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2015半年报解读系列之十八:航新科技

(2015-08-20 09:38:03)
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杂谈

2015上半年公司实现营收2亿元,同比增长2.52%,净利润2912万元,同比增长5.88%;扣非后同比增长16.16%。

分项目看,航空维修及服务业务收入占营业收入的61.68%,较去年同期增长9.66%,毛利率比去年增长2.3%至51.55%;设备研制和保障业务较上年同期下降9.54%,公司解释是受订单研制进度等因素影响,虽然营收下滑,但油价暴跌使得成本大幅下滑25.5%,毛利率提升9.3%至56.64%。

扣非后利润增速远快于营收增速主要是营业成本大幅下滑8%,此外,销售费用大幅下滑28.4%至1081万,管理费用同比增长17.5%至5938万,其中主要是研发投入增长38.7%至2045万。

公司综合毛利率比去年同期提升5个多百分点至54%,净利率小幅提升至14.6%,资产负债率在上市后大幅下滑至23.3%,ROE自然也出现较大下滑,仅有4.61%,考虑到下半年是收入高峰,上半年的ROE参考意义不大。

资产质量方面,公司的应收款同比上涨14.8%至2亿,存货同比小幅下滑5%至1.82亿,相比较一年5亿多的营收,这两者都是高的离谱。公司解释应收账款较大的原因是:军方单位在资金计划上有与企业不同的特点,结算与回款存在较长时间差,导致公司应收账款金额和占比均较大。虽然应收账款余额较大,但公司由于主要客户是国内大型航空公司、军方机关单位和企业,资金回收保障非常高,应收账款发生坏账的风险很小。

上半年本为收入淡季,故公司的现金流上半年基本都是负数,下半年汇款后有所改善,上半年经营现金流为-7770万(由于应收款进一步增长,今年比去年同期负的更多)。

半年报中的一些其他有用信息:

在航空维修及服务业务方面,公司采取了多项举措,推动技术深度和项目覆盖面的发展。第一,公司依靠先进的机载设备自动测试平台和大量的测试软件,增加了对于高端机载电子部件维修能力的机型覆盖率,可以为更多的航空公司用户提供更完善的电子部件维修服务;第二,随着大流量气动设备的逐步完善,开始覆盖国内外主力机型的ACM(空气循环机)、ATS(空气涡轮起动机)和大流量气动活门的维修能力;第三,筹划本地化维修服务建设,为各个航空公司建立维修保障服务,使公司与客户结合更紧密,服务更及时、全面,为航空维修服务业务跨越式发展奠定坚实基础。

在设备研制及保障方面,公司启动了多项新型技术研究和产品研制,取得丰厚研制成果。首先,公司启动了小型化飞行参数记录系统的研制,缩小产品体积、减轻产品重量,提升产品性能,并已完成了技术方案论证,获得用户的充分认可,可以广泛运用于新型直升机和固定翼飞机,这将给公司带来巨大市场空间。其次,公司对数据打印机PMA的研制取得突破性进展,已在多家用户装机试飞,产品性能满足客户使用要求。

最后,介绍一下公司和行业的基本面信息。

公司主营业务主要包括航空维修及服务,以及设备研制和保障两大业务。公司航空维修及服务业务主要为境内外民航企业提供机载电子、机械设备的维修,以及航材租赁周转和贸易等机载设备维修保障业务;公司设备研制和保障业务主要为国内军方、军工企业提供飞行参数记录系统等机载设备和自动检测设备的研制,为军方机载设备提供研制和保障。

1、航空维修及服务业务方面

目前,中国民航维修行业的航空器部件维修能力与国际先进水平比较仍存在较大差距,国内还没有独立建立起来一些重要系统的关键部附件的维修能力。在工程设计能力要求高、产品附加值较高的维修项目中,国内维修企业的市场占有率较低,全行业承担的维修产值不足市场总产值的25%,中国民航70%以上的发动机需送国外维修厂家进行翻修工作,即使在国内完成的发动机翻修,其核心部件的深度维修仍需送修国外。此外,由于我国民航维修行业起步晚,民航主流飞机的部附件都源于国外,以维修方案、质量管理、技能培训、生产计划管理为标志的维修工程管理能力与国际水平存在较大差距。国外部附件厂家非常关注中国民航维修的市场份额,大量的直接到中国投资建厂,与国内民航维修厂家直面竞争,通过技术资料信息精简、器材销售等方式,限制国内民航维修企业的发展。

