行主要是“一元”发行价进行了声讨,认为机构抱团报低价,损害了发行人利益,引发交易所巨大关注。注册制改革的初衷是引入专业的机构投资者,发挥专业定价能力,通过网下询价,为市场化定价和估值提供良好的专业保证,给出一个公正合理的价格,实现双赢。但是资本市场是一个利益场,机构报价肯定是为了自己利益最大化出发,而不会为了上市公司利益最大化出发,定价高低是根据新股中签原则来进行,热门股大家报价会高一点,冷门股就会抱团报低价,压低发行价,实现打新利益最大化,这无可厚非。注册制新股发行,发行人如果认为发行价过低,完全可以终止发行,等待时机再来过,市场化发行失败很正常。

市场对超低价发行争论已久,上交所已针对网下投资者报价异常行为,建立了常态化的监督检查机制,对报价异常的机构投资者,进行电话或现场约谈,了解相关情况,强调报价纪律和监管要,并部署开展了科创板网下投资者专项检查行动,以引导督促网下投资者规范参与新股发行承销活动。新股发行定价属于市场化行为,不能简单的以发行价高低来认定机构刻意压低发行价,也不能因为新股上市以后大涨就认为刻意压低发行价锁定新股利益,也不能因为募集资金不足就认为刻意压低发行价损害发行人利益,新股定价唯一标准就是与同行业上市公司估值对比,低于平均水平才合理,高出平均水平就显得不太合理,涉嫌三高发行。

读客文化因为超低价发行和涨幅巨大,引发市场热议,发行价1.55元,新股摊薄市盈率13.06倍,发行价看起来很低,但是不是机构刻意压低发行价呢?根据读客文化发布的公告显示,读客文化的发行市盈率为13.06倍,较公司7月19日收盘时的动态市盈率相去甚远,但仍高于12.41倍的行业平均PE,读客文化发行市盈率是13倍,还是比同行业公司平均估值高一点,作为龙头企业,出版业巨头的中信出版,截至当时总市值为67.67亿元,动态市盈率为21.1倍,龙头公司应该享有龙头公司的一定溢价水平,读客文化市盈率也仅仅比中信出版低38%,凤凰传媒和长江传媒都是大约6倍市盈率,所以也谈不上刻意压低发行价格。读客文化原计划募资2.68亿元。实际募资仅有0.62亿元,募资净额为0.44亿元,这会影响到募投项目的顺利开展,这是肯定的,但上市公司原来设计的募集资金会不会得到市场投资者认可,是另一个问题,如果按照2.68亿元募集资金计算,相当于实际募集资金的4倍,倒推回去发行价会提高到大约6.2元,新股摊薄市盈率会达到50倍以上,要比同行业公司高出一倍以上,这样的新股估值是不是合理?也是需要思考的一个问题;读客文化上市以后股价暴涨,截至收盘,上涨19倍,读客文化总市值合计126.64亿元,动态市盈率高达198.1倍,中一签可赚1.5万元,投资者爆赚而上市公司募集资金严重不足,这是很尴尬的事情,也是被部分专家质疑的地方,但这不是新股发行问题,而是新股恶炒问题。这样估值恐怕是难以得到长期支撑的,现在股价已经回调25%,新股恶炒是A股的特殊产物,不能因为新股暴涨,就认为定价不合理,科创板第一批公司,发行市盈率远比同行业公司高出一大截,上市以后一样得到市场投资者追捧,结果很多人套牢在高位,无法解套或者只能割肉离场。

IPO招股书重要的一章节是可比公司,包括询价机构在内的所有打新机构都可以一目了然地看到可比公司当前的PE。有些可比上市公司在行业排名和盈利能力甚至位于拟发行公司之前,那么就意味着发行公司的估值水平要比可比公司低一截才显得定价合理,反过来,高出可比公司估值水平高一截定价就不合理,出现了溢价发行。机构报价是可以参照招股书的可比公司一节报价的,只要与可比公司估值相差不远都属于合理范畴。

新股定价不能以募集资金是不是充足和股价高低来判断,需要结合同行业可比公司和自身的行业质地来判断。

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