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【6月2日】新股深度研究(上)

(2015-05-30 22:42:47)
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杂谈

首先先预告一下,本人的第一本新书在今年年初完成后,经历一系列困难和波折,今天终于开始印刷了,新书即将于下周或下下周正式发售。因此,本轮新股深度分析我将免费公开一半研究成果,剩下一半打折出售。算是为了即将上市的新书给大家的小小福利。

另,如果看完这次免费的新股深度分析后对我写的新股深度分析系列感兴趣的话,大家可以去我摩尔购买之前的新股分析。
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一、多喜爱

喜爱家纺股份有限公司为家用纺织品企业,自成立以来一直致力于以套件类产品(含枕套、被套、床单、床笠等)、芯类产品(含枕芯、被芯)为主的家纺用品的研发设计、外包生产、品牌推广、渠道建设和销售等业务。“Dohia多喜爱”品牌注册于1999年,多次被湖南省工商局认定为湖南省著名商标。公司一直着力打造“时尚家纺”概念,注重产品设计风格,通过主题、色彩、花型等方式突出时尚、新潮的品牌内涵,并始终坚持对产品功能性的开发和提升,通过各种技术手段有效提高了产品的抗菌、防霉和保健等功能。公司现已成为家纺行业时尚的前沿品牌,公司产品设计以欧洲时尚简约风格为主,产品设计风格不但国内领先,也与世界时尚潮流同步,公司同时还代理美国华纳弟兄(WB)、美国3M等品牌的产品。

这两年真是地产产业链公司的上市高峰啊,家纺、家具行业已上市的公司非常多了,包括最近刚上市的喜临门和好莱客。相比罗莱、梦洁、喜临门等品牌,多喜爱显然没什么名气,因为多喜爱主要销售集中在二、三线城市且以加盟店为主要销售渠道,而不是一二线城市自营为主。所以简单看看,不打算深入。

行业情况和发展已经在好莱客以及喜临门的新股分析中谈过了,这里就略了。

2012-2014年,多喜爱营业收入分别为7.98亿、8.12亿、6.72亿,净利润分别为8067万、6041万、4520万,业绩大幅下滑,而同行业上市公司比如富安娜、梦洁等业绩都在逐年上升。

注意到公司营收虽然在大幅下滑,但毛利率竟然在不断增长,14年同比增长2.2个百分点,主要是成本的下滑,但费用依然在增长,导致净利率下滑。公司目前负债率40%,ROE从以前的30%以上下滑到11.7%。不过好在存货随着营收的下滑而下滑,从2.8亿下滑至2亿,应收款增速很快,不过只有4057万。

简单对比一下,梦洁营收15.66亿,罗莱营收27.6亿,富安娜营收19.7亿。2013 年,我国家用纺织品行业 1,810 家规模以上企业实现收入2611.9亿元。发行人2013 年市占率为0.31%。

最后注意到,国家质检总局在5月公布了今年儿童家具等29种产品质量国家监督抽查情况,“多喜爱”连续登上两次抽查不合格黑榜单。其实早在13年和14年,公司就曾分别被广州和安徽工商局列入黑名单,产品不合格。

此次上市公司拟募资2.8亿,分别用于营销网络拓展项目、补充营运资金8000万、信息化建设项目。

结论:不建议申购和关注。


二、金发拉比

金发拉比妇婴童用品股份有限公司成立于1996年,是国内最早从事婴幼儿服饰棉品及日用品等婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一,多年来专注于经营“穿”、 “用”类婴幼儿消费品,主要包括婴幼儿服饰棉品(内着服饰、外出服饰、家居棉品)、婴幼儿日用品(寝具、哺育、卫浴、洗护用品)以及孕产妇用品等。公司是《婴幼儿针织服饰FZ/T73025-2013》等多个国家行业标准编写的主要起草单位。旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三个自有品牌。覆盖全国各大中城市约1000多家品牌专卖店,既包括北京、上海、广州、深圳等一线城市和大部分二线城市,也包括部分经济较发达的三、四线城市,销售网络遍布全国。公司逐渐具备了较强的跨地区管理能力,为销售渠道的持续拓展奠定了基础。

公司旗下有三个品牌,“下一代”品牌定位为中档婴幼儿消费品品牌,产品种类以服饰棉品为主;“贝比拉比”品牌以婴幼儿洗护用品为主。“拉比”定位中高档婴幼儿消费品,是公司的最重要的品牌。婴幼儿消费行业可以说是这几年最热门的行业,因为85-90后是人口高峰,而这几年又是我们这代人的生育高峰,相关公司的业绩增速惊人(最贴身的感受就是母婴实体店的遍地开花以及母婴电商的飞速崛起)。好好看看公司的招股书。

公司主营产品如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
婴幼儿消费品一般是指0-3岁婴幼儿和孕产妇的“吃、穿、用、玩”,婴幼儿日用品中的哺育用品、卫浴用品、洗护用品等使用周期短,消费频次高,比一般的快消品更快。尤其 0-1 岁的婴儿时期,体长、体重等生理指标变化较快,同时婴儿的饮食排泄等极易弄脏衣物棉品,为保证穿着舒适,婴幼儿服饰棉品的每日更换频率较高,消费频次也相应较高。据国家统计局数据显示,2008年至2012年我国每年新生婴儿约1,600万,0-3岁的婴幼儿约6,400 万。随着生育小高峰的来临,中国城镇家庭0-3岁婴幼儿的人数逐年上升,从 2007年的2389.95万增加到2012年的3214.27万。据 Frost Sullivan 预测,2012-2016年婴幼儿的复合增长率将达到 5.4%,并在2016 年超过3900万人。人均消费金额从2007 年的4260元增长至2012 年的8702 元,年均复合增长率为15.4%。预计在2016年达到14034 元,年复合增长率会维持在12.7%左右。2012 年国内城镇婴幼儿消费品市场总规模已超过2790亿元。

1、婴幼儿服饰棉品。

婴幼儿服饰棉品与童装存在较多差异,童装以外出服为主,而婴幼儿服饰棉品主要分为内着服饰、外出服饰和家居棉品,其中内着服饰和家居棉品是婴幼儿服饰棉品的重要组成部分,也是区别于童装而独有的产品系列。另外,婴幼儿服饰棉品对安全性的要求较童装更高,目前国内婴幼儿服饰棉品的标准采用服饰行业最高的 类标准,而童装直接接触皮肤的产品采用 类标准,在甲醛含量、pH 值以及染色牢度等的要求上低于婴幼儿服饰棉品。与其他类服饰不同的是,婴幼儿服饰棉品更加注重安全性、功能性而不太注重款式的时效性,故婴幼儿服饰棉品的销售周期可以相对较长。

