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我国利率市场化改革攻坚的战略思考

2013-07-15 16:43:31评论

美元。此外,我国债券市场处于多头管理之下,市场分割状态仍没有从根本上改善,存在着规范和标准不统一、产品创新步伐缓慢等诸多需要完善之处。

为配合利率市场化条件下央行利率调控体系的构建和完善,我国应进一步扩大债券市场规模,丰富债券交易品种;同时,应允许更多的企业发行债券融资,鼓励更多的投资者参与债券市场,为建设市场基准利率体系、疏通利率传导机制提供良好的基础。

(二)2. 进一步加强市场基准利率建设

利率市场化要求中央银行货币政策操作须从数量型调控为主转变为价格型调控为主。在债券市场较为成熟的国家,中央银行通过主动买卖债券、吸收和投放货币等市场行为,改变各种期限的利率水平,进而影响跨期消费和投资,最终实现货币政策调控目标。其中,利率期限结构本质上充当了货币政策传导机制的角色;而基准利率则是有效传递市场信号,顺畅联通货币市场和资本市场,并最终影响经济主体市场行为的关键。因此,在利率市场化改革进程中,市场基准利率的确立和完善至关重要,也应当是利率市场化的核心内容之一。

上海银行间同业拆借利率(ShanghaiInterbank Offered RateSHIBOR)的推出,是中央银行培育货币市场基准利率的一种尝试。它由货币市场上交易相对活跃、信息披露比较充分的银行间拆借利率构成。而这种拆借利率的形成机制基本上是由资金供求双方在市场上通过竞价来决定,属于市场化程度较高的利率。从SHIBOR当前的运行情况看,期限在隔夜到1月之内的交易品种交易量较大,已经塑造出较为完整的利率曲线,可以作为基准利率;但3个月以上期限的交易较少,无法作为中长期利率的基准利率。这使得利率曲线期限的完整性受到影响。因此,下一步有必要完善货币市场交易品种,积极发展长端品种交易,鼓励银行间拆借期限扩展至1年,从而促进完整市场利率曲线的形成,为利率市场化改革攻坚进一步创造市场条件。

(三)3. 营造适宜的宏观政策和金融市场环境

在宏观经济和货币政策的影响下/贷款市场的供求关系是利率市场化改革攻坚所需要考量的重要问题。当信贷市场供求偏紧、贷款利率上浮压力较大和实际执行贷款利率较高时,放开贷款利率下限,不会导致银行间发生贷款定价的过度竞争,信贷市场也不会出现大幅波动。存款增长缓慢、流动性相对紧缺的情况下,完全放开存款利率上限,各银行之间激烈的存款竞争则必将导致存款利率大幅上升,进而会导致存款市场出现较大幅度的波动。而当信贷需求较为旺盛时,资金成本大幅上升必然会推动银行调高贷款利率,企业的融资成本也就相应提高。因此,在该情形下实施利率市场化的改革,可能会放大货币政策的效应,对实体经济带来较大压力,甚至造成宏观经济的过度紧缩。这往往是政策当局在推进利率市场化的过程中不曾料到或不愿看到的结果。在我国,尤其需要防范这类风险。而在流动性较为宽松、银行之间存款竞争较为缓和的情况下,放开存款利率上限可能并不会造成存款利率大幅上升,有利于存款市场保持稳定,也有利于减缓利率市场化对股票和债券市场的冲击。

因此,利率市场化改革攻坚需要注意营造适宜的宏观经济、货币政策和金融市场环境。除其它宏观经济和金融条件外,进一步放开贷款利率下限应配以适度偏紧的货币政策,或是在信贷市场供求关系偏紧和贷款利率存在上浮压力时进行,以避免银行承受过大的贷款利率下浮压力。而在进一步放开存款利率上限时,最好让货币政策保持适当宽松,或是在市场流动性较为宽松时进行,以防止存款利率上浮压力过大。未来只要宏观经济运行条件允许,货币政策应当有意识地适时营造利率市场化进一步推进所需要的金融市场环境;同时,还应及时把握已经出现的良好市场状态,及时推出利率市场化改革攻坚举措。当然,这些条件也不是绝对的,特别是要注意,不能让其成为延缓改革的障碍(张晓朴和文竹,2013)。

