捭阖天下

周末有空，再写一篇。不懂兄的博文我很喜欢看，反复看每次读完都有新的不同的感受。尤其是这篇《欧洲：一场人为的流动性陷阱》。当初我读了这篇文章，在不懂的博文下面兴冲冲地留言：

1. 欧元存款的利率要低营造流动性陷阱；
2. 欧债收益率要高，欧债价格要低，这样欧洲金融机构就能去购买欧债了；
3. 欧元很有贬值的必要；
4. 货币乘数需要大降，动荡的环境是必须的，伊朗叙利亚还得慢慢发酵
5. 大宗必须崩盘，不然欧元的低利率无法实现。

不懂一点也不含糊，二十分钟后立马回复：抓住一点：长短期利差的扩大为欧洲金融系统获利提供了工具。也为海外欧元回流提供了资本载体。

一个回合对话下来，我跟俞非说，这篇文章意味隽永，但我还是读懂了。后来网上碰到不懂，又聊了聊，才知道远不是那么一回事。这里居然还蕴藏着欧美汇率跷跷板假说在里面：逻辑上来说欧债收益率下降要求欧元对美元汇率反弹，反之亦然，欧债收益率上升则欧元兑美元存在贬值压力。

所谓跷跷板假说(现在仅处于假说阶段，是否正确有待于接下来半年的实际检验)，就是欧洲需要发债时候，必须压低欧债收益率，欧元对美元升值。反之美国需要发债时候，必须压低美债收益率，美元兑欧元升值。这哥俩汇率如同跷跷板一升一降之间，把世界的流动性给回收回去了，给欧美以外的世界留下一地鸡毛……是否正确？有待于时间检验，跷跷板开始启动也就是LTRO开始实行的2011年12月21日，那天大宗和澳元如约反弹。1月13日，欧美汇率见底如期反弹，欧升美贬，欧洲开始发债，欧猪主权债务得到认购，至少到现在这个假说能够解释得清如下现象：

1.      大宗产品为什么在近一个半月这么强势，这一个月来利空频出，大宗无视欧债危机各种利空屡创新高；

2.      为什么欧债利率这么低还发得出去，即便有ECB最后托底了欧债违约的风险，发行也不会如此顺畅把欧债发行利率压到如此之低，奥秘在于欧债利率降低有欧元升值的贴补；

3.      为什么非美货币空头（我关注的主要是欧元空头仓位）持仓位屡创新高的背景下，欧元无视空头仓位的打压，升值一往无前；

原来走势背后忠实地贯彻着欧美政府的发债意图，欧美政府是欧美汇率跷跷板背后最大的推手。外汇和大宗市场逻辑是否真的如此？有待检验，至少能解释得通，理由和结论令人信服。

将来如何检验欧美汇率跷跷板假说的正确性呢？看以下结论是否成立

1.      希腊只会软违约不会硬违约，希腊不会退出欧元区。

所谓软违约就是减记私人债券投资者的债权，但是希腊不会对所有债务全部违约，希腊也不会退出欧元区。跷跷板假说的着眼点是欧美打算通过回收外界流动性，表外资产回归表内的方法来做实资产负债表，也就是说欧美以外的外部世界承担最终的紧缩成本。简而言之，欧美在玩“假紧缩，真收割”的游戏，如果希腊就此退出欧元区，那么承担成本的不仅仅是欧美的外部世界，还包括欧元区的小兄弟，这是收割游戏玩不下去的标志，而且如果希腊硬违约并退出欧元区的话，接下来的欧猪四国怎么办？也效仿希腊吗？仿效的结果就是欧元区的债务爆破，欧猪独自承担紧缩的结果，欧洲经济沉沦，眼下断然不需如此。在跷跷板假说的分析下，希腊将会紧缩，但是更大的利益将是留在欧元区，一起加入欧洲收割外部世界的队伍。

2.      密切关注欧洲需要发债的几个月是否会出现债务利率下降，欧元升值。

前面已经说过了，债务利率下降的同时出现欧元升值的贴补，这是抑制欧洲商业银行拿了ECB的贷款去购买美债的需要，ECB需要定向引导欧元汇率的走势从而抑制欧洲商业银行购买美债的冲动，让再融资的贷款流到各国主权债务的池子里面去，纾缓欧债危机爆发的时间，为彻底解决欧洲主权债务问题争取足够的时间。

