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中恒中报分析:地产强势回归

(2013-08-21 15:38:25)

     在海拔4000多米的青藏高原奔波多日,终于又坐到电脑跟前。这是一次艰难的旅程,每天在山路上颠簸10好几个小时。但见到许多不同的人,见到许多以完全不同方式生活着的个体,也算不虚此行。路上经常没有网络信号,光大乌龙指等黑天鹅也是过后才知道。知道,抑或不知道,无关紧要,至少对于我无关紧要。终于能健康着回来读中报了,庆幸。

     俺已经清空了中恒集团,原因在之前的《投机中恒集团小结》中作过交代。我还写中恒,希望童鞋们不要说我狗拿耗子多管闲事。呵呵~

     中恒2013上半年实现收入15.5亿元,同比增123%,扣非后的净利润同比增90%。2012上半年公司处于困难时期,同比数据参考价值不大。我们将2013上半年数据与2012年下半年进行比较,收入增24.5%。按中报披露信息,血栓通销量增50%以上。拆分的数据显示,单瓶血栓通的盈利能力近2.9元。

     单就中报业绩来看,我比较满意。如中药注射液不出重大安全事故,未来几年血栓通保持30%增长应该是大概率事件。

     问题在于中恒集团远不是血栓通那么简单。就从资产和项目说明一下这一点吧。分析资产比较好玩一点。当然许多人不同意这种说法,他们认为猜业绩更加好玩。

1、三期项目

    华创证券在最新中报点评中提到“公司未雨绸缪,投资6.9 亿元用于新增产能,达产后,血栓通(冻干)将在现有3 亿瓶血栓通产能的基础上增加2 亿瓶的产能”。同事帮我打电话咨询了一下公司。截至目前,血栓通产能约为2亿瓶,三期项目投产后将增加1亿瓶产能至3亿瓶。

    下图为已完成1.84亿投资的三期项目情况。该项目2009年下半年开始陆续建设,至今已走过完整的四个年头,完成投资95%。筒子们看这图有啥感想?俺的感想是公司没有投资者那么着急将项目投产,公司也没投资者那么担心产能瓶颈问题。

图:血栓通三期的分期投入    单位:万元

 

中恒中报分析:地产强势回归

2、肇庆项目

2013中报中非募集资金项目情况部分(p23)见下表固定资产部分。下表的无形资产部分信息来自国土部网站。

中恒中报分析:地产强势回归

 

说实话,俺对上表“中恒集团肇庆高新区工程建设费用”、“双钱实业有限公司肇庆高新区工程建设费用”、“中恒(大旺)国际生物医药物流产业基地项目”这些项目究竟是干啥的完全糊涂。我的理解是许老板在937亩土地上下很大的一盘棋。上面的细分只是工程费用在不同主体之间的分摊而已。

许淑清大棋局的详细信息见下图,来自广东肇庆市政府网站。建设内容为“医药、保健食品生产基地以及国际医药物流基地,年产30万吨龟苓膏系列产品、年产3000吨红霉素原料制剂产品、年周转量35亿元的药品及医疗器械等综合性交易配送服务”。国际医药物流基地,呵呵~这让人联想起康美药业的物流配送中心、国际药品城等等,只是一个在广东揭阳、一个在广东肇庆。

总投资131.9亿元,这个大家都知道是怎么回事,不用当真。实施单位为“肇庆中恒实业有限公司”,这个同样不用当真。中恒副总彭伟民在@雪球 访谈对网友 “广东大旺产业园的项目属于上市公司吗?”提问如是回答“广东大旺产业园的项目由中恒集团控股子公司梧州制药、双钱实业分别与关联方肇庆中恒实业共同出资设立子公司进行经营,目前在筹划建设阶段,上市公司所占股权均为95%”。

图:中恒肇庆项目


  中恒中报分析:地产强势回归

  
http://www.zhaoqing.gov.cn/zwgk/shgl2011/xxgkzdxm/zdxmxmjj/2011nxm_10524/201207/t20120726_164908.html

有人能说清楚肇庆项目是咋回事么?我的猜测是,中恒在装装样子剥离房地产业务以后,地产业务强势回归。血栓通三期4年迟迟不能投产、急吼吼地在肇庆投入2.6亿,对照着看,公司业务重心在哪里还不是昭然若揭么?还有人觉得许淑清总非常看好血栓通业务么?

3、南宁项目

中报对南宁项目提得不多,只是说“将通过招拍挂程序在南宁经济技术开发区范围内取得工业用地1000亩,投资建设生物医药产业基地、食品生产基地、研发基地及相关产业、配套项目”。次奥,南宁1000亩看起来是肇庆1000亩的翻版。

之前博友私信我说“修正了对中恒集团的看法,南宁的项目还是非常必要的,因为肇庆的项目可能有问题”。已征地千亩、已投入2.6亿的肇庆项目出了问题?同事帮我对公司进行了询问,证实华创证券的“新增2亿瓶”建设地点为广东肇庆。

有人能说清楚南宁项目是咋回事么?

4、原有房地产项目

2013年中期原有房地产项目账面价值5.4亿元,其中最大项目为“梧州工业园区恒和路旺甫豪苑房地产开发项目”3.4亿元。工业园区的房地产项目,有点意思。肇庆、南宁差不离也是这种情况吧。

过去大半年时间,再也没有中恒继续剥离房地产业务的消息。大概不会再提剥离的事了,拭目以待吧。

结论:

1)业绩不错。

2)地产强势回归。

3)许老板赌性很重。这一点就不展开说了。

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