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大族激光的基本面分析

转载 2017-12-16 09:04:12

1 、 大族激光的基本情况 大族激光是一家提供激光 、 机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业 , 业务包括研发 、 生产 、 销售激光标记 、 激光切割 、 激光焊接设备 、 PCB专用设备 、 机器人 、 自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案 。 公司产品主要应用于消费电子 、 机械五金 、 汽车船舶 、 航天航空 、 轨道交通 、 动力电池 、 厨具电气 、 PCB等行业的金属或非金属加工 。 个人理解简单说做三件事 , 激光打标 、 激光切割和激光焊接三个领域 。

2 、 大族激光的商业模式分析 大族激光在行业处于下游位置 , 其经营模式是从中上游厂家购入激光器 , 然后制造成各类激光应用设备(包含各类软硬件 、 数控系统) 。 自制图纸 , 关键零部件自制 , 其他委外加工 , 公司采购后进行集成 。 这个模式的核心是你掌握核心技术 , 关键零部件能过国产化 , 能够自制 , 这样才有市场竞争力 , 利润率才能高 。

3 、 天花板分析 激光技术已经成为先进制造技术的代表和升级改造传统工业的重要手段 。 2016年激光材料处理系统的全球市场增加了6.8% , 达到126亿美元的市场容量 。 市场增加主要是中国市场需求增长近15% , 近十年中国激光加工规模复合增速为11% , 远超全球水平 。 随着主要客户进入向上周期和激光加工设备渗透率的提升 。 一方面激光器本身技术在不断进步 , 促使其应用范围不断扩大 , 另一方面外部新材料技术不断推进 , 为激光加工设备提供了更多的应用领域 。 2010年 , 我国激光产业市场规模实现137亿元;截至2016年 , 我国激光产业市场规模达到236亿元左右 , 较2010年增长了71.60% 。 只要中国的手机产业链 、 新能源行业 、 太阳能行业 、 LED行业继续向前发展 , 对激光设备的需求就会持续提升 , 目前未见天花板 , 行业确实是个好行业 。

4 、 核心竞争力 1)目前大族在技术研发上每年投入较大 , 2016年投入5.85亿 , 2015年投入4.27亿 , 这个行业拼的还是技术实力 , 目前大族能量产且媲美通快的 , 完全自主知识产权并依据此产品打入苹果链的紫外切割设备 , 这个技术成就了大族小功率激光设备的龙头地位 。 在大功率领域 , 大族应该说正在布局迎头赶上 。 2)渠道控制及平台产品的复制能力是大族的主要竞争优势 。 3万个规模以上的工业客户 , 具有强大的客户资源优势 。 报告期 , 大功率激光业务实现销售收入145,899.34万元 , 同比增长47.69% 。 高端客户开拓进程加快 , 成功打入中航工业 、 中国船舶重工 、 东风农机等国家重点行业知名企业 , 实现在宇通客车 、 金龙客车 、 比亚迪等新能源汽车领域垄断 , 激光焊接设备顺利交付上汽 、 一汽 、 东风等汽车主机厂 。

5 、 供应链中的地位与议价能力 大族激光在2017年1-3季度应收加预付合计54.81亿 , 应付加预收合计30.47亿 , 应收加预付远远大于应付加预收 , 议价能力较弱 , 可能也是行业特点所致 , 毕竟客户都是牛叉的客户 。 报告中解释应收账款增加主要是报告期公司业务规模扩大所致 , 未详细说明 。 但应收账款增加了30.32亿 , 增长比例为129% , 而营业收入增长比例为78.7% , 应收账款的增长速度远大于营收的增速 , 这里打个差评 , 大族激光一直奉行的“引导市场 、 适度赊销”的销售模式 , 使得公司应收款项逐年升高 。

6 、 盈利能力 1) 大族激光在2017年1-3季度毛利率43% , 去年同期40% , 较去年同期上升3个点 。 高毛利的小功率激光业务预计随着高端智能机的升级和新能源锂离子电池需求的增长占比也有进一步的提升 , 带动综合毛利率的稳步上行 。 在净利润方面 , 大族的净利润和净利率在激光行业主要大型公司中都名列前茅 , 净利率为13.35% , 仅次于全球最大的光纤激光器厂商IPG光子公司 。 2) 营业收入89.14亿较去年同期49.9亿上升78.69% 。 报告期小功率激光及自动化配套设备实现销售收入373,940.70万元 , 同比增长142.65% 。 大功率激光及自动化配套设备实现销售收入94,751.83万元 , 同比增长40.06% 。 报告期PCB设备实现销售收入38,105.62万元 , 同比增长10.43% 。 报告期LED设备及产品实现销售收入25,979.90万元 , 同比增长56.24% 。 公司自主研发的LED自动焊线机打破进口垄断 , 凭借高性价比优势逐步替代进口 , 报告期实现销售收入13,574.56万元 , 同比增长191.32% 。 总体看 , 销售收人增长得益于第一 , 苹果业务订单暴增 。 第二 , 动力电池工厂投资火爆 , 带动动力电池设备高增长 , 大族激光提供从电芯到PACK 全套激光系统解决方案 , 订单充沛 。 第三 , 公司大功率激光设备已经建立了突出的竞争优势 , 切入知名工程机械 、 汽车 、 航空等多领域客户 , 步入快车道 。 3) 净利润15.02亿 , 去年同期6.32亿同比增长137.3%. 。 增长原因主要是消费电子 、 新能源 、 PCB 加工设备及大功率激光器等销量增长 。 OLED 面板切割 、 新能源车电芯焊接 、 LCD 面板模组等异形切割以及大功率激光器对电焊冲床的替代 , 均对激光设备提出了旺盛需求 。

