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苏宁(002024)年报观感

(2012-03-31 12:48:31)
标签:

杂谈

分类: 苏宁电器

昨晚11点多有朋友在微博上问俺是否正在看苏宁年报。非常惭愧,那时候已在梦乡。俺生活比较规律,通常十点睡觉。晚上很少熬夜看东西。对于看得稍微长远一点的投资者来说,不差这一天半天的时间。《证券分析》中格老对美国钢铁公司经营成果和财务变动分析的时间跨度为30年,我经常用这个例子作为自己偷懒的借口。呵呵~

苏宁电器2011年报仔细看了,业绩和之前的预告没有什么不同。年报里也没有什么原先不知道的新内容。比如说张老板说苏宁要去电器化,年报里说“从产品线上来看,公司的经营品类将在经历了从空调到综合电器、再到3C产品的基础上向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等全品类迈进,逐步步入综合零售商的发展之路。公司将优先借助苏宁易购的平台开展多品类经营,在成熟的前提下,向乐购仕连锁、苏宁连锁依次推广。”比如说2012年计划,公司将“新开各类连锁店416家”。再比如说由于加大自建实体店、新建物流中心,公司体量正在显著变重。公司的固定资产从上年的39亿增加到73亿,无形资产(主要是土地使用权)从13亿增加到43亿,翻了两倍。

下表是我关注苏宁电器的一些重要指标。其中红色的重要性更高。就这些指标说说吧。

1:苏宁过去几年主要指标

 

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

经营指标

 

 

 

 

 

 

 

 

可比店面同比增长率

 

 

 

16.50%

-5.72%

6.98%

15.97%

3.39%

坪效(/平米)

25230

17611

18419

15197

14413

14602

14243

12885

坪效增长率

 

-30.2%

4.6%

-17.5%

-5.2%

1.3%

-2.5%

-9.5%

单店收入(万元/)

11273

7522

7463

6353

6145

6196

5607

5225

单店收入增长率

 

-33.3%

-0.8%

-14.9%

-3.3%

0.8%

-9.5%

-6.8%

财务分析

 

 

 

 

 

 

 

 

收入增长率

52.9%

77.9%

55.5%

53.3%

24.3%

16.8%

29.5%

24.3%

净利润增长率

73.2%

93.5%

105.4%

103.4%

48.1%

33.2%

38.8%

20.2%

毛利率

13.2%

14.6%

14.8%

14.5%

17.2%

17.3%

17.8%

18.9%

毛利率(扣除租金后)

13.2%

14.6%

14.8%

11.9%

13.5%

13.8%

14.4%

15.1%

净利率

2.0%

2.2%

2.9%

3.8%

4.5%

5.1%

5.4%

5.2%

总资产周转率

4.62

3.89

2.96

2.47

2.31

1.63

1.72

1.57

存货周转率

10.69

7.13

6.39

7.54

8.42

7.62

6.55

5.67

ROE

21.8%

30.0%

23.4%

31.7%

24.7%

19.9%

21.9%

21.6%

2011年苏宁可比店面同比增长率3.39%,超预期。我之前预测这个指标可能出现负值。关于这个指标的重要性,可以参看我之前的博文《观测苏宁,如果只允许用一个指标》http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f0790100ysoe.html。这个指标如果低于5%,房租成本、人员费用等会更多地吞掉销售毛利,净利率会下滑。2011年销售收入增长24%,租赁费、人员成本分别增长38%62%,净利率小幅下滑0.2%

京东刘强东好像说过一句话:零售业要和别人打一辈子的价格战。这句话很赞,道出了零售业的本质。零售企业出售的产品不存在差异,服务的差异化也不那么容易做到。价格经常是消费者考虑的唯一因素。在供应商生产的产品上加价许多再卖出去很难。此时商家获取更多回报只能通过控制经营成本,加快周转速度来实现。也就是说零售业的本质是薄利多销。

以上在财务上表现为低毛利率、高周转率。但从2011年数据看,苏宁这方面的状况没有改善,甚至是在恶化。2011年公司毛利率18.9%,比10年上升1.1%10年前的2002年公司毛利率为9.3%,上升得非常夸张。公司的总资产周转率也在一路下滑,从2004年的4.62倍下降为1.57倍。当然,总资产周转率下降部分是由于公司变重的缘故。这一期间公司存货周转率下滑近1倍,从10.69倍下滑到5.67倍。2002年存货周转率为18.04倍。

网上有许多苏宁过度盘剥家电厂商的草根故事,其真实性不容怀疑。也有许多厂商更愿意与京东合作的草根故事,其真实性同样不容怀疑。即使京东最近也加大对厂家的剥削,似乎厂家从京东挣到的还是比苏宁多(实体店)。从商业角度说,集中度高的一方相对于其交易对手拥有更高的话语权,这无可厚非。比如曾经的苏宁和国美。问题是苏宁这种毛利率不断加大、周转率不断降低的经营模式不太稳固,容易受到竞争对手的攻击。电商在短时间异军突起很大程度就因为这种模式存在的违背零售业本质的固有弱点。

2011年报的最大好处是打消了我对苏宁涉嫌通过少计租金业绩造假的疑虑:2010年报关于经营租赁承诺事项有重大错误,不存在造假的问题。通过偷偷摸摸的方式来做到的。“悄悄地进村,打枪的不要”,呵呵。有兴趣的博友可参看之前博文《苏宁电器(002024)2011上半年少计11亿租金?》http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f0790100yjju.html

1:苏宁承诺租金

苏宁(002024)年报观感


PS:由于苏宁电器2006年SAP/ERP系统建立后,会计信息得到了更好的记录,因此2007年变更了部分会计处理方法,并调整了前期财务报表。主要包括:1.供应商提供的商业折扣,配比对应的商品后减记采购成本。2.供应商提供的广告位使用费收入,原是在收到广告费收入时全部计入当期营业收入,现根据合同规定使用期间内分期确认收入。3.供应商给予苏宁预付款项的现金折扣(名为投款折扣),原在收到时减记当期营业成本,现将其重分类至财务收入。4.售后服务业务的人工成本,原计入当期营业费用,现重分类至营业成本。以2006年毛利率变化为例,根据原报表计算毛利率为10.4%,在调整后毛利率为14.9%。


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