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2014年报解读系列之优质新股合集③

(2015-05-11 16:51:16)
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杂谈

和之前两期一样,只分析年报数据,不分析估值,不分析详细基本面(详细分析在解读招股书时已做了)。

1.龙马环卫

2014年度,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长34.37%,净利润1.30亿元,同比增长35.04%。

其中环卫清洁装备收入8.26亿元,同比增长35.71%,占公司年度主营业务收入的70.86%;垃圾收转装备收入3.24亿元,同比增长28.65%,占公司年度主营业务收入的27.82%;新能源环卫装备首次投入市场,收入0.11亿元,占公司年度主营业务收入的0.93%,毛利率为36.49%,高于另外两个装备系列的综合毛利率。

销售费用1.44亿,同比增长34.06%,管理费用7325万,同比增长29.13%,其中研发支出4018万,同比增长32.53%,基本都同步了营收增速。

毛利率同比去年小幅下滑0.7个百分点至32.8%,净利率基本没变,为10.97%。负债率在上市后反而提升了3.6个百分点至55.6%,目前ROE高达30.53%。

公司应收款连续高增长,2013年增速为57.8%,2014年同比增长36.9%至4.5亿,存货前两年还控制的不错,2014年突然同比暴增63.4%至2.36亿。公司在净利润增长35%的基础上,经营现金流净额反而下滑了51%,目前只有3824万,都是纸上富贵啊!

2014年共完成51项新产品研发,56项改进产品,另有24项在研项目;完成79个新产品申报公告,36个车型变更扩展。2014年共申请专利22项,获得授权专利20项;组织编写企业标准共计61个;截至2014年12月31日,公司共有74项专利,其中发明专利6项,实用新型67项,外观设计1项。公司清洗扫路车为国家火炬计划项目产品,并先后获得省优秀新产品二等奖、省科学技术三等奖等荣誉;扫路车获得市科学技术进步一等奖。另外,公司固定式中转站和压缩式垃圾车获得省优秀新产品三等奖及市科学技术进步奖;公司已有91个型号的产品被列入福建省自主创新产品目录。

补充一下招股书的行业数据:2013年城市及县城市容环境卫生固定资产投资额已经达到505.7亿元,城市道路清扫保洁面积843,607万平方米,其中机械化面积为349,695万平方米,机械化率为41.45%;生活垃圾清运量由2010年的22,122万吨增长至2013年的23,745万吨,增长率为7.34%;市容环卫专用车辆设备生产总数由2011年的40,739台增长至2014年的80,916台,增长率为98.62%。由于环卫清洁及垃圾收转装备具有较高的技术、品牌、营销网络、售后服务、资质及资金的要求,虽然市场参与者较多,但普遍规模较小,2014年年产量超过3,000台/套的只有5家(不含垃圾中转站装备)。

2015年公司经营目标:公司营业收入目标15.00亿元(同比增27%),利润总额1.76亿元,归属母公司所有者净利润1.51亿元(同比增16.2%)。


2.中文在线

报告期内实现营业收入2.7亿元,同比增长22.42%;净利润4617万元,同比增长2.89%。预计2015年一季度净利润亏损1500万元至1750万元,去年同期亏损1249.6万元。

公司净利润增速远低于营收的原因之一是公司营业成本比上年增长30.78%(主要是版权、推广、运营费用增速很快),期间费用比上年增长29.39%,其中研发费3192万元,比上年增长32.69%。

公司毛利率不断下滑,最近三年,公司综合毛利率分别为54.81%、49.77%、46.34%,主要是数字出版行业竞争激烈,公司一方面投入更高的价格购买版权或支付更高的版权分成比例,另一方面增加推广费加大推广力度。公司净利率也同样大幅下滑,从30%以上下滑至17%,上市后公司资产负债率反而同比提升13个百分点至30%以上,ROE目前为16.4%。

公司应收款增速飞快,同比去年增长46.5%至9754万,占比营收非常高了,主要是因为公司中国移动手机阅读基地相关业务结算周期较长。公司一般在提供数字阅读产品后的4-5 个月后收到相关结算款项,在第四季度收到当年前三季度以及上年度第四季度的运营费用,导致各期末应收账款余额较大。经营现金流净额为3833万元,比上年下降21.32%。

截至2014年12 月31日,公司共拥有数字内容24.32 万种,其中独家版权图书2.85 万种,占比11.72%。公司目前与国内近300 家出版机构合作,签约知名作家、畅销书作者2000 余位,拥有驻站网络作者超过40 万名。

