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2015半年报解读系列之四四:美亚光电

(2015-08-30 20:55:11)
分类: 个股研究
2015上半年公司实现营收3.17亿元,同比增长12.86%,归属上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长5.71%。公司预计前三季度利润同比增长10-30%(去年下半年增速放缓,基数较低)。

分项目看,色选机的收入增速继续放缓,同比仅增长5.7%至2.54亿,依然是公司的主要收入,毛利率小幅下滑至55.06%;X射线工业检测机同比下滑10.2%至1459万,毛利率下滑7.4%至58.7%;口腔X射线CT检测机则继续保持了不错的增速,同比增长91.4%至3798万,毛利率保持不变。

总的来看,公司主要业务的色选机随着行业瓶颈和大环境的不好而增速非常缓慢(去年增速为12%,前年几乎不增长),公司的业绩增长几乎全靠新增的X射线产品业务,但X射线工业检测业务在13年爆发后增速大幅下滑(受制于下游行业),而CT诊断机业务仍是公司未来最大的看点,也是我当初选择关注公司的主要逻辑——牙医。

公司营业成本同比增长17.2%高于营收增速,因此公司销售毛利率下滑1.6个百分点至56.3%,另一方面,销售费用同比增加13.04%至4124万元,管理费用同比增加11.74%至4393万元。公司的净利率下滑3个百分点至35.4%,公司负债率仅有9%,ROE高达6.43,全年估计在15%左右,虽然公司营收放缓,但盈利能力仍然保持非常不错。

但资产质量方面,公司持续恶化。应收款2012年-2015年H1分别为2636万、6733万、13114万、16956万,三年的增速分别是253%、155%、94.8%、81.9%,远远超过应收的增速,公司的存货增速倒是和营收增速类似,上半年同比增长10%至9420万,因为应收款的高企,公司的现金流也开始下滑,本期末货币资金同比大幅下滑62.65%,主要是经营现金流净额同比下滑50.5%至4063万,此外公司用闲置资金投资固定收益银行短期理财产品也有所影响。

中报中的一些重要信息:

研发投入保持稳定增速,同比增长14.6%至2418万。报告期内,公司在医疗影像设备、食品安全检测设备的关键技术和关键器件上实现了研发创新突破。公司产品核心竞争力持续提升,在安全检测、影像识别领域推出了多个系列色选机新产品,在农产品检测分选领域,公司推出了采用超清臻彩CCD技术、大数据互联网技术等核心科技的全球首款超彩大数据UP!安科RS-C色选机系列产品,该系列产品采用的美亚大数据平台服务不仅可以帮助客户实现远程操作、远程监控、远程分析,更可享受到远程在线服务以及获得无限增值商讯;在高端医疗影像领域,公司推出了超大视野口腔X射线CT诊断机系列产品,一次扫描成像视野业界最大,可一次扫描全头颅成像,广泛应用于口腔全科中的临床应用及颌面外科和整形美容等;在工业品检测领域,公司推出了超高清食品X光异物检测机,该系列产品采用超级大数据处理系统和业界最高识别精度的高清集成系统,可有效的无损检测包装后食品,为包装食品安全保驾护航。

新产品头颅CT估计还要2-3年才能上市。

公司提到在口腔数字化平台及口腔大数据影像云平台等互联网口腔医疗的技术应用及产业化建设上取得了一定的突破,已初步开始构建检测领域、医疗服务领域和大数据应用领域的完整生态圈,形成从硬件到软件及服务的经营生态圈核心竞争力。

这是什么意思?什么生意模式?目前全国有6万多家口腔诊所和1万多家医院,掌握口腔种植牙等技术的医生基本集中在一、二线城市,而在拥有6000多家牙科诊所的台湾,能提供口腔种植服务的就超过了1500家。公司搭建的口腔数字化云平台是以口腔X射线CT诊断机为中心,从设备中可直接提取病患影像数据并传输至云平台,通过签约口腔专家对上传的影像数据进行远程影像会诊分析并提供口腔诊疗解决方案或种植指导、培训,减少口腔诊疗的中间流转环节,提高医疗效率;同时还可以将采集的影像数据信息进行分析和设计,将种植牙所需耗材数据直接传输至口腔耗材加工中心或生产厂家,以提升生产和服务的效率,减少口腔耗材的流通环节,增加诊所及医生的收入。

但我认为这方面的信息化建设效果并不是非常好的,因为我们都知道牙科行业是靠器材取胜,而医疗水平相对次要。

公司在去年曾通过增资山东博泰、签约春雨医生迈出向口腔医疗和互联网医疗产业。

美亚博泰的成立,旨在进一步扩大和提升公司在口腔医疗领域的影响力和竞争力,协助加大公司口腔医疗影像设备的市场拓展力度。目前美亚博泰控股一家二级口腔专科医院,并正在筹建山东省首家民营种植中心及大型培训中心。根据规划,美亚博泰今后将主要从事口腔医院投资管理咨询及专业运营,代理销售口腔类医疗器械、设备及耗材,并提供相关行业会议及会展组织服务。未来公司还将继续加大口医疗产业链延伸的力度,重点将在种植牙、口腔耗材、口腔新型诊疗设备、口腔大数据远程诊疗平台等多个方面实现技术和产品的研发突破,实现口腔产业链上的国产化。

春雨医生大家比较熟悉了,公司与春雨医生签订战略合作框架协议,将联手打造安徽省移动数字化分级诊疗平台和牙科远程诊疗平台,并协议以多科室远程诊疗平台为远期目标进行合作。这将大大帮助公司拓宽其销售 CBCT 设备渠道,并同时提供创新的增值服务,从而提升产品核心竞争优势。通过与春雨医生的合作,公司可将其线下资源导入到线上,新的互联网商业模式值得期待(例如牙科远程影像会诊,病患可通过移动互联网咨询专家;例如大数据分析后精确导诊服务,通过软件向口腔科潜在用户疾病教育并精准推广公司的签约口腔医院或诊所。而且公司未来还可实现包括广告费、服务增值费等多项收入)。

公司被评为国家技术创新示范企业、国家工业品牌培育试点企业、国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、中国粮油机械制造企业十强等多项国家级荣誉和资质,三维数字化口腔CT获得安徽省科技进步一等奖、口腔X射线CT诊断机、X射线异物检测机等6项产品获评安徽省高新技术产品,同时公司还承担了国家863项目、国家重大仪器项目等国家级、省级重点项目。公司通过自主研发及创新,积极跟进和享受国家相关优惠政策。

估值上,牛市中PE一度高达171倍,现在大跌后终于回到了60多倍,其实公司在进军口腔和移动医疗行业之前是属于一个中低增速的传统行业,而新业务虽然出现爆发,但要完全替代原有业务还有很长的路要走,目前公司的业绩对应这估值,我只能看戏了……

股东方面,6月底股东人数增加一倍,流通股东前三的基金均在加仓,其余基金大幅换手,从股东人数变化应该可以判断,暴跌社保减仓了。

相关链接:

1.2014年报解读:http://xueqiu.com/9769652619/41529098
2.2014年三季度跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/32763822
3.2014年中报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/31156986
4.2013年报跟踪&实地调研问答 http://xueqiu.com/9769652619/28911038

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