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股市变局之下的个人思考

2018-02-11 13:37:43评论 股灾 美股 a股
  以下是对熊鹏《复盘1987年美股暴跌》的读后感
  1、通胀和债券收益率
  通胀美国抬头,中国抬头,但都不严重,处于长期均值下方。其中美国,恐怕已经到达央行政策预期。中国继续埋头去杠杆。
  加息(包括变相加息)美国继续,中国继续,但都比市场预期要温和,但鲍威尔的上任带来极大变数

  2、企业盈利
  美国向好,但美国可能到了极点,特朗普新政的一些长期影响,总体可能是负面的甚至好坏参半的,或者是无效的……有些可能要非常久以后才能看到结果。但总体上,特朗普的反理性——它的很多想法和政策是自带矛盾的。
  中国向好,中国企业盈利经历了快速的均值回归,但未来大型企业的业绩增速极可能面临拐点(指增速拐点),普遍性的盈利向好局面极可能不能持续
  但这些可能的转变还没有得到宏观数据的印证。

  3、杠杆和龙头板块(指龙头板块和成份指数的背离加大)
  都存在,
  杠杆:美国具体不清楚,但自80年代之后,里根新政的遗产一直持续,在美国加杠杆不是难事,具体希望有美国垃圾债或其他一些数据的印证。87年是杠杆并购,现在则是回购。共同点是导致上市融资总量为负,即筹码供给萎缩。
  中国就不用说了,一直都在喊去杠杆,金融维稳是最近几年的重点工作,即便A股杠杆化背景未达到历史高值,但微观层面去杠杆是当下发生的事情。
  龙头:美国是FAGMA,中国是漂亮50。

  4、跨市场跨品种跨境联动
  都呈前所未有的显著
  弱美元和强美股出现了少见的背离。

  5、投资者情绪
  在1月时都转入价格成为价格运行依据的阶段。都经历了正向强化和正在经历负向强化。

  综上所述,1和2没有确认。但趋势才是比现状更关键的。

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  股灾和熊市
  美国股灾的典型例子是1987年,标普下跌超过1/3,基本抹去一年涨幅。但一蹴而就,两周时间就恢复了平静。
  美国熊市的例子是千禧年熊市和次贷危机熊市,下跌都超过1/2,绵延不绝——时间都超过1年半。
  更早之前的大动荡出现在70年代。
  美国熊市有显著的共同背景:
  债务失控、赤字失控、大通胀、社会危机、超长周期……
  目前来看,大通胀有苗头,但未成现实,超长周期也未兑现。2014-2015年有反复的债务和赤字演变成的府院之争,以及以此为背景的竞选之争,但未来,取决于特朗普政策的滞后效应。
  超长周期作个解释:七十年代之前有二战之后持续二十多年的长牛市,零零年代之前有里根时代起持续二十年的长牛市。而目前美国的长牛市才仅仅是9年。超长周期背后是产业革命和人口结构变迁。但良好的政策环境是实现的保障。

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  鉴于之前全球市场联动程度达到空前,未来暂时可能也很难轻易解联动,这主要是指美欧日以及其他新兴市场,比如印度巴西印尼韩国越南等等,A股相对联动比较弱,但本轮节奏资金面却也惊人同步。
  联动导致积累的能量从空间和时间看都比较惊人。第一阶段是情绪修复,就是把价格自反馈部分修复,现在已经完成。但今后将进入第二个阶段,就是经济基本面决定行情方向的阶段。就是全球赌央行缩表的兑现,它必须有一个前提,就是薪资通胀的上行。在此之前,央行持续宽松,让这个节点变成迟早;但央行如果不持续宽松,则市场提前获胜。所以从全球主要央行来说,走上了一条不归路,大家对方向都心知肚明,无非都不知道时间、节奏。
  全球股市之前的长牛是基于低利率的,所以也将毁于低利率的消失。这方面A股不同。当全球缩表成为进行时的时候,回购模式将不能持续,因为无论从哪个央行融资,回购都将不再合算。薪资通胀上行的另一道影响就是直接影响到企业盈利,当ROE停止上升甚至转为下降的时候,回购也将变得不明智,套利平仓带来的反向交易将汹涌而来。
  并且,在市场自实现中,还有一道反馈就是波动率。波动率的长期低迷将提高仓位和杠杆,但一旦波动率回升,砍掉的头寸将不可能全部补回,于是市场创不了新高。这是市场内部的降杠杆。
  但在这个过程中,美联储和其他央行可以有很多事情可以做,再次改变演化的节奏,正如它们过去一直做的,让这个调整一直到了2018年才来。但随着时间的进行,暂时,越后期,央行们的空间越小。因为毕竟通胀控制才是它们的核心任务。

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  中国从201603开始转入牛市新形态,除了成份牛以外,还有就是钢锯牛或骨折牛。之前是牛短熊长,之后是牛长熊短,但牛是慢牛,熊是快熊。图形上如同除权。那么如果进行复权的话,我们的牛市图形才真正流畅到可以和股权分置改革牛以及杠杆牛有的一比。
  除权的“必要”,在于二级市场IPO的普遍高估值。
  本来就只是成份牛,再加上时不时的除权熊,很多人才身处牛市但感觉如处熊市。
  为何会确实进入牛市?毕竟产业升级这个大背景在持续发挥作用。但可惜的是,产业升级的很多果实都落在了境外交易所。
  另外还有个汇率红利,在继人口红利之后,将会在未来成为对中国经济基本面一个向上的推动力。此处不展开。
  产业升级的利好、汇率红利的利好,和人口红利类似,在可预见的将来,或者说在一代人时间里,都是一过性的。
  我觉得A股市场新形态会持续,再也回不到当初。

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  综上所述,美国股市在2018年大概率是急跌缓涨,可能反复多次,但如果薪资继续上涨、企业盈利令市场失望,则会转入较长熊市。否则,可能走出类似2015年图形,会成为20年长牛市中主升浪的切换。再续长牛的逻辑是:薪资增长带来消费能力和意愿的提升,企业停止回购游戏,转而把盈利投向扩张产能,PPI上升进一步刺激扩大再生产,同时,企业具有全球竞争力,可以把扩张的产能输出境外,于是,ROE继续维持或攀升。但就今年来说,应该看重风险而非收益。因为再续长牛的图景显然在民粹横行去全球化的当今世界,显得有点理想化。
  A股,在2018年大概率还是急跌缓涨。往后将逐步摆脱美股的影响。微观层面完全取决于资管和信托去杠杆的执行节奏。不管怎样的深度,但指数层面的熊市将会比预期的短。全年看,如果实体经济平稳,保持持续复苏势头,甚至强度超预期。则蓝筹将跑赢中小创。反之,如果实体经济开始周期性回落,则中小创将跑赢蓝筹。短期看,蓝筹可能会再次走出修复行情,但很难恢复趋势性上涨。机会风险比,将稍稍偏向中小创中的绩优股。
  在蓝筹股当中用成长性去筛选,在成长股当中用业绩去筛选,是个股精选要点。
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