2.婴幼儿日用品

部分婴幼儿日用品直接接触婴幼儿皮肤甚至直接入口,如洗护用品、哺育用品、卫浴用品等,婴幼儿免疫力较差,容易导致病菌感染或过敏等疾病,这就要求婴幼儿日用品具有更高的使用安全性。纸尿裤、湿纸巾等卫浴用品使用频率较高,长期接触婴幼儿身体,对面料的柔软度、吸水透气性、亲肤性有着较高的要求。对于哺育用品,以奶瓶为例,依据功能划分,目前市场上流通的有标准奶瓶、防滑型角度奶瓶、感温奶瓶、喂食奶瓶等多种品类。

年轻一代的父母在对婴幼儿日用品、尤其是寝具用品的采购中,已不再是随意搭配的传统方式,而多采取整体化的方案。为满足这样的消费需求,婴幼儿日用品企业根据不同的家居主题提出整体性产品方案,包括被子、婴幼儿床、床笠、床裙、枕头、蚊帐等一系列的产品整体营销。

3.其他

除婴幼儿服饰棉品、日用品外,其他产品包括孕产妇使用或照顾婴幼儿时需使用的其他用品,如孕妇防辐射服、产妇塑体衣、童车等。

4.销售渠道

婴幼儿消费品的销售渠道包括百货商场专柜、品牌专卖店、大型超市、母婴用品店、网络销售等。总体来看,在婴幼儿消费品的渠道分布上,主要的几类渠道占比相对比较均匀。百货商场专柜和品牌专卖店是最主要购买渠道,其次是母婴用品店及网络销售,其他销售渠道仍未成为主流。2012年的数据如下(相比12年现在电商已经大大崛起,不容忽视):
【6月2日】新股深度研究(上)   
公司在全国开设了营销终端网点合计1,120家,其中自营店/柜126家、加盟店/柜994家。2013年和2014年,公司全国店/柜数量分别较上年增长20.65%和11.44%,公司计划未来2年内利用募集资金新建店铺146家。

5.行业格局

目前,一些婴幼儿消费品品牌已在各自的细分市场里占据了较大的市场份额,在婴幼儿食品方面,多美滋、美赞臣、惠氏、雅培;在婴幼儿哺育用品方面,贝亲、新安怡、NUK;在洗护用品方面,强生、贝亲、施巴;在婴幼儿服饰棉品方面,拉比、黄色小鸭、英氏、丽婴房等品牌。

①婴幼儿服饰棉品

高端市场是由 Dior、Gucci、Burberry、Armani 等国际高端品牌运营的婴童产品所主导,面对的主要是国内的高端消费人群,主要集中在一线城市和部分经济发达的二线城市。由于其价格定位高于国内居民的平均消费水平,目前国内的高端市场规模较小。中高端市场和低端市场占据着国内婴幼儿服饰棉品主要份额。

中高端婴幼儿服饰棉品市场的竞争主要体现为品牌竞争。按照品牌的发展轨迹,国内的中高端市场主要分为三类品牌:第一类是部分进入国内市场时间较早、已有多年品牌运营经验的境外品牌,如丽婴房、黄色小鸭等;第二类是创立时间较久,品牌知名度较高的境内自有品牌,如拉比、英氏等;第三类是由知名童装企业或童车企业延伸产业链而来的婴童品牌,如好孩子、巴拉巴拉等。

低端市场企业数量众多,市场集中度低,缺乏领先企业,多无自有品牌或品牌知名度较低。该类产品附加值较低,主要依靠低价竞争,产品同质化现象严重。

②婴幼儿日用品

美国的强生、日本的贝亲、德国的 NUK 等品牌已具备领先的研发实力,产品质量经历了长期的市场检验,知名度高。且这些国际品牌进入国内市场时间较早,已拥有广泛的客户基础,目前占据着国内婴幼儿日用品中高端市场的主要份额。另一方面,以本公司和好孩子国际等公司为代表的国内婴幼儿消费品品牌近年来开始逐渐拓展婴幼儿日用品市场。

目前领先的婴幼儿日用品品牌也大多深耕某一细分市场,打响品牌知名度,以此带动整个产品线的销售,例如好孩子的婴幼儿推车,爱得利的奶瓶、奶嘴等。

这里关于公司如何铺设销售渠道、推广自身的品牌这方面的描述我就不展开了,大家有兴趣可以去看招股书,我更看重的是这些软实力背后的硬数据。

来看财务数据。2011-2014年公司营收分别为:2.56亿、3.33亿、3.8亿、4.07亿,净利润分别为4920万、6902万、8737万、9432万。随着规模的扩大,公司业绩增速明显放缓,12年营收增速还在30%以上,14年只有7%了。

具体产品收入分别为:
【6月2日】新股深度研究(上)
公司毛利率一直保持高位,14年末为52.7%,略低于招股书给的行业平均数据,公司的净利率也保持在高位,目前为29.8%。另一方面公司负债率持续下滑,从22%下滑至13%,ROE在净利率提升不明显以及周转率下滑的基础上小幅下滑,不过14年末依然高达27.4%。

公司的周转率下滑主要是应收款和存货的增长,2013年公司应收款同比增长170%,存货增长32.5%,而当年营收增速不过14%,2014年应收款继续增长36.7%至2900万,存货出现下滑,回到12年9600万的水准,不过相较于营收,占比并不高。另一方面,作为快消品行业,公司的现金流非常出色,14年末经营现金流净额同比增长90%至1.11亿,公司2013和2014年的流动比率分别为4.61、6.64,速动比率分别为2.76、4.98。

此外,作为一家快速消费品公司,公司的研发投入自然不高,研发人员占比仅5.34%
,主要都是生产人员,研发投入不足1%,公司共拥有 25 项专利,其中 项实用新型专利,19 项外观专利。

此次上市公司预计募资3.966亿,分别用于营销网络建设项目22511.5万、补充流动资金1.5亿、信息化建设项目2148.1万。从财务数据看,公司负债率只有13%,货币资金高达2.5亿,经营现金流也有1.1亿,金发拉比根本不缺钱,但本次募集资金中有1.5亿元用户补充流动资金,实在让人费解。

结论:公司所处的行业是朝阳行业,但行业内竞争较为激烈,公司业绩增速出现放缓,但公司财务数据非常优秀,总的来说仍值得关注,建议申购。


三、汇洁股份

汇洁集团是专业从事内衣人体工学研究、工艺技术研究、品牌策划推广、开发设计、生产制造、市场营销的综合性内衣企业。公司目前拥有六个品牌:“伊维斯”、“曼妮芬”、“兰卓丽”、“Body Beauty”、“乔百仕”和“COYEEE”。具备年产2500万件内衣的生产能力。公司旗下的曼妮芬品牌连续十三年(2002-2014年)荣列“全国同类产品市场销售第一位”。