(四)4. 尽快建立存款保险制度和金融机构破产条例

长期以来,我国实际上实行的是用国家财政资金全额补偿金融机构个人债务的隐性存款保险制度。在我国计划经济时期,该制度对于保护国家银行和存款人利益发挥了决定性作用。但随着体制改革的深化和对外开放的发展,外资和民营资本等陆续进入我国银行业,我国银行体系已经由单一的国有银行体系转变为多元银行体系。在新的体系中,既有国有银行或国家控股银行,也有民营银行、外资银行。随着利率市场化改革的推进和完成,银行业金融机构之间的竞争将日趋激烈。市场化竞争必然有胜有败,如何处置在竞争中倒闭的银行,保护存款人的利益,是一个十分现实的问题。否则,在利率市场化过程中,商业银行的倒闭会损害存款人的利益,从而对我国金融体系带来冲击,威胁金融体系的稳定运行。

如果依然维持隐性存款保险制度,依靠国家财政保护国有银行和国家控股银行,显然有失公平和公正;而由国家财政来保护所有银行既有悖市场经济原则,也在实践中难以实现。因此,有必要按照市场机制建立存款保险制度。即各金融机构按统一的衡量标准参加存款保险,缴纳一定比例的存款保费,当任何一家参保金融机构倒闭时,由存款保险机构负责接管和对其存款进行赔付。这既可以有效地保护存款人的利益,又能使国有控股银行、外资银行、中小股份制银行、城市和农村商业银行在同一起跑线上公平竞争。从国际上成功的利率市场化案例来看,存款保险制度的建立是利率市场化有效推进的重要前提条件。我国在推进利率市场化改革的过程中,应当尽快建立存款保险制度;同时,还应尽快出台《金融机构破产处置条例》,构建安全、高效的市场退出机制和破产法律制度,规范金融机构的市场退出。当前,我国银行业整体运行状况平稳,盈利能力较强,财务状况良好,资本水平充足,不良资产较少,是推出这些制度的良好时机。

 

三、合理协调利率市场化与涉外金融改革

利率与汇率、资本流动等存在密切联系,利率市场化改革与汇率形成机制改革、资本和金融账户开放等应当统筹兼顾、协调推进。综合三者之间的逻辑关系和我国国情,利率市场化改革和汇率市场化改革以同步协调推进为好,同时积极稳妥推进资本和金融账户开放。

在开放经济条件下,国际资本流动可导致利率和汇率的相互影响(何慧刚,2007)。本国利率上升可能导致境外资本流入,从而给本币带来升值压力;而本币升值预期也会引发资本流入,国内流动性增加,进而导致本国利率下降。在我国,尽管存在较严格的资本流动管理,但随着对开放程度的不断提高和部分资本管制项目的放开,跨境资本流动规模不断扩大。从2000年到2011年,我国国际收支平衡表中资本和金融账户总规模(贷方和借方之和)从约1800亿美元扩大到约2.58万亿美元,扩大了14倍;而同期经常账户总规模仅扩大了7倍多。未来资本和金融账户总规模将继续呈现较快扩大之势,利率和汇率之间的相互影响将进一步扩大和加深。这就要求,利率市场化改革和汇率市场化改革应协同推进。

利率和汇率市场化的平稳推进需要互为前提。在利率处于非均衡状态下推进汇率市场化,国内外利差很容易诱发资本流动。根据利率平价理论,在我国的利率相对变化不大而国外的利率变化较大的情况下,因国内外利差所造成的不平衡只能通过即期汇率和远期汇率的差额来弥补。这必然会造成汇率的相应波动,不利于汇率市场化改革的平稳推进。反之,在汇率处于非均衡状态下推进利率市场化,货币升值或贬值预期也会诱发资本流动。在汇率变动不大的情况下,这必然会造成利率的相应波动,也不利于利率市场化改革的平稳推进。市场化的利率和汇率,具有内在稳定器的作用,两者协同推进有助于减缓资本流动的冲击,防止在市场化进程中出现利率和汇率剧烈波动的局面。

