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2015半年报解读系列之四一:鲁泰

(2015-08-28 11:33:28)
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杂谈

2015上半年公司实现营收29.42亿元,同比下滑5.54%,净利润3.45亿元,同比下滑27.8%,扣非后同比下滑35.17%。二季度延续了一季度的糟糕业绩,但降幅环比一季度略有改善。

公司成本压力依然巨大,在营收下滑5.54%的情况下,营业成本仅下滑0.23%,同时,公司的销售费用同比增长4.87%至0.98亿,管理费用同比增长5.56%至3.11亿。公司的毛利率进一步下滑,同比去年减少近4个百分点至27.5%。

分项目看,公司主要收入的面料产品营收小幅增长1.5%,占比进一步提升至72.8%(过去两年均在68%以下),但随着成本上升和产品价格下滑(人民币坚挺导致公司不得不降价,否则出口没有优势)导致毛利率同比下滑5.7%至27.6%,在降价的情况下该业务营收依然增长,说明产量增速还是可以的;衬衫产品营收下滑6.87%,占比为19.44%,毛利率下滑4%至28%;棉花产品营收自去年开始就大幅下滑,从13年底的3.6亿下滑至今只有3021万,一方面公司自产自用的比例升高,另一方面是新疆鲁泰销售收储棉减少所致(新疆棉花收储政策在年初改革)。

公司的净利率大幅下滑3.7个百分点至11.74%,负债率继续维持在20%以下(19.95%),ROE大幅下滑2.7个百分点至5.1%。ROIC下滑至4.74%,公司盈利能力持续下滑。

另一方面,公司的应收款同比增长18.6%至2.26亿,考虑到2014年下半年应收款下滑24.4%,所以还需要看下半年回款力度。存货同比下滑1.56%至17.6亿。应收款增长导致公司经营现金流小幅下滑9%至3.62亿(连续几个季度都在下滑),不过公司货币资金同比增加71.71%,主要因投资活动产生的现金流量净额同比增加61.90%所致(固定资产支出减少56.7%)。

总的来说,鲁泰在2013年业绩反转后,2014年业绩开始原地踏步,2015年在国内市场因为需求不足,且行业生产成本大幅上升,而国际市场方面,因为人民币上半年坚挺,除了美元外,相对于全球其他国家的货币大幅升值,出口型纺织企业鸭梨山大,行业遭遇困境。

其他一些重要信息

公司在技术上依然具有极大的优势。截止报告期末,公司累计获得受理专利209项,其中发明专利68项;实用新型专利134项、外观设计专利7项;共有授权专利144项,其中发明专利21项、实用新型专利116项、外观设计专利7项;累计获得国家、省部级奖励34项,其中国家科技进步一等奖1项,二等奖2项,省科技进步奖9项,其中一等奖4项,二等奖2项,中国纺织工业联合化科技进步奖22项,其中一等奖3项,二等奖9项;承担了8项省部级以上科技计划,并承担国家及省部级重大研究项目9项;共参与或主持制定的标准21项,其中国家标准5项,行业标准16项。

今年的内外棉花价格因为国内收储政策改变,价差略有收窄,但仍存在不少差距,国内纺织企业只能继续吃亏或加大海外投入。
2015半年报解读系列之四一:鲁泰  
公司在国内成本快速上升的情况下加大了对外投资,继柬埔寨、缅甸的投资后,越南分公司已经开始建设,规划生产规模为6万锭纺纱和3000万米色织布。

自营和电商业务继续拓展,控股子公司“北京鲁泰优纤电子商务股份公司”,“UTAILOR君奕”高端定制平台(http://www.utailor.com.cn)成功上线,完成了从线下量体裁衣,到线上一键定制的无缝衔接。依托本公司在的全产业链制造技术、品质保障等方面的优势,为消费者提供高性价比、个性化设计的衬衣产品和优质服务。

报告期,公司设计人员与米兰设计师共同推出近3000个花色,并分别向美国、亚洲、欧洲市场客户推介。充分发挥米兰设计中心的优势及作用,通过召开上海、米兰、美国产品推介会等活动,与客户建立了较好的合作关系,提升了自主设计面料的市场占有率。

公司股东人数有所增加,十大股东瑞银清仓,新加坡星展银行大幅减仓B股,而T. Rowe Price 基金大幅增仓B股。

总结:

鲁泰在牛市鼎峰时PE 超过20倍,PB 2.8倍,虽然相对整体A股来说还是比较便宜的,但相对B股来说非常贵。鲁泰AB股在14年9月份还没有什么差价,但此后A股一度比B股贵一倍。我曾在年报分析时(4月)说过,鲁泰A股已经不是不能建仓的问题了,而应该考虑减仓了。本人此后也知行合一,大幅减仓鲁泰A,仅留下少部分仓位。

目前AB股差价仍有60%,鲁泰A 14.4倍PE,1.8倍PB,B股9.1倍PE,1.11 PB,整体仍显便宜,不过我不认为现在是一个很好的买点(但至少不用继续减仓了)。

看多逻辑依然成立:公司作为色织布领域的全球龙头企业,在夕阳行业的大背景下,公司凭借优秀的管理能力和研发能力,在行业中保持了较强的定价能力和抗风险能力,这种强大的竞争优势不愧为沙漠之花公司的称号。

相关链接:

1.2014年报解读:http://xueqiu.com/9769652619/40400735
2.2014三季报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/33011341
3.2014中报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/30793432
4.2014一季报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/29117745
5.2013年报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/28542952
6.2013年Q3跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/26006917
7.2013中报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/25281080
8.鲁泰历史数据分析:http://xueqiu.com/9769652619/24013203

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