A股终于迎来了一家真正的女性内衣上市公司(虽然浪莎的内衣业务早已借壳上市,但其内衣业务并非主营,且非常弱),还记得2年前我曾专门关注过这个行业,关注过港股的安莉芳。当时我的看法是:中高端的女性内衣价格足以和衣服鞋帽等相提并论,但内衣才多少布料啊(而且越是诱惑性感的内衣布料越是少),这必定是高毛利的生意!同时女性的钱一向来非常好赚,而这些年中国女性越来越open,中高档的内衣丝袜的销量增速越来越快,我相信不管是男人女人都会舍得掏钱(对男人而言,好看性感的内衣丝袜可以满足男性的眼福)。

汇洁2014年文胸的毛利率高达71.68%,而同期A股服饰公司平均销售毛利率为37.2%。这用暴利来形容一点也不过分。因此内衣行业是一个值得关注的好生意,有必要详细看看。

先来看行业消费数据(我在12年收集到的数据)。在欧洲,英国女性在内衣方面人均消费每年103.5欧元(约合134.5美元)。法国女性每年花在内衣方面的支出人均为102.30欧元,德国女性的支出为80.20欧元。意大利和西班牙妇女的内衣年均花费分别为77.5欧元和71.3欧元。而中国女性花费少的可怜,不足10欧元。但随着发展中国家高收入女性消费群体自身收入和消费意识的快速提高,中国女性使得对国际中高端品牌内衣的需求越来越旺盛,特别是随着收入的增长以及中国人越来越时尚开放,中国市场未来毫无疑问是全世界内衣及其相关行业增长最快的市场。专家预测,未来十年内中国内衣市场将保持20%的年增长速度发展,而女性内衣市场更是发展强劲。

目前中国内衣市场,年销售额在1000亿以上,且每年以近20%的速度在增长,在整体的市场中女式内衣约占到了60%,市场规模约超过600亿元。

除了Chantelle、CD、TOMMY、BABARA、CK、Victoria'sSecret 等全球除专业生产内衣的知名品牌外,一些高档的服装奢侈品牌也拓展了内衣产品线,进行品牌延伸,不断加强本地和在发展中国家的市场拓展和品牌推广。

随着市场不断细分,内衣行业实施多品牌战略已经成为一种趋势。中国内衣行业主要品牌厂商的品牌如下所示:
【6月2日】新股深度研究(上)  
本公司三个主要品牌在品牌定位、风格以及收入情况如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
其中“曼妮芬”是公司主要收入来源,近三年收入占比均在50%以上,我想就是男性朋友也不应该对这个品牌感到陌生吧,陪老婆逛街也好,晚上XX也好,都应该都看到过感受过。该品牌连续十三年(2002-2014年)荣列“全国同类产品市场销售第一位”,连续十年(2005-2014)荣列“全国同类产品市场综合占有率第一”。

个人整理了2011-2013年女性内衣市场综合占有率排名,见下图:
【6月2日】新股深度研究(上)  
注意到几乎十大品牌中的大部分品牌的市占率都在下滑,古今是下滑的最厉害的的,公司旗下的曼妮芬下滑速度也很快,伊维斯更是消失在前十。安莉芳品牌虽然也在下滑,但旗下的芬狄诗保持小幅上升趋势。其他的市占率明显出现提升,这说明行业并没有出现明显寡头加速集中效应,反而有分散的趋势,再次说明消费品领域想要建立和维持明显的优势有多么困难。

同行业上市中,A股只有浪莎股份,但大家最熟悉的应该是它的袜子,很可惜的是浪莎的大股东只有把旗下的内衣资产拿出来上市(借壳上市),浪莎的内衣在国内做的并不好,而且大股东似乎一直没有想要把最赚钱的丝袜资产注入。我是比较看好浪莎在袜子领域的成就,特别是这几年中国人慢慢开放起来,丝袜风盛行,丝袜这东西,就是快速消费品,经常破,经常换,浪莎的优势在于品牌质量的树立,浪莎价格比一般的山寨牌子要高(质量好),一旦建立品牌,客户的粘性还是非常高的。如果未来有资产注入的预期,可以适当关注。

另一家港股上市公司安莉芳,安莉芳创办于1975年,于2006年在香港上市,旗下拥有安莉芳、fandecie、LizaCheng 等品牌系列。两年前曼妮芬还没上市的时候我曾重点关注过安莉芳,他们两个品牌可以说是行业内最大的两个竞争对手,需要好好对比一下。一般在大型商场都能看到安莉芳的专柜,安莉芳的知名度,安莉芳2005-2014年十年间的营收复合增长率为15.8%,2014年公司营收为24亿港币,利润同比小幅下滑,为1.88亿。公司毛利率常年维持在80%以上,14年末高达82.3%,负债率为27.6%,ROE为11.15%,相比过去略下滑1个多百分点。公司高毛利低ROE主要是因为中高档内衣的销售速度相比低端产品更慢(内衣本来也不算是快消品,更换频率不是非常高),导致公司资产周转率较慢(14年公司存货同比增长27%至7.2亿,这也是ROE下滑的原因,应收款增速保持较好,基本低于营收增速,14年末为1.48亿)。

历史上安莉芳的PE长期在20倍以下,PB在2倍以下,PS在1附近徘徊。现在的PE为11.3倍,PB为1.2倍,PS为0.88倍,这还是在内地资金涌入2个月上涨33%的基础上,之前公司股价破净,估值极低。本人持有少量安莉芳控股的股票,不排除继续加仓的可能,首先我个人是比较看好内衣行业的,同时我认为在汇洁上市、深港通即将开始的情况下,安莉芳价值会重估,公司极低的估值显然要比A股的新股汇洁更具吸引力,不过,公司短期涨幅较大,追高请谨慎。

再来看汇洁的财务数据。2011-2014年公司营收分别为12.67亿、13.44亿、14.81亿、16.54亿,净利润分别为1.04亿、1亿、1.09亿、1.33亿,营收基本保持10%左右增速,利润在14年增长22%。

具体品牌和产品销售数据如下(内衣销售时经常搭配内裤一起):
【6月2日】新股深度研究(上)  
汇洁2014年文胸的毛利率为71.68%,过去几年也一直保持在70%以上,低于安莉芳的80%,公司净利率保持在7-8%之间,ROE为20%,远高于安莉芳,主要是公司负债率高达56%(过去更是高达70%),为什么负债率比安莉芳高那么多?公司应收款增速虽然较慢,但高达1.84亿,存货增速也较慢,但高达5.82亿,远高于安莉芳30%以上,这是公司负债率高的原因之一。公司的流动比只有1.14,速动比更是只有0.46,财务质量堪忧。

