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稳定的人民币汇率对金融市场更为重要

(2018-08-28 08:54:18)
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财经

从今年4月份中美贸易摩擦越打越激烈以来,人民币对美元的汇率也在一贬再贬,最近直接贬值到了6.93的水平。随着人民币汇率一贬再贬,中国金融市场的风险也在逐渐地显露出来。这不仅表现股市指数持续下跌,跌到今年的最低,而且表现为互联网金融、企业债务等各种风险也在逐渐地暴露出来。

还有,我在上个月就指出,这次人民币对美元的汇率贬值尽管与2015-2016年的情况与形势有很大不同,但是如果人民币对美元的汇率贬值超过7之后,市场风险有多高,政府是无法预测及不可控制的。在这种情况下,政府想通过不同的方式来控制资金外逃并非易事,即使可以控制一些,但所付出的成本会相当高。所以,人民币对美元的汇率下跌,政府不会让它超过7的水平,我当时估计这是中国政府对人民币汇率下跌的底线。

正如早期分析的那样,当人民币对美元的汇率接近76.93时,中国央行终于以强硬方式来稳定人民币汇率。上个星期五(824日)晚上,中国外汇交易中心宣布,中间价报价行已经调整逆周期系数。受此刺激,加上当时美元汇率指数回软,人民币对美元汇率立即回升。当天离岸人民币大幅反弹近千点子,一度升破6.8大关。827日在岸人民币一度反弹超过700点子,高见6.8061,随后升幅收窄,收市报6.8171,为81日以来收市新高,比上一个交易日收价大升618点子,或升值0.91%;昨天夜市则收报6.8160

按照中国央行的新闻稿说法,近期受美元汇率指数走强和中美贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期因素行为,所以,中国央行重启逆周期因子,人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了逆周期系数,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。预计未来逆周期系数会对人民币汇率在合理均衡水平上,保持基本稳定发挥积极作用。

因为,2017526日,中国央行首次引入逆周期因子,之后人民币开始转强,直到今年1月,中国央行才陆续将逆周期因子调整至中性。也就是从这个时候开始,人民币对美元汇率完全由贬值转变为升值,人民币贬值预期完全逆转,直到20183月底人民币对美元的汇率升值基本上回到2015811汇率之前水平。但是,随着4月份中美贸易摩擦升温,再加上美元汇率指数出现强势,人民币对美元的汇率也从6.3逐渐贬值到最近的6.9水平。所以,这次中国央行让逆周期因子高度高调回归,也可能意味着人民币对美元汇率不超过7是人民币对美元汇率贬值的底线。中国央行不愿意进一步让人民币汇率快速贬值。

中国央行之所以要守住人民币对美元汇率为7的底线,可能最大的问题就在于如何减少外部市场对中国金融市场的冲击。因为,人民币对美元汇率的快速贬值,不仅会引发国内资金大量的外逃,更重要的是会冲击国内资产的价格水平,让整个中国的资产价格全面下跌。最近国内股市情况就是如此。而国内资产价格下跌一旦传导到房地产市场,导致中国房地产价格暴跌,中国金融市场的风险就可能全部暴露出来。到这个时候,政府要想再托市估计并非易事了。

国内人民币汇率大跌,也可能是诱发中国央行货币政策收紧的重要因素。这不仅在于人民币快速贬值会导致大量的资金外逃,也会引发进口品的价格快速上涨,引发国内通货膨胀水平全面上升。特别是在中国原油对外依赖程度非常高的情况下,人民币对美元汇率快速贬值更是容易全面推高国内物价水平。在这种情况下,央行货币政策收紧也势在必行。而国内央行货币政策收紧,同样容易刺破国内的房地产泡沫。所以,我早就指出,保持人民币对美元汇率在一个合适的是相当重要的。它是稳定国内金融市场最为重要的因素。

现在的问题是央行让逆周期因子回归,以维持人民币对美元汇率的稳定,人民币汇率能否稳定?其市场的基础在哪里?因为,就目前的情况来看,尽管美国总统特朗普不喜欢美元强势,不喜欢美联储让货币政策正常化,但特朗普能够如愿以偿,美联储是否听特朗普的指挥,应该是不确定的。这不仅在于美联储主席鲍威尔与上两轮美联储主席可能会有很大同,而且当前的美国的经济形势要求美元强势。如果美元继续强势,美元对人民币汇率的强势可能在一二年内不会结束。如果美元继续强势,人民币对美元汇率升值其代价会很高。还有,就目前中国的经济形而言,除了房地产业一业独繁荣之外,当前中国经济是一个重大的调整转折期。中国经济上对人民币汇率支撑在减弱,这时要坚持人民币强势并非易事。所以,就目前的形势来看,人民币对美元汇率可能会维持在6.7-6.8左右上徘徊。但是,这是否为一个合适基点,估计中国央行还会走一步看一步。就在于什么样的汇率水平能够保持中国金融市场稳定。

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