3.      密切注意今后几个月欧洲CPI的涨幅。

 欧债危机可控的前提是欧债能发行出去，欧债发行出去的前提是低利率，低利率的前提是低CPI，欧元区必须要保证实际利率为正才能在低CPI的基础上发出低利率的债券。欧洲的CPI由什么决定呢？我们知道PPI传导到CPI将有3-6个的时间差。观察3-6个月后现今高涨的大宗价格（PPI）的传导到CPI后，欧元区将如何在升高的CPI的基础上发债。可能我不说也有人能分析出来了，要么打压大宗，让大宗波浪式下跌纾缓3-6个月后CPI上涨的压力，要么让欧元更迅猛的升值贴补银行拿下低利率债券的损失。如果你是欧洲的政客，你怎么选，在世界经济一片疲弱下，选择让欧元大幅升值自损自己，还是打压大宗降低PPI进而降低CPI为低息发债铺平道路？别忘了，欧美日都是债务如山，解决债务最关键的是要赢得缓冲的时间，发债拖时间最关键的是低息环境。

4.      密切注意非美货币，大宗产品今后几个月的走势

跷跷板假说的一边是美元指数，一边串起了欧元等非美货币，大宗产品，2012年1月以来的美指下跌，带来的欧元升值，大宗上涨的结果。眼下大宗上涨跟发债似乎还没什么关系，3-6个月以后大宗上涨带来的PPI上涨将会倒逼CPI上涨，进而倒逼发债利率的升高。非美货币和大宗产品涨跌的周期被PPI传导到CPI的时间所框死。如果这个周期是3个月，那么我们将会见到跷跷板晃过一个回合的时间将会是3个月，欧元将在3个月内走过一轮完整的升值-震荡-贬值的周期，大宗也如是。如果这个周期是六个月，结论同上，变下数字。与此同时，非美和大宗的估值重心将逐渐下移，美元指数的重心将逐渐上移。美元指数“一花开后百花杀”的格局至今都没有改变。

5.      对我来说，我更关注的是欧洲发债的时间

假如说欧洲发债时间和CPI高涨时间重叠，欧美汇率将怎么走。发债需要低利率，需要欧元升值。但是CPI高涨又制约着低利率的实施，欧洲将如何取舍？我现在倾向于欧盟统计局将会配合当局发债需要，在CPI上做些必要的改动，也就是欧盟未来几个月的CPI数据将有可能失真。神马道义，神马诚信，一切都应该服从于欧洲对外收割的最高战略，这是我的一点看法，仅代表我个人，而且仅限于现在。

跷跷板假说还没有解决的一个问题是，如果欧美同时需要天量发债，同时需要争夺流动性的时候，那么跷跷板怎么走？这个尴尬时段在2012年绝对会碰到！欧洲佬说，流动性到我这里来吧，这里有你所需要的高回报，而美国佬也说同样的话，你是流动性背后的主人，你可以自由选择你的去向，你选择哪里？也就是说跷跷板假说在2012年即使大部分时间正确，也会有局部时间失灵的时候。瑕不掩瑜，经典力学还有要求物体的运动在宏观、低速、弱引力范围内的局限。做外汇、期货的各位童靴还能指望一个尚在襁褓，尚待证实的假说能包打天下？

如果跷跷板假说成立，那么以下几篇文章的结论将作废：

1.      《希腊将被雪崩做空》，理由是欧洲尚有收割外部世界选项可供选择的情况下，断然不会让希腊被做空；

2.      《2012年美元指数怎么走？》，理由是只考虑了美国自己发债和国内选举的的需要，尽管当初也只是提出这两个视角供参考；

3.      《做空澳元可期乎？》，理由是长期做空没问题，注意把握其中的节奏！

余下的不一一列举，我的建议是不要单纯看我的结论，学过理科的都会明白，在什么样的前提下推导出什么样的结论。前提比结论更重要！思辨过程比思考结果更重要！刻舟求剑，缘木求鱼将永远也得不到你想要的理想结果。当然，我自己也时刻在自勉自励，改变自己固有的思维模式，大家一起进步。

    PS1：最后备注一下，该假说的著作权版权属于不懂所有，是他引导我认识到这一点，我就是这个假说的诠释者，把它讲讲透。不懂于俺亦师亦友，人品贵重，俺永远尊敬他。俞非也是，hoho~~

    PS2：其实啊，我也不想把这个假说给写出来的，这个东西毕竟还没得到一个完整周期的证实。不过呢，不懂和俞非都写了，就算这个假说最后错了，你们也不会来首先骂我。你们两个老兄就给我在前面挡着吧！

    PS3：其实啊，我也不怕你们骂，不过老是被人骂也是挺无趣的，我不靠写文谋生(也没那个水平)，没事写写文章，既被小编关照又被愤青喷唾沫，我这是何苦来哉，你们说是吧？