同样,作为消费品公司,公司的研发投入并不大,主要是设计方面的投入,公司设计人员158人,占比1.7%,研发投入占比2.85%,公司拥有11 项发明专利、56 项实用新型专利和 17 项外观设计专利。公司还成立了专业内衣研究机构——汇洁内衣研究院,。汇洁内衣研究院统筹公司的基础研发工作,主要从事人体工学研究、参与纺织内衣类品质标准的制定、3D 技术研究、内衣版型研发、内衣专用人台研发、内衣材料研发、内衣检测方法研究、新型内衣工艺研发、新型内衣制造设备研发、内衣设计及信息管理软件开发等方面的研究工作。公司作为主要起草单位之一参与了国家《针织保暖内衣》行业标准的制订。

公司销售以直营为主。截至2014年末,公司开设了1928个直营专柜及33 个直营专卖店,覆盖了除西藏以外的所有省会城市及主要地级城市的主要商圈。

此次上市公司拟募资6.62亿,分别用于江西生产基地建设项目51391.36万、补充流动资金1亿、信息系统建设项目4833.33万。

最后,小贴士一下,购买内衣时女性消费者不仅看重样式,同样也很重视穿戴的舒适感,因此电商对内衣行业的冲击很有限,从我手头的数据看,特别是中高档的品牌内衣,现在仍主要依靠百货公司等大型零售企业销售,而非电商渠道(电商在高端品牌占比15%左右的销售收入)。

结论:建议申购,保持关注,从投资的角度看,个人更看好安莉芳控股。,本人持有少量安莉芳控股,不排除继续加仓的可能。


四、蓝黛传动

重庆蓝黛动力传动机械股份有限公司主营业务是乘用车变速器齿轮及壳体等零部件、变速器总成、摩托车主副轴组件的研发、生产与销售,产品主要应用于主机市场。公司是吉利汽车、奇瑞汽车、力帆股份、众泰汽车等多家知名乘用车企业动力传动部件供应商,部分产品出口到中东地区、印度,初步形成了内销外销同步发展的业务格局。

对汽车产业链无太大兴趣,对传动机械行业更无兴趣,并且蓝黛只是吉利、奇瑞等国产小厂小品牌的供应商,我对公司实力抱有怀疑。并不打算重点跟踪。

简单来看先来看财务数据。2011-2014年公司的营业收入分别为7.92亿、6.99亿、6.55亿、7.8亿,净利润分别为1.09亿、0.76亿、0.55亿、0.98亿,公司业绩在12-13年大幅下滑,在14年出现回升。

2011-2013年蓝黛传动业绩每况愈下,营业收入、净利润逐年递减。为何?注意到作为重要的出口对象,赛帕汽车曾一度成为蓝黛传动业绩增长的重要支撑。位于伊朗的赛帕汽车是中东地区最大的汽车生产企业之一,在伊朗国内拥有接近50%的市场占有率。2011年,蓝黛传动对伊朗市场的销售额达到1.81亿元,占当年总营收的22.85%。然而,由于受伊朗核问题的影响,2012年,蓝黛传动对伊朗市场的销售额锐减至0.62亿元,同比下滑65.74%。2013年,公司对伊朗市场的销售额仅剩0.062亿元。这直接导致公司业绩在12-13年大幅下滑。

而2014年公司营收同比增长19.08%,利润增长50%主要是2014年蓝黛传动新增了大客户众泰汽车(2014年对众泰汽车的销售收入为1.36亿元,占当年总营业收入的比重为17.44%;与2013年相比,销售收入增加1.24亿元,增幅高达91.18%)。

不过,虽然2014年公司营收实现逆转,但应收账款增幅却远超营收。显然有上市前业绩粉饰的嫌疑。2014年,蓝黛传动的应收账款余额为2.58亿元,同比增幅高达88.32%,远超营收;占当期营业收入的比重为34.76%,较上年提高12.64个百分点。当年,公司应收账款周转率由4.42次下滑至3.75次。这直接导致公司14年经营活动产生的现金流净额为-1197.92万元。

此次上市公司预计募资7.8亿,分别用于年产160万件乘用车自动变速器零部件扩产项目、年产10万台乘用车手动变速器总成扩产项目、年产600万件乘用车手动变速器齿轮扩产项目、补充主营业务相关的营运资金1亿。

结论:本来对公司就不抱有好感,现在更是看到公司明显的业绩粉饰,我甚至不想去浏览公司的招股书,因此也就没有写任何行业上的数据,不建议申购和关注。


五、星徽精密

广东星徽精密制造股份有限公司一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业精密金属连接件供应商。公司生产的滑轨、铰链等五金产品广泛应用于家具、电器、工业设备、金融设备、汽车、IT等行业,是东芝、伊莱克斯、史丹利、海尔、美的、华帝、万和、通润、比亚迪、怡化电脑、全友、索菲亚、皇朝家私等国内外知名企业的供应商。公司营销网络遍布全国各省市,远销欧美、日本、韩国等65个国家和地区。

其实公司生产的产品大家应该都很熟悉,家中随处可见,看一张产品图大家就明白了。
【6月2日】新股深度研究(上)  
这种几乎完全没有技术门槛的行业我并不是很看好,即便公司能做到行业龙头,也无法成为一个优秀的沙漠之花企业,基本上这类企业只有估值极低才会有好的投资机会,不管怎么样,简单看看招股书吧。

公司目前的主要产品包括 17 个滑轨系列及 11 个铰链系列。其中,滑轨的宽度范围为 17mm 至 76mm、负载能力为 10kg 至 800kg;铰链的铰杯直径为 26mm、35mm、40mm、开门角度为 90°至 270°,能够满足家具、家居、家电、工业、IT、金融、汽车等不同行业的功能需求。

据五金制品行业的不完全统计,规模以上企业达到 万家;其中,纳入国家“建筑、安全用金属制品制造”统计口径的企业约占 10%。到 2010年11月,行业前20名企业收入占比约为20%,利润占比约接近30%。从市场需求来看,国内市场对中低档产品和高档产品都有需求,但高档家具都会选择进口国外的高档金属连接件产品作为配件。国外发达国家对中低档产品和高档产品同样都有需求,但中国出口的产品多为满足其中低端需求或是国外终端产品生产者的 OEM 代工产品。

目前而言我国金属连接件厂商及品牌众多,而需求基础庞大,导致行业仍处于产业发展初级阶段,行业集中度相对较低,行业竞争形成低端市场价格竞争为主、高端市场品牌竞争为主的局面。中低端市场的竞争市场化程度较高,而高端市场以国外知名品牌为主。