从我国的实际情况来看,外汇占款与基准利率、人民币汇率都有着较为密切的关系(见图1和图2)。2006年下半年,我国进入了一轮加息周期,一年期存款利率从2.25%一路上升到2007年年末的4.14%,期间月均新增外汇占款高达4000亿元;而2008年下半年,一年期存款利率迅速降回到2.25%并持续了二十多个月,期间月均新增外汇占款也下降至2000亿元左右的水平。外汇占款与人民币汇率变化也有类似的关系。在20057月人民币汇率制度改革之前,人民币兑美元的汇率变化不大,期间每月的新增外汇占款规模也不大,少有超过2000亿元的;而在20057月到2008年年中的金融危机爆发期间,人民币升值加速(期间人民币对美元的升值累计超过20%),平均每月新增外汇占款也高达2500亿元;2008年下半年,在金融危机爆发后的一年多时间里,人民币对美元升值放缓,期间月均新增外汇占款也下降为2000亿元。自2011年四季度以来,随着人民币对美元呈现阶段性的贬值态势,月均新增外汇占款明显减少,甚至出现了数月的负增长;而自20128月以来,随着人民币升值压力再现,外汇占款又开始恢复增长。2013年一季度,外汇占款达到1.2万亿元,是2012年全年的一倍多。有鉴于此,利率市场化改革和汇率形成机制改革有必要审慎照应,协同推进,不宜单兵突进。


未来汇率波动幅度扩大和存款利率上限逐步放开应协同推进。与贷款利率相比,资本跨境流动对存款利率的变化更为敏感:随着存款利率上限逐步扩大并完全放开,银行之间会为了吸收存款而竞相提高存款利率,而存款利率上升则会加快资本流入。此时汇率波动幅度若没有适时扩大,境外资金由于成本较低而大规模流入,从而对国内货币政策操作形成制约;相反,此时汇率波动幅度如果逐渐放宽,当资本流入压力较大时,汇率可以阶段性地升值,就会提高资本流入的成本,从而在一定程度上起到限制流入的作用。因此,在按照逐步渐进的原则协同推进利率、汇率市场化改革时,下一步应对前期人民币汇率波幅扩大和存款利率上浮扩大后的效果进行跟踪评估,分析金融机构、企业和个人的承受能力,在汇率和存款利率在新的区间运行一段时间后,再考虑进一步同时扩大汇率波动幅度和存款利率上浮区间。

积极稳妥推进资本和金融账户开放改革当前和未来一个时期,我国适度加快资本账户开放的条件将逐渐成熟。应遵先流入,后流出;先长期,后短期;先机构,后个人的总体原则,成熟一项,推进一项。考虑到直接投资较为稳定,可以加大步伐放开国内企业对外直接投资的管制,进一步鼓励企业走出去,并逐步放开个人对外直接投资的管制。但适度加快部分领域的推进步伐不等于大干快上,资本和金融账户可兑换仍应稳妥审慎推进。考虑到资本流动对利率、汇率变化十分敏感,在利率、汇率市场化尚未完成之前,保持一定程度的资本管制,特别是对短期资本流动的管制是十分必要的。即便进入资本和金融账户开放迅速推进阶段,对短期资本流动也应保持一定程度的管制。

[]。而随着银行资产配置的品种越来越广,存贷比指标将难以有效涵盖表外业务敞口对流动性的影响。此外,未来各个机构资产负债结构的差异将更为明显,而这一点在存贷比指标中也难以得到反映。但考虑到存贷比指标仍有一定的适用性,且属于法律规定,在当前这一监管指标暂时难以取消的情况下,可以研究对该指标加以改进和优化。例如,对同业存款来源进行细分,将部分较为稳定的同业存款纳入一般存款口径进行管理,以更好地反映情况变化,推动银行降低贷款利率,增强银行业服务实体经济的能力。


[]连平,经济学博士,交通银行首席经济学家。

[]尽管其中包含了同业拆借,但这并不影响上升趋势。

 

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