国家非常重视民航维修行业的发展,在与国外飞机厂家如BOEING、AIRBUS等进行飞机购买合同时,会最大限度的要求厂家能提供开放飞机和部附件的维修必要的技术资料和器材渠道。同时,国家也鼓励通过航空公司或维修单位与国外原厂合作在国内建立维修厂。目前,大部分主流飞机的部附件原厂家,都以合作的方式在中国建立了发动机和部附件维修厂。通过这种国际合作,快速的提升了国内维修行业的维修能力和维修工程管理水平。

2015年全国运输机队规模将达到2750架,通用飞机将达到10000架。预计到2015年,中国航空维修行业市场规模将达450亿元以上,新增维修技术人员需求在2.4万人以上,航空公司的飞机维修需求将大幅上升,航空维修业将迎来巨大机遇。航空维修中的飞机附件维修产业约占22.5%,十年间,我国附件维修业的平均复合增长率高达9.4%。

公司是国内航空维修行业中较早同时获得中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA维修许可资质的中国企业之一,具备对50余种机型(含民航运输、通用航空和军用航空)、3,000个项目、20,000多个件号机载设备的深度维修能力。此外,公司将国际机载设备先进的设计理念运用于机载设备和检测设备的研制中,为军方提供高性能、通用化的机载设备和检测设备。

公司机载设备维修业务占机载设备维修市场的比率约为 5%,在国内第三方维修企业中排名前列(2010年我国民航维修市场总量达到23.2亿美元,其中发动机维修约占40%,航线维护、机体维修、机载设备维修各占约20%,以此为计算基准)。

2、设备研制及保障方面

民航飞机维修是高度综合的现代科学技术,综合运用了基础科学和应用科学的成就。现代飞机的部件由众多精密加工的器件或者复杂的芯片组成,并且民航飞机部件有高可靠性的特点,特别是目前国内外主流机型都是国外的飞机,对于手册的理解,测试方法的搭建,维修工艺的建立都有非常严格的要求。

机载设备类型多,且技术复杂,生产厂家多以某一类或几类为主,以实现专业化生产。国际大型民用航空器制造商所需机载设备通常由世界各地众多不同层级的OEM厂家提供。

根据机载设备的分类,检测设备可分为机载电子设备检测设备和机载机械设备检测设备,其中机载电子设备检测设备包括机载计算机系统检测设备(主要为自动测试系统)、雷达测试设备、电气系统测试设备等;机载机械设备检测设备包括液压系统检测设备、气动系统检测设备等。

在众多的检测设备中,自动测试设备(Automatic Test Equipment,简称ATE)主要用于对机载电子设备计算机系统的运行状况进行检测,是机载电子设备主要的检测设备。自动测试系统把现代微电子技术、计算机技术、虚拟仪器技术、信息技术和人工智能技术、数据库管理技术结合在一起,能够在程序控制下,自动完成对被测设备的特定测试、故障诊断、数据处理等,并以适当方式显示或输出测试结果,具有速度快、精度高、功能多、测量范围宽等众多优点。

公司研制和生产的机载设备和ATE,已被多家客户装机或在飞机维护保障一线使用,不过,由于国内ATE 行业仍处于起步阶段,和国外EADS 等大型仪器设备制造商相比,国内ATE 生产商主要测控组件等硬件主要为外购,造成公司产品成本中硬件占比较大。言下之意就是这方面的核心技术基本都是国外的。

估值方面,公司上市后恰逢航空股炒作,因此公司PE一度被炒到290倍,PB更高达30倍,股价经历从200元跌至70元后,目前PE仍高达113倍,PB高达11.4倍。继续保持关注,虽然航空(军工)股不一定是符合好生意的标准(价值毁灭),但做设备和维护的完全可以是一门好生意。

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