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影视制作公司的爱与殇

(2018-06-11 19:23:06)
分类: 研究笔记
Haruka 万杉深处响流泉 1周前

中期策略还没写完,又开始了手撕报告的节奏。

影视制作公司的爱与殇


↑以上皆非(不对)

 

 

1,爱过。

 

估值这个问题,本身就充满了吊诡:

在2013年充满着明星光环、高毛利率上市之后,影视内容公司的估值,始终是拥有滤镜的。


 

影视制作公司的爱与殇

影视制作公司的爱与殇


 

说是宠儿也不为过,即便是商业模式本身有一定的问题,上市公司拥有的估值,仍然高于A股整体。

 

国家对影视行业,同样长期充满了支持。

国发〔2011〕33号文《国务院关于支持喀什霍尔果斯经济开发区建设的若干意见》提出,把喀什、霍尔果斯经济开发区建设成为我国向西开放的重要窗口,推动形成我国“陆上开放”与“海上开放”并重的对外开放新格局。

按照霍尔果斯特区享有的政策,前五年所得税全免,免税期满后,再免征五年企业所得税地方分成部分。而在所得税减免之外,企业如果当年缴纳增值税、所得税、营业税、及附加税等当年留存地方税款按照比例进行奖励。

25%的所得税,前五年全免。

 

2,想爱

 

我们在去年一年都看淡影视。

原因很简单。影视内容公司的商业模式,是制约内容公司估值和业绩的最大隐患。

它比PPP公司还要差,PPP公司可以分步确认收入,而影视内容公司,只能在拍摄完成后,所有的成本置出之后,在拿到电影电视发行许可证并且转移母带后确认收入。

但收入的确认,并不代表现金流的转移。

视频网站的预付费为30%,电视台相对更低一些。

一般在播出后3个月-6个月(甚至更久)以后。

 

电影则时间更久。

在确认了档期之后,还要经历漫长的roadshow,在真正播映后,大约半年-1年后能够收回现金流。

2C端有网络购票平台监控的当下,骗票也很难。

 

但今年,我们发现了一些向好的变化。

第一,明星片酬的增幅已经出现了天花板(在制作成本70%以上之后,再提升的确很困难了,淡定围笑)

第二,在移动互联网赛道人口红利逐渐消弭的状况下,A股游戏集体哑火,影视内容公司的增速相对而言并不差。而估值有相对优势。

第三,影视内容公司的高营收增速,核心来自于下游视频网站的景气。

 

优爱腾各自180亿以上的内容投入,在它们内容制作能力有限的景况下,会往2B的影视内容制作公司迁移。

 

然而,还是我轻敌了。

 

三、爱与殇

 

之前去路演,努力吹了一把内容,买方们的核心观点在于:

1,影视内容公司的商业模式实在是太差了,前期钱全投进去了,后期就算确认收入也还来不及确认现金流。

2,没有任何主题和风口,能够托高影视内容公司的估值。

 

却没有想到,“主题”就这么雷霆万钧的来了。

5月25日,崔永元曝光1000万片酬合同。

5月29日,又曝光5000万片酬阴阳合同。

 

影视制作公司的爱与殇

影视制作公司的爱与殇


 


 

5月30日,华策影视跌停。

5月31日,完美世界接近跌停。

前期有人怀疑是有基金踩雷被动卖出,后来被澄清并非如是。

 

6月3日,国税总局宣布,针对近日网上反映有关影视从业人员签订“阴阳合同”中的涉税问题,国家税务总局高度重视,已责成江苏等地税务机关依法开展调查核实。如发现违反税收法律法规的行为,将严格依法处理。

国家税务总局将在已经部署开展对部分高收入、高风险影视从业人员依法纳税情况进行评估调查的基础上,进一步强化风险防控分析,加大征管力度,依法查处违法违规行为。

 

6月4日,开盘,传媒行业的画风是这样的:


 

影视制作公司的爱与殇

影视内容公司的问题在于,一方面轻资产可以最大限度地提升ROE,但一方面重视人与资本的结合,导致净资产的强不确定性。在市场摧枯拉朽的时候,很难置身事外。

其次,本身的商业模式,在现在的估值上,也许并还不便宜。

 

正如一个基金经理振聋发聩的发问:

如果他的商业模式和制造业(PPP)公司类似,我为什么要给他25倍的估值?

如果他的估值10几倍比较合适,那他的盈利不确定性仍在,我为什么不去买银行?

 

也如一个行业研究员的思考:

如果他本身行业具有巨大的瑕疵,未来可能会被视频网站内化,那这个行业未来还有存在的价值吗?

 

我们在路演的时候,坦诚地承认,影视内容公司,即便上市公司里面,也会出现分化,二线公司的优势会愈发不显著。

然而,一线公司的护城河,是否能够扛过这一波大调整?

 

四、在跷跷板上的爱

 

不管就乱,一管就死。

如何能够找到平衡?

 

虽然我们对短期的行业仍然相对悲观(内容行业去杠杆才刚刚开始),但对长期政策的导向,还是充满乐观的。

这一事件,涉及到的是一个人,还是一个行业?

如果涉及到的是一个人,只是短期震慑。

如果涉及到的是一个行业,长期则是利好。

毕竟在去杠杆后,才会显出这个行业本来的面目。

 

影视内容行业,仍然有着不可取代的部分——

作为精神文化的产物,它的市场影响力永远大于它的业绩本身。

优质的创作者仍然是精贵的稀缺资源。

BAT(优爱腾)仍然没有掌控足够的内容。

 

我们依然对行业心怀善意。

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