欧洲的海蒂诗(Hettich)、百隆(Blum),北美的雅固拉(Accuride)等企业已形成了品牌优势,在技术、品质、规模上都代表了全球行业领先水平,是业内的领导型企业。据中国五金制品协会建筑五金分会资料显示,2012 年本公司的精密金属连接件滑轨、铰链产销量均位于行业前三名。

目前,国内上市公司中尚没有从事专业精密金属连接件生产销售的企业,江苏宏宝、巨星科技、长盈精密和鸿特精密与星徽精密同属金属制品行业,但与星徽精密的精密金属连接件在细分行业上不同。

公司研发人员占比15%,研发投入占比3%,公司虽然有73项专利,但只有一项发明专利,不过总的来说,在这种低技术含量的行业里,公司的研发投入算比较高了,高研发投入换来的是高精度高质量的产品,我想这也是公司销量能位居前三的原因之一。

最后看看财务数据:2011-2014年公司营收分别为3.31亿、3.76亿、3.95亿、3.92亿,净利润分别为3083万、4216万、4284万、4049万。业绩几乎没有增长。

毛利率维持在25%,净利率在10%以上,负债率不断上升,目前为50%,但ROE下滑较快,14年下滑3个百分点至15.9%,主要是资产周转率大幅下滑,从1.21下滑至0.83。存货同比增长51%至7260万,应收款同比增长19%至9670万,公司负债端增速惊人,不排除业绩粉饰的可能。

此次上市公司拟募资31858万元,分别用于:技术中心扩建项目、补充主营业务相关的营运资金5000万、偿还银行贷款8000万、精密金属连接件生产基地建设项目17407万。

结论:这种几乎完全没有技术门槛的行业我并不是很看好,不建议申购和关注。


六、日机密封

四川日机密封件股份有限公司的前身四川省机械研究设计院密封技术研究所。公司专业从事机、泵、釜用干气密封、高速离心压缩机用密封、大轴径釜用密封、高压釜用密封、金属波纹管机械密封、颗粒介质用机械密封、高速泵用机械密封、高压泵用机械密封、普通泵用机械密封、磁力机械密封、密封辅助系统、皮托管泵(旋喷泵)、化工专机的设计、制造、销售和服务的高新技术企业。公司主要是为中石油、中石化等企业提供产品,部分产品远销美国、德国、法国等多个国家。

公司是一家提供密封整体解决方案的高新技术企业,不仅为客户提供机械密封产品,更重要的是为客户量身定做不同主机、不同运行环境下的机械密封整体解决方案。由于机械密封涉及机械制造、化工机械、化学工程、流体机械、材料工程、测控与仪表、工业自动化、机电工程等多个专业,同时终端客户对主机安全、长周期、环保运行的要求越来越高,近年来,越来越多的终端客户将机械密封的安装和运行维护外包。在此背景下,公司逐渐从传统的向客户提供机械密封产品转变为提供包括产品在内的机械密封整体解决方案。

机械密封是一种动密封,由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成,在流体压力和补偿机构弹力(或磁力)的作用以及辅助密封圈的配合下,保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间,起密封作用。

机械密封应用广泛,不论是航空、航海、石油化工,还是机械、电力、冶金、矿山、制药等行业,凡是压缩机、泵、反应釜等输送或搅拌流体的旋转机械都需要使用机械密封。

干气密封是20世纪60年代末期出现的一种新型非接触式机械密封,通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念,是密封技术的一次革命。与传统的接触式机械密封相比,干气密封使用寿命长、运行稳定可靠,密封功率消耗小;与其它非接触式机械密封相比,干气密封仅需消耗少量的气体(通常为氮气),即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出,是一种环保型密封。由于具备这些优势,干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。随着干气密封技术的日益成熟,其应用范围也将越来越宽广。

与机械工业其他子行业相比,本行业规模较小,招股书显示2010年和2015年,机械密封在各主要行业的市场容量如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
全球机械密封行业经过一百多年的发展现已高度集中,在高端产品领域主要被约翰克兰、伊格尔·博格曼和福斯等行业巨头所垄断并形成了稳定的专业化分工。这些企业在各自的细分市场领域组织专业化生产,形成垄断优势,如约翰克兰在石油化工领域、伊格尔·博格曼在核电领域分别处于领先地位。跨国企业凭借研发、技术、制造优势,在高端产品市场占据主要份额。

我国机械密封行业生产企业整体制造水平不高,中低端产品市场竞争激烈,产品利润率低。国内大部分高端产品过度依赖国外进口,自主创新尤其是原始创新能力不强。

公司产品主要定位于机械密封的中高端市场,即干气密封和高压、高速、高低温、大轴径等高参数机械密封。公司产品主要安装于压缩机、泵、反应釜等主机,广泛用于石油化工、煤化工等行业。同时,公司向机械密封下游产品延伸,开发了皮托管泵和高粘度齿轮泵等产品。此外,公司还有诸如皮托管泵、高粘度齿轮泵等新增产品,不过公司机械密封产品的收入占营业收入的比例高达96%,其他产品这里不做介绍了。

公司在国内几乎竞争对手,没有特别是高参数机械密封、中高压或大轴径干气密封等中高端产品,公司的主要竞争对手是约翰克兰和伊格尔?博格曼两家跨国企业。与国内企业相比,公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势;与跨国企业相比,公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势,且由于公司在价格和服务等方面的优势,使得公司的中标机率较高。

中国液压气动密封件工业协会机械与填料静密封专业分会2011-2013年度《机械密封及填料静密封行业年报统计资料汇编》的统计数据显示,2011-2013年机械密封行业重点企业中发行人销售收入一直排名前3名(前2都是外企)。

公司是我国首批获得机械密封产品生产许可证的企业之一,1999 年至今均被评为高新技术企业。研发人员占比13.5%,研发投入占比5.5%,共取得30个专利,其中发明专利只有1项。

2011-2014年公司营收分别为:2.4亿、3.09亿、3.33亿、3.57亿,净利润分别为4897万、7285万、8027万、8891万。公司业绩一度在12年有所爆发,随后也保持了10%左右的增速,在整个宏观经济向下的12-14年,公司作为石化、电力、冶金、矿山等强周期行业的上游制造业企业,能取得这样的成绩非常不容易。

具体细分项目如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
公司的毛利率保持在58-60%之间,这个毛利率相对于制造业来说简直是暴利!上文也说了,与国内企业相比,公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势;与跨国企业相比,公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势,且由于公司在价格和服务等方面的优势,使得公司的中标机率较高。这也是公司能够取得较高的毛利率的原因之一。