7 、 盈利质量 1) 盈利质量大打折扣 , 年化经营现金流0.71亿 , 年化利润15.02亿 , 利润未转化为现金流 , 含金量大打折扣 。 2)偿债能力 短期偿债能力 , 货币资金15.56亿 , 短期借款78.09亿 , 短期偿债能力差 。 长期偿债能力 , 长期资产51.31亿 , 长债与权益合计75.4亿 , 长期资产小于长债与权益 , 相对健康 。 报告书说明为短期借款 、 长期借款较年初增幅较大系本公司报告期内对外融资增加所致 。 说明公司目前大部分收入用来投入到了未来发展上面 , 比如对光纤激光器的研发投入之类 。

8 、 运营能力 1) 期间费用管理 营业费用8.42亿 , 管理费用11.04亿 , 财务费用1.47亿 , 营业收入89.14亿 , 三项费用合计20.93亿 , 占比23.48% , 较去年同期下降3个百分点 。 第三季度销售费用率和管理费用率因业务规模扩大占比下降 , 财务费用率因汇率变动以及公司对外借款的增加环比事季度增长了1.7 个百分点 , 但是仍处于相对较低的位置 。 2) 库存管理 存货30.27亿占总资产156.1的19.4% , 库存较去年同期20.91增加9.36亿 。 去年同期总资产95.56亿 , 比率从21.88%下降到19.4% 。 库存周转率为3.66 , 去年周转率2.63 , 库存周转变快 。 3) 应收账款管理 应收账款53.78亿占总资产156.1亿34.45% , 应收账款较去年23.46增加了30.32亿 , 比去年24.55%上升9.9个百分点 , 这点一直没有合理解释 。 应收账款周转率为2.29 , 去年应收账款周转率为2.43 , 周转变慢 。 此处存疑 , 以后继续关注数据变化 。

9 、 成长空间 1) 高功率激光设备将成为公司未来业绩增长的有力引擎:从全球来看 , 高功率和小功率激光设备的比例大约为3:1 , 而在公司当前的业务结构中 , 高功率设备销售收入占比仅为17.12%(2017年上半年数据) , 未来该占比的提升非常值得期待 。 2017年6月 , 公司发布公告 , 拟公开发行A股可转债 , 募集不超过23亿元 , 其中15 02亿投资于“高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目” , 预计达产后年产值30亿元 , 为公司贡献税后净利润约4 5亿元 。 正值国内制造业升级的关口 , 高功率激光设备有望成为推动公司业绩增长的另一个有力引擎 。 2) 消费电子产品创新周期缩短 , 激光设备的更新需求越来越多 。 双面玻璃+不锈钢中框的设计 , 提高中框的加工精度要求;双摄的大面积推广增加了脆性材料加工的应用;中框的使用需要大量使用激光焊接 。 随着5G时代的带来 , 手机背板脆性材料应用的增加 , 是公司小功率激光器业务持续发展的动力 。 3) 半导体 、 OLED等产能大规模向国内转移 , 带来激光设备国产化的巨大需求 。 随着OLED面板 、 半导体等产业产能大举向国内转移 , 将带来激光设备国产化的巨大需求 。

10.竞争对手 1)在大功率领域 , 国际上前通快(德) 、 百超(瑞士) 、 罗芬(德)位于第一梯队 , 占据了行业中高端市场的大多数份额 , 大族进军大功率激光领域不久 , 市占率并不高 。 短期内大功率激光器无法自产 , 小功率短期还是主导 。 在中国激光打标机的国产化率达到90%以上 , 但中上游核心部件领域国产化率依然很低 , 仅20%左右 。 在光纤激光器领域 , IPG占据全球75%的份额 , 德国快通旗下子公司SPI占据10%的份额 。 国内销售的中小功率加工设备基本上由国内厂商自产 , 大族市场份额接近50% , 华工科技超过10% 。 大功率激光设备竞争更为激烈 , 德国快通 , 瑞士百超占有较大份额 , 大族35.4% 。 2)国内华工科技的激光是属于高大上 , 大族最初是做低端的 , 但是大族贴近市场 , 所以发展得更好 。 华工科技起点高 , 以大功率产品起家 , 然后逐渐向中小功率领域拓展 , 且华工科技与锐科激光(上游光纤器厂家)联合研发出了“4KW 光纤激光器” , 因此华工科技的技术水平要强于大族激光(大族激光多数专利可能都集中于技术含量相对不高的小功率领域) 。 目前大族激光正积极向中高端大功率市场进行转型 , 未来将持续加大研发投入 , 不断追赶华工科技 。

11 、 潜在风险 1 、 苹果依然是公司最大的下游客户 , 对大客户的依赖会造成业绩的不稳定性 。 2 、 资金风险 , 短期偿债能力从数据看还是比较弱的 , 利润也没有转化为现金流 , 大量的应收账款都是定时炸弹 。 分析完感觉行业是个好行业 , 否则资本市场也不会给与这么高的估值 , 企业核心竞争力中的技术能力短板需要尽快补上 , 现金流算上一个硬伤 , 股价应该不算低 , 从年初22涨到五十几块 , 翻了一倍多了 , 先放入股票池进行关注跟踪。

作者:无围


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