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2014-2-25 巴菲特的信1992-1994 By Ivy

(2014-02-25 23:33:14)
标签:

财经

杂谈

分类: 工作记录

    今天阅读了巴菲特的信1992-1994年,信中老巴还是按照他以往的思路,总结了各项业务的经营情况,披露并分析了伯克希尔的财务报表,同时对各项业务未来的经营情况做了预测。老巴很坦诚地总结了自己过去在投资中的失误,包括资本城和美国航空公司。据老巴说,美国航空公司是他投资中“金牌”级的失误,截止到94年,持有的账面价值只有最初成本的25%。

 

92年的信

1、  老巴的观点,宁愿花合理的价钱买好的公司也不以便宜的价格买一般的公司。收购了中央州险82%的股权。从一个老友手中购买了另一家奥马哈的保险公司-国民赔偿保险公司,这也可以看出老巴对保险行业有多偏爱,但是这里有个问题是老巴在之前的信中分析了保险行业未来的盈利能力下滑,他为什么还持续收购保险公司呢?

2、  老巴信中提到的H.H.Brown公司由有着8个孩子的父亲经营,而Bill Kizer也有九个孩子,我不太明白公司的经营状况和管理层的子女数量之间的内在逻辑联系。

3、  老巴认为美国GAAP会计准则不能很好的反映伯克希尔的盈利能力,所以构造了一个透视利润,这也解答了我之前对于透视利润这个词的理解

4、  信中多次提到的 Super-cat 这个词我不知道该怎么理解,我觉得可能是超级大的意思;另外非首次赔偿的保单的含义也不清楚,是指不是第一次进行赔付的保险单么?

5、  学到了一个关于浮存金的概念。它在保险业中起关键作用,是保险业取得资金的成本。浮存金就是通过保险业产生的巨额资金-包括全部的损失准备、损失费用调整和未赚取保费准备加总减去代理佣金应付额,预付的并购成本和再保险相关的递延费用。

6、  老巴对价值投资的解释,以较低的股价/净值比或是本益比或是高的股利收益率买进投资标的;相反以较高的股价/净值比或是本益比或是低的股利收益率买进投资标的,也不一定就代表不是一项有”价值”的投资。只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时,成长才有意义。这就对前面博文中提到的价值投资概念进行了详细的解释

7、  老巴收购了B夫人新开的卖地毯的公司,并签署了一个竞业禁止协议,这也可以看出B夫人卓越的经营管理能力。

8、 老巴提倡尽可能降低营业费用。他认为,营业费用占经营利润的10%或更高,这种运作方法不仅伤害总部的利润,更重要的是消减资本价值,要把每一分钱用在能产生最大效益的地方

 

93年的信

1、  报告利润的数额,等于前面提及的账面利润,加主要被投资公司的留存收益,减,如果上述留存收益分配给伯克希尔,所导致的税收的增加额。这里营业利润指已经扣除资本利得、特别会计科目与主要的重组支出

2、  延迟支付所得税能节省一大笔现金支出,相当于为公司增加了现金流入。但是所得税能否延迟支付的问题,是取决于税务主管部门的。

3、  可口可乐公司和吉列公司近些年增加了市场占有率.品牌的力量、产品的特性和销售系统的优势,使品牌有强大的竞争优势,这也就是管理学中经常提到的核心竞争力

6、  信中老巴多次提及,只投资自己熟悉的业务。他这里的熟悉,是不是指能弄明白公司的产品以及它是如何获得利润的?就是说他会先选一个好的产业,再找到5-10家股价合理并有长期竞争优势的公司,从他之前多次投资的案例中也能看出

7、  老巴真是一个深思熟虑的人,已经想到如果自己有一天不在了,伯克希尔要怎么运转,他已经全部都规划好了,并保证伯克希尔会正常运转,并始终以股东利益为导向。

 

94年的信

1、  账面价值和内在价值,所谓内在价值是未来能从公司得到的现金的现值,问题在于,公司的未来的现金流怎样才能准确地估计呢?还有就是选取怎样一个折现率才是合理的?

2、  在并购业务中,对买方来说,只关注现在的利润而不关注未来的不同预期、非营利性资产和资本结构是愚蠢的。老巴建议要关注公司内在价值,这比账面价值更有意义,也就是那些拥有良好经营管理者的具有可持续成长性的公司

3、  公司经理人分配资金的技巧对公司内在价值影响巨大。公司可以将这些钱以股利或者回购股票的方式发给股东。

4、伯克希尔股东在看似平常的生意上赚取惊人的收益。经理人通常做得,第一步是寻找途径有效利用盈余。剩下的资金交给查理和老巴进行资本运作,创造更多每股内在价值。这也就不难理解伯克希尔的资产为什么么像滚雪球一样越滚越大了

5、如果浮存金成本低于其他融资成本,保险公司能长期盈利。但是如果某项业务的浮存金成本高于市场贷款利率,就会亏损。保险的盈利就是承保的盈利加上浮存金的获利。这里是指如果不发生保险理赔的话,浮存金就可以被拿来去投资从而产生投资收益

11、在这封信中,老巴对“super cat(超级猫)”业务进行了解释,他指提供保险公司和再保险公司规避重大天然灾害影响的保单。老巴客观分析了伯克希尔经营保险的最大的优势,那就是雄厚的资金,另外,他也指出伯克希尔最坏情形下综合考虑的保险损失,超过从其他来源的年利润,也就是说会巨灾下可能会亏损,但是我觉得老巴假设的那种极端情形很难出现

12、老巴很坦诚地说了他的几个错误,资本城;美国航空公司,没有意识到航空业居高不下的成本,反而给美国航空注资。截止94年三季度,持有的账面价值只有最初成本的25%,远低于当时买入时的成本

 

      另外,今天得知我有可能被分到房地产、零售行业小组,所以把《股市真规则》上第十五章 消费者服务业看了,总结来说对消费者服务行业,一是要建立消费者对门店忠诚或者依赖;二是要比较存货和应付账款周转率。另外,比较不同企业资金周转期, 资金周转期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数;三是要密切注视那些表外业务。留意附带租赁契约的资产负债表的财务健康状况;四是当稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候,寻找买入的机会;五是当经济走势明朗时,公司也趋于协同波动。所以经济下行时,可以考虑适当买入。

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