因此公司的净利率也同样维持在23-25%的高位。另外一边,公司的资产负债率逐年下滑,从近50%下滑至30%不到,所以公司的ROE逐年下滑,但目前依然高达29.2%。公司的ROIC达到恐怖的27.8%,这在制造业中极为罕见。

公司的应收款增速略快于营收,14年末为1.38亿,存货增速较快,平均增速30%,14年末为7978万。公司应收款和存货的数据占比营收非常高,导致公司货币资金在13年只有2637万,14年只有7575万,这一点需要值得注意。不过公司经营现金流净额有3854万,流动比2.63,速动比2.03,这几项数据还是不错的。

此次上市公司拟募资4.1亿,分别用于高参数机械密封扩能技术改造项目7000万、机械密封和特种泵生产基地项目3.4亿。

结论:公司作为细分制造业的龙头企业,具有超高的盈利能力,不过由于下游行业下滑严重,公司资产质量堪忧,保持长期关注,建议申购。


七、聚隆科技

聚隆传动主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器的研发、生产、销售,产品种类十分单一。减速离合器是洗衣机的基础配套件、关键零部件,其研发、生产和销售与洗衣机生产商的需求配合非常紧密。其新品只有被洗衣机厂认可并推广才能顺利转化并批量生产。目前公司的主要客户为海尔、美的、惠而浦等洗衣机生产商,其中海尔的销售收入占主营业务比例高接近90%。

在网上查资料的时候发现其旧版招股书和新版招股书有大幅变动,在介绍前五大销售客户(聚隆传动只有三大客户)的销售情况时,其主要客户的销售金额等重要数据在新版中都未披露,连应收账款客户的具体应收金额等情况也未予披露。此外,在旧版招股书中曾详细披露的母公司财报、员工教育水平构成比例、社会保险缴纳情况等信息,在其新版招股书中也被一一删减了,删减的原因主要是有媒体质疑其过分依赖海尔单一客户以及高新技术企业造假严重(30%的大专文聘要求,公司连一半都没有达到)。

带着这样的印象,我打开了公司的招股书。

洗衣机减速离合器产业属于充分竞争、高度市场化的行业,低端产品竞争激烈,中高端产品受专利保护、下游洗衣机整机客户信赖度等因素影响,门槛较高。

下游洗衣机行业集中度高,海尔、美的、西门子等前十大生产商占据了我国 80%以上的市场份额,“双寡头”海尔和美的所占市场份额超过 45%。特别是海尔,自 2009 年以来连续五年洗衣机品牌市场份额全球第一,是全球洗衣机市场领导者,高端产品、新品的开发推广能力以及市场影响力遥遥领先。美的则通过近些年的资本运作,成功实现了对小天鹅、荣事达的整合,包括小天鹅、荣事达在内的美的洗衣机市场份额大幅增加,仅次于海尔。

公司始终紧盯洗衣机整机行业龙头企业(也可以说是公司严重依赖大客户),历经多年发展,成为拥有专利数量多、技术开发能力较强、规模优势明显的行业领军企业。公司产能规模居行业前列(招股书中我没看到市占率数据),国内目前生产洗衣机减速离合器且规模较大的企业主要有:浙江三星、慈溪宏发、肇庆仪表二厂、宁波普尔、宁波奇精等。

公司生产减速离合器系双驱动洗衣机、全自动波轮洗衣机的关键部件,这些部件直接影响整机的洗涤模式、洗涤效果以及整机性能指标。公司研制、生产的新型、高效节能减速离合器产品的广泛应用,带动了下游整机厂商的产品功能提升、性能提高、技术创新以及产品升级换代,明显增强了整机洗涤效果以及节能、节水等功效。特别是海尔应用本公司原创的双驱动减速离合器成功开发的双动力洗衣机,在双驱动减速离合器作用下实现了洗衣机内筒、波轮的同步反向转动,创造了一种新型旋转水流洗涤方式,克服了波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大以及滚筒洗衣机耗能高、洗净比相对较低等主要缺陷,兼具波轮、滚筒洗衣机优点,节水、省电、洗涤效果显著,被誉为创造了世界第四种洗衣机洗涤动力模式。公司的双驱动减速离合器系列产品系海尔双动力洗衣机的非竞标采购零部件,自 2003 年小批量投入生产以来,发展迅速,2009 年产销量首次突破 100 万台套,2014 年销量达到 173.67万台套,目前配套海尔生产的双动力洗衣机型号高达 80 余种,实现 2-13 公斤级全覆盖,双动力洗衣机占海尔洗衣机总产销量比重亦超过 10%。

公司还积极紧跟洗衣机变频直驱、模块化发展态势,先后配套海尔、惠而浦、澳柯玛成功开发出结构优化、体积小、性能稳定、能耗低、噪音低的直驱电机减速离合器一体化装置,实现了传动系统的模块化供货,进一步增强对下游整机厂的配套服务能力和影响力,为未来更好地配套好、服务好整机厂产品升级打下了良好的基础。

近年来,在大力配套服务好海尔、美的、惠而浦等核心客户的同时,发行人加大新客户开发力度,2014 年先后通过国内家电龙头企业海信以及欧洲著名家电跨国公司倍科合格供应商评审,根据客户需求开发出相应的新品,并签订了供货协议,进一步拓宽客户群。

公司研发人员占比15%,研发占营收比3%以上,公司拥有专利97项。其中发明专利30 项、实用新型专利46 项、外观设计专利21 项。

2011-2014年公司营收分别为3.55亿、3.95亿、3.93亿、4.58亿,净利润分别为7317万、9608万、1.13亿、1.58亿,公司营收增速基本在10%以上,但净利润增速非常快,12年和14年分别为30%和40%,不过14年扣非后公司利润增速只有25%了,利润增速快于营收主要是原材料成本以及三费增速较低。

公司的毛利率维持在45%以上的高位,14年末为48%,净利率14年同比提升6个百分点至34.5%。另一方面公司的负债率不断下滑,只有30%,同时公司的资产周转率也在下滑,导致ROE在净利率飙升的前提下基本没变化,14年末为30.9%。

公司的应收款 应收票据增速非常快,13年同比增长57.4%,到14年依然同比增长37%至3.95亿,这从侧面可以看出,背靠大客户有时候也不是什么好事,大客户强势占款你毫无办法。好在公司的存货控制不错,基本没有什么增长,虽然13年公司经营现金流净额是-265万,但14年恢复到1.41亿。

此次上市公司拟募资4.05亿,分别用于年产300万台套全自动洗衣机新型、高效节能减速离合器及一体化装置总装项目22120.9万、年产300 万套全自动洗衣机减速离合器关键零部件加工项目18349.4万。

