资产回顾

上周，中美商贸谈判进展顺利，美联储公布12月会议纪要，较市场预期更显鸽派。全球股市同步持续反弹。此外，受人民币升值与货币宽松、稳增长政策预期的驱动，A股港股延续反弹。商品方面，受美国经济数据与中美经贸谈判进展的提振，布油继续大幅反弹，国内能化品种同步上涨。国内黑色因钢厂检修和冬储需求释放而小幅上涨，煤价受港口成交清淡影响而小幅回落，基本金属除铝之外普遍上涨，黄金受弱势美元与避险情绪消退的多空影响而高位盘整。国内农产品价格走弱，豆粕等因需求不佳和库存积压而下跌。美元受美联储货币政策转鸽预期压制而走弱，人民币显著升值。国内货币市场保持宽松，债市因货币宽松预期兑现而转为阶段调整。

宏观展望

海外方面，此前偏紧的流动性预期正在持续修正。继鲍威尔发表了偏鸽言论之后，上周以来越来越多声音在强化这种鸽派预期。美联储12月会议纪要中，许多美联储官员认为需要对进一步的政策收紧保持耐心；政策或更加“依赖数据”。纪要公布后，美元指数延续跌势。表明美国和非美国家货币政策预期差收窄。

国内方面，12月官方制造业PMI为49.4%，2016年7月以来首次跌破荣枯线。12月CPI和PPI均不及预期，尤其是PPI。物价水平明显下行主要是受到以原油为主的大宗商品大幅下跌的拖累。1月商品价格有企稳迹象，预计1月PPI环比跌幅将有所缩窄，但在需求和供给端政策均走弱的背景下，PPI下行趋势明确，月度间的波动性也会加大。发改委、央行、工信部和财政部负责人相继就中央经济工作会议表态，确认不急于进一步推升社融增速的立场以及财政赤字推升空间有限的看法，并指出促进消费、有效投资的数个落脚点。

多元资产

美联储12月货币政策纪要较为鸽派，虽面对特朗普保持了央行独立的形象，但面对市场仍是安抚迁就。在特朗普看跌期权与美联储看跌期权共同成立的条件下，美股行情可能会再次超预期反弹。国内来看，流动性宽松到一定程度，风险资产的躁动也难免，但要见好就收，躁动的季节也是收割的季节。

A股：国内流动性宽裕，在海外风险资产普遍反弹的氛围带动下，政策预期将显著提振A股投资者情绪，但基本面压制之下指数难有较大空间，建议更加关注结构性机会。维持A股小幅超配，结构方面偏金融与科技成长，主题方面关注回购、5G、基建和科创等。

港股：受外围市场反弹和人民币升值的影响，港股市场情绪有望得到提振，但人民币贬值预期的扭转，预计也会制约北水南下的幅度，进而影响港股短期的资金流入。对港股保持中性，结构方面国企指数相对占优。

债券：央行降准等货币宽松预期兑现，地方债发行提前，预计利率债短期进入窄幅盘整阶段，盘整格局的打破需要更大力度的货币宽松或者基本面超预期的走弱。短期对债市维持中性，结构以中高等级信用债为主。

原油：近期受美国股市大涨、市场风险偏好修复的影响，油价出现超跌反弹，但基本面不足以支撑油价持续回升，对全球经济增长和需求的担忧仍会导致油价波动，预计油价短期小幅震荡。

黄金：美国经济数据强劲，但美联储货币政策转向鸽派，美元或相对前期走弱，这对金价有一定支撑，但避险情绪与通胀预期回落，也会制约金价的上行空间。