今天就说一下未来三年的民生与茅台内在价值问题。首先看一下按我的毛估估及计算公式揭示两者的内在价值。内在价值=10*每股利润*（1+第一年增长率）*（1+第二年增长率）*（1+第三年增长率）*（1+综合性系数）。

贵州茅台，通过九月份涨价以后，我毛估估今年的每股净利润大概14元，明年的利润增长在40%左右，后年增长25%，2015年也毛估估为25%的增长，考虑到茅台属于大众情人，综合性系数给予1.50的最高值。茅台的内在价值=10*14*1.40*1.25*1.25*2.50=766元，然后进行未来3年的贴现计算，假设贴现率定为10%，那么目前的内在价值为575元。相对于今天245元的收盘价，还有2.35倍（135%）的上涨空间。

民生银行，考虑到今年的两次降息及上浮存款利率，降低未来的利差收入，综合性看，未来继续降息及扩大存款利率上浮幅度的可能性不大。我毛估估今年的每股净利润1.30元，考虑到明年或有可能的可转债摊薄，明年的利润毛估估增长10%，后年增长15%，2015年为20%；同时考虑到目前的银行股不招人待见，但也必须考虑未来的成长性，我给予0.20的综合性系数。如此，内在价值=10*1.30*1.10*1.15*1.20*1.20=23.68元。进行未来三年10%的贴现，目前的内在价值为17.79元，相对于今天5.74元的收盘价，还有3.1倍（210%）的上涨空间。

按我的模式进行两者内在价值计算，很显然，民生的投资价值高于茅台，但茅台的市场价格也严重低估。

然后是未来需要注意的方面，就未来日常的观察来说，茅台主要观察直营店1519元的销售价能否坚持或继续上涨，假如未来三年继续保持这个价格或有上涨，那么茅台酒出厂价就至少还有200元的上涨空间，如此就需要修正茅台未来业绩的增长率，提高茅台的内在价值。一旦直营店守不住这个1519元的零售价，那么茅台的内在价值将大幅下降。

对于民生方面来说，1，未来需要密切关注的是不良率的上升，假如在年末不良率保持在1%以内，明年的不良率继续上升并稳定在1.50%以内，那么这个内在价值就可以维持不变,2，假如在未来的一年半年继续降息或有扩大存款利率上浮幅度，那么就需要适当下调民生的内在价值,因为业绩增长率会有所降低。3，假如民生不良率在年末可以稳定在1%以内，并在明年保持稳定不再上升，那么就需要适当提高民生的业绩增长率系数，因为信用成本会有适当降低，从而提高业绩增长率，提高内在价值。

其次是从市场股价趋势的角度来看：

一，假如未来的三年市场依然低迷，且银行的不良贷款继续稳定上升，那么市场会延续目前的市场估值状态，民生股价上涨的主要动力为净资产提高所推动，茅台的股价上涨以业绩高速增长为动力。因为未来三年的业绩增长率茅台显然高于民生，如此，相对来说，持有茅台可能就更有价格的上涨优势。

二，假如银行的不良率年末可以稳定，明年并不继续提高，且业绩保持低速增长，那么市场就缺乏继续看空的理由，民生将有市场估值回归正常的可能性。如此，由于民生的低估值，也许股价的上涨就更具攻击力。

三，假如市场从明年开始走向牛市征途，那么在两者市场估值（市盈率）的巨大差异面前，很显然，民生的股价上涨就更有动力。

我们从动态市盈率的角度来看，茅台今年的每股净利润14元，今天的收盘价245元，动态市盈率17.5倍；民生今年的每股净利润1.30元，今天的收盘价5.74元，动态市盈率4.42倍，两者相差3.95倍。

我们也可以那样去思考一下，在未来的牛市中，茅台达到50倍市盈率，民生达到15倍市盈率，两者之间哪个更容易实现呢？

如此，在综合性判断以后，虽然理论上未来有可能茅台的上涨幅度高于民生，但我更愿意持有更低估值更安全的民生银行。

呵呵，最后我也那么来一句吧：以上文字纯属个人思考，并不构成投资建议。同时，大家应重视我持有民生而或有可能的“屁股指挥大脑”。