结论:公司背靠大客户是最大优势也是最大的劣势,一旦下游洗衣机行业出现放缓或海尔等大客户订单出现变化,公司业绩也会受到影响。我个人并不是很喜欢这样背靠大客户的企业,我对洗衣机行业也没什么兴趣,个人不会关注该公司,但该公司的盈利能力尚可,还是可以申购的。最后,有意思的是公司的控股股东名叫刘翔,持股36.6%。


八、合纵科技

合纵科技主要产品包括环网开关柜、箱式变电站、电缆分支箱、柱上开关、配电变压器和配电自动化终端等六大系列产品。作为国家高新技术企业,合纵科技一直活跃在我国发电、输配电以及市政建设、铁路、城市轨道交通、供电等行业的各个领域,不仅能为建立节能、环保的供电网络提供高技术含量的输配电成套设备设施,确保电能安全、高效传输给消费者,同时承接着国内众多输配电工程、铁路工程及房地产配套电力工程的设备供应。公司先后分别与美国COOPER电力系统公司、意大利SEL、德国DRIESCHER公司在中压配网领域建立广泛深入地合作关系。

又一家高压电器设备公司,又一家曾是新三板的企业,公司的业绩一直是新三板中的佼佼者(新三板转板通道没开,三板公司IPO走的是和大家一样的常规程序),之前几批新股中不乏这类行业的公司,之前也说过了,我对这个行业没多大的兴趣。但还是稍微看看招股书吧。

公司主营业务收入主要是销售环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器产品实现的收入。还记得之前的双杰电气吗?两者主营类似,也都是新三板转板的企业。这里偷个懒,直接把双杰电气的行业分析拿过来用了。

电力系统是由发电、输电、配电和用电等环节组成的电能生产与消耗系统。由发电厂将一次能源转换成电能,经过输电和配电将电能输送和分配到电力用户,从而完成电能从生产到使用的整个过程。输电网是电力系统中最高电压等级的电网,是电力系统中的主要网络(简称主网)。配电网分一次配电网、二次配电网,一次配电网络是从配电变电所到配电变电所(或配电所)入口之间的网络,又称高压配电网络,二次配电网络是由配电变压器次级引出线到用户入户线之间的线路、元件所组成的系统,又称低压配电网络。本公司产品主要应用于一次配电网络。

我国电力系统电压划分为输电电压和配电电压两类,其中 220kV 以上为输电电压,110kV 以下为配电电压。对地电压 1kV 及以上为高压,对地电压1kV 以下为低压。对高压电压等级,习惯上细分为中压(系统电压 1kV-35kV)、高压(系统电压 66kV-220kV)、超高压(系统电压 330kV-750kV)、特高压(系统电压 1000kV 以上)。

在我国的配电系统中,常用的电压等级包括 12kV、40.5kV、126kV,其中12kV、40.5kV 电压等级是我国应用最广的配电电压等级。其中 12kV 开关柜在各种电压等级开关柜中装用比例最高,达到82.23%;40.5kV 开关柜装用比例达到 15.45%。目前公司产品主要为 12kV 电压等级开关柜产品,未来计划通过募投项目的实施,拟生产 40.5kV 电压等级中压开关设备产品以促进公司现有技术转化以及主营业务的进一步延伸。

根据《高压开关行业年鉴(2013)》,2013 年行业实现工业总产值 1,805.89亿元,2004 年至 2013 年复合增长率为 15.54%。其中环网柜产量保持较快增长,2004 年至 2013 年复合增长率为 15.64%;12kV 的六氟化硫断路器、高压交流真空断路器和负荷开关三种开关产品合计产量年复合增长率 9.92%。

1、环网柜:在 12~40.5kV 户外环网柜生产和销售领域,公司的主要竞争对手有:北京科锐(排名第八)、深圳惠程、北京双杰电气(排名第二),本公司排名第一。

2、箱式变电站:在 10~35kV 箱式变电站生产和销售领域,公司的主要竞争对手有:北京科锐(排名第十)、沈阳昊诚电气股份有限公司(排名第三)、宁波天安股份有限公司(排名第二)、特锐德(排名第一)。本公司排名第 11 位。

3、柱上开关:目前与公司有直接竞争关系的柱上开关厂商主要是:珠海许继电气有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、北京科锐等。柱上开关市场份额的权威数据无法取得。根据公司近两年参与的多个省份柱上开关招标的投标企业情况统计,国内生产柱上开关的厂家应该超过200 家,行业内单个公司在行业内的影响力和所占市场份额有限。但是在个别地域,如山东、江苏和河南等区域,公司柱上开关产品享有较高的市场份额,产品具备竞争优势。

4、变压器:目前与公司有直接竞争关系的变压器厂商主要是:上海置信电气股份有限公司(估算是前三)、山东达驰电气公司(估算第一)、江苏华鹏变压器有限公司(第六)。变压器分会及其他公开渠道未公告变压器市场份额的权威数据,从发行人2013 年以来参与的国家电网集中招标情况看,目前非晶合金变压器是国家电网公司及南方电网公司主推的节能产品,公司生产的非晶合金变压器凭借公司在电网系统良好的口碑。

公司研发投入占比变化较大,过去三年分别为5.59%、6.25%、4.88%。目前拥有专利 76 项,包括发明专利 项,实用新型专利 70 项,外观设计专利 项,其中接地故障检测系统装置获国家发明专利,被国家经贸委认定为国家重点新产品,获得科技部中小企业创新基金资金支持;全绝缘户外环网开关柜被认定为国家发改委产业化项目。2009至2011年连续三年被评为中关村高成长企TOP100强之一。

2005-2014年这十年来,公司营收从6811万成长到9.11亿,复合增速为29.6%,净利润从549万成长到7528万,复合增速为29.9%。近三年营收分别为5.17亿、7.14亿、9.11亿,净利润分别为6954万、7657万、7529万。公司营收保持了30%以上的增速(分别为43.4%、38.2%、27.6%),但净利润增速显著放缓(分别为26%、10%、-1.7%),2014年甚至出现了负增长。

公司近三年主要产品的销售收入如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
利润增速为什么显著营收增速放缓?从利润表上看一目了然,12年公司的成本(三费)增长47%,13年成本增长44%,14年增长31%,均高于营收增速,公司的毛利率也在不断下滑,从11年的41%下滑道30.8%。从三费和毛利率数据不难推测,行业面临激烈的竞争,公司间大打价格战,销售费用支出增大,产品价格降低,说到底还是行业的门槛有限,行业内竞争激烈。

发行人主要产品毛利率与同行业上市公司对比情况如下:
【6月2日】新股深度研究(上)  
特别提一下,环网柜方面双杰电气的毛利率在40%以上。

公司的净利率从以前的15%下滑到只有8.2%,这个行业的毛利率虽然都还可以,但净利率都不高,其实也是行业的生意模式决定了,因为行业没有很高的壁垒,同时国家电网的招标大家都懂得,所以大部分企业的销售费用都非常高,说到底这个行业谁能拿到订单谁牛逼(不管何种方式拿到)。

再看资产负债表,更是对这种生意模式最好的解释。2013和2014年公司应收款增速分别为48.5%、52.1%,14年末高达3.72亿,而存货增速分别为32%、9%,14年末为1.8亿。占比营收的比例非常高。公司14年末的经营现金流净额只有1897万。

此次上市公司拟募资24431.39万,分别用于智能化户外环网开关设备生产线改扩建项目、户外柱上开关建设项目、小型化户外箱式变电站生产线项目、智能化、小型化配电设备研发中心建设项目。

有意思的是,公司早早就提交了IPO申请,但公司一度因为专利被诉侵权而中断IPO申请,起诉合纵科技的正是其数位创始人曾经的东家北京科锐(行业内龙头企业),最终合纵科技败诉,2011年3月8日起停止生产侵权案相关全部产品。

结论:个人并不看好高压电器行业,我不会申购和关注。


九、杭州高新

杭州高新橡塑材料股份有限公司产品以具有特殊性能(拉伸强度、阻燃性能、卤素含量、热老化性能、耐腐蚀性能、耐弯曲性能等)、技术含量和附加值高的特种线缆材料为主,其中特种线缆材料包含特种聚氯乙烯电缆料、无卤低烟阻燃电缆料、特种聚乙烯及交联聚乙烯电缆料、橡胶电缆料、橡塑改性弹性体材料。还包括部分通用线缆材料,共六大系列,二百多个品种。拥有电缆料生产线12条,年产各种电缆料能力53000吨。

公司是电缆行业的上游企业,主要客户包括普睿司曼、太阳电缆、亨通电缆等一系列国内知名的线缆生产企业的供应商。我个人对电缆行业都没啥好感了,对上游企业更无好感,更重要的是,明明是电缆橡塑材料有关的企业,偏偏上市名字要叫什么杭州高新,这种名字一股浓浓的老千味,我连招股书都不想看。

电缆行业的数据之前已经说过多次了大家请往前翻翻我的新股分析(比如杭电股份),这里就不分享了。

公司产品以具有特殊性能技术含量和附加值高的特种线缆材料为主,还包括部分通用线缆材料,共六大系列,二百多个品种。公司特种线缆材料 2014 年实现的销售收入占主营业务收入的比重为 75.23%。

行业内主要企业按照经营规模及市场地位可以分为三类,主要构成如下:1.国外优势企业:陶氏化学、北欧化工等、2.国内领先企业:万马高分子、德威新材、高新橡塑、中广核三角洲等、3.国内中小企业:众多规模较小厂商。

公司 2013 年市场占有率为 1.24%,低于上市大部分企业。公司目前研发投入占比4%,没有任何专利,公司的解释是:目前公司产品包括六大系列,两百多个品种,不同品种涉及到不同的产品配方,出于保密考虑,绝大部分配方都没有申请专利。

2011-2014年公司营收分别为:4.32亿、4.76亿、5.4亿、5.73亿,净利润分别为3330万、3802万、4306万、4615万,业绩增速逐步放缓到10%以内。

毛利率稳定在22%左右,净利率稳定在8%不到,负债率40%以上,ROE为23.4%,周转率不断下滑。应收款和票据的增速快于营收,14年末接近2亿,占比非常高。存货控制还行,只有3000多万,货币资金只有4909万,经营现金流净额只有1290万。

此次上市公司预计募资2.94亿,分别用于 年产10000 吨塑料电缆料颗粒项目、年产25000吨塑料电缆料颗粒项目、补充流动资金8000万。

结论:不建议申购和关注。


十、绿城水务

广西绿城水务股份有限公司是一家供排水一体化、城乡一体化、具有完整水务产业链和多元投资主体的国有控股水务公司。公司主要从事自来水的生产和销售、生活污水处理、给排水设施的建设及运营等业务。目前,公司现下属8个自来水生产单位和7个污水处理单位,拥有南宁市水建工程有限公司和南宁市生源供水有限公司2家控股子公司。公司设计日供水能力131万立方米,日污水处理能力88.2万立方米,供水范围覆盖南宁市中心城区,污水处理范围涵盖南宁市中心城区和下辖五县县城区域。

一家标准的公共事业公司,未来伴随着地方财政吃紧,政府负债高企,我估计会有越来越多的基础建设、公共事业公司上市(包括PPP项目也会大幅推广)。

公共事业这个行业没什么好多分析的,直接来看财务数据最实在。

注意到公司曾在11年冲刺过IPO,因此分阶段看,2009-2011年公司的营收增速平均在20%不到,利润增速也较快。2012-2014年公司营收分别为8.52亿、9.15亿、9.86亿,净利润分别为1.78亿、2.02亿、2.35亿,营收保持10%以内增速,利润保持15%以上增速。

不得不说作为一个公共事业的水务公司,这个业绩增速还是可以的。公司毛利率维持较高的45%以上水准,净利率维持在21%以上,这里,我特别留意了一下财务附注,因为重资产高负债公司还需要关注的是折旧,在该公司所列的10家可比较上市公司中,仅城投控股与兴蓉投资两家折旧期限为25年到40年之间,除首创股份折旧期限跨度较大外,其余公司均选择了25年到15年之间的折旧期限。令人诧异地是,绿城水务的管道折旧期限为35年到40年,明显高于同行业平均水平。折旧费用的摊抵直接提升了公司的利润数据,这也是公司利润增速比较漂亮的原因之一,其实为了上市,大家也可以理解。

资产负债表方面,公司的负债率持续数年高达75%以上,2014年光利息支出共计1.8亿元(同期净利润才2.4亿元),所以公司上市募资主要是用来偿还银行借款(之前本来圈4亿,后来被证监会硬是弄到2.7亿,唉……),是募资投向的最大项目。

在极高的负债率情况下,公司ROE只有16.3%,ROIC更是只有4.64%。ROE上不去的原因就是公共事业公司的周转率都很低。公司的应收款增速远高于营收,2014年同比增长21.4%至9051万,存货倒是一直在下滑。不过相较于营收,这两个数据并不算高。

此次上市公司拟募资9.3亿,分别用于:南宁市五象污水处理厂一期工程23965.3万、偿还银行借款27000万、南宁市河南水厂改造扩建一期工程37075.05万、五象新区玉洞大道供水管道一期工程5036.63万。

结论:个人并不喜欢这样的公共事业公司,如果估值极低的话或许会考虑投资。不过由于公司身处环保概念,上市后会被爆炒,建议申购。

剩余13个新股,详见下篇(收费)。

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