补充行业数据:2014年,移动互联网的发展进一步推动了移动产业的发展,我国移动阅读活跃用户数达5.9 亿人,同比增长20.9%;2014 年国内移动阅读市场规模达到101.3 亿元,环比上涨了62.1%。与此同时,移动阅读市场竞争进一步加剧,以百度、腾讯为代表的互联网巨头纷纷进入移动阅读市场,掀起了行业深度整合浪潮,市场格局巨变。2014 年被媒体称为“IP 年”,一时之间,IP(知识产权)成为了文化产业的热词,影视、游戏、视频网站等企业对热门IP 的抢夺达到白热化程度。精品作品版权是所有文化产品的源头,随着中国近年影视、动漫、游戏市场的爆热,IP 需求剧增。

公司自 2013 年起与中国联通“沃阅读”和中国电信“天翼阅读”也开展了手机阅读产品的合作,为了进一步拓展在移动阅读领域的业务,2014 年7 月,公司斥资约7,063 万元,通过增资的方式获得天翼阅读10.526%股权,成为后者的第二大股东。截至2014 年12 月31 日,公司累计为中国移动手机阅读基地提供4.88 万种图书,占其图书数字版权的11%左右。

截至 2014 年,“中文在线”旗下网站“17K 小说网”拥有驻站网络作者40 余万,月活跃作者数超过3 万,点击过亿作品19 部,日创作字数2000 余万。日均访问量超过3000 万,注册用户数3000 万。以《官途》、《超级兵王》、《龙血战神》等为代表的大量签约作品在腾讯网、凤凰网、百度、掌阅等渠道取得优异成绩。近几年,数字内容增值服务业务成为中文在线的营收新亮点,2012 年至2014 年,公司数字增值服务收入分别为788.61 万元、2,619.74 万元、2,717.4万元。报告期内,17K 畅销书《我的美女老师》授权影视公司改编为网络剧。《吞噬苍穹》、《斗神》、《少年药王》等数十部当红人气小说将被改编手机游戏、网页游戏、客户端游戏。

2014 年度,公司继续加大教育业务的投入力度,强化公司在数字教育领域的市场优势,公司教育行业阅读产品纵贯中小学并延伸至高校及公共图书馆,形成数字教育行业阅读产品全覆盖,包括传统的数字图书馆、基于互联网模式的“书香中国”数字图书馆、云屏数字借阅机等相关产品。


3.众信旅游

2014年,公司营业收入42.17亿元,同比增长40.32%;净利润1.09亿元,同比增长24.32%;其中出境游批发收入25.2亿元,较上年增长46.92%,出境游零售收入10.14亿元,较上年增长42.03%,商务会奖旅游收入6.82亿元,较上年增长18.45%。

公司批发业务营业收入较去年增长46.92%,主要原因为:中国出境游市场快速增长,出境游产品的需求提高,公司传统优势产品欧洲产品增长较快,同时大量推出东南亚、日韩、海岛等短线产品,多样的、高密度的短线度假产品带来较高的收入增长。

公司出境游零售收入突破10亿元,较上年增长42.03%,主要原因为:众信旅游品牌在北京、天津市场越来越受到普通消费者的认可;落实募投实体营销网络建设项目,北京地区零售门店带来一定的营收增长,2014年度公司在天津新设门店3家,目前天津现有门店共5家,2014年营业收入近5,000万元,较去年增长超过600%;公司实施多渠道、灵活的销售方式,除了门店,还包括网络营销、参展旅交会、会员俱乐部营销、会员专属特卖会、银旅合作信用卡补贴产品、旅游卡等销售方式。2014年度,基于互联网和移动互联网的营销方式,公司开展了IPO大促、520大促、双十一大促、各类特卖等多项网站、微信平台营销方式,在网站上常年开辟“特价专区”、推出各类主题产品系列和专题系列。

销售费用较上年同期增长25.22%,管理费用较上年同期增长53.16%,主要原因为管理人员增加,相关人员薪酬及办公费用支出等相应增加,中介机构费用增加,及公司实施限制性股票激励计划形成的股权激励费用。

因为费用的上涨以及激烈的境外旅游价格战,导致公司2014年毛利率同比下滑了1.23个百分点至8.77%,净利率下滑0.33个百分点至2.58%,公司资产负债率继续下滑11个百分点至45.7%,ROE为22.93%。从盈利水准看,旅游行业其实也算是一个苦逼的行业,需要靠走量生存。

报告期内公司完成了与业内优秀的出境旅游批发商竹园国旅进行资产重组,这是公司巩固扩大批发业务市场份额,成为全国性的大型出境旅游运营商的重要一步。竹园国旅是国内领先的出境游批发商、北京市5A级旅行社,在2014年7月国家旅游局公布的《国家旅游局关于2013年度全国旅行社排强名单的公告》中,竹园国旅在2013年度全国百强旅行社排名中列第十二名,并进入2013年度全国旅行社税收十强列第八名。竹园国旅在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上均具有较强的竞争优势,与公司重组前凭借自身在出境游批发业务方面的专业、优质服务已在业内取得了充分认可并建立了良好的口碑。两家公司合并后将使得公司成为最大的欧洲产品批发商之一。

2014年,通过收购方式,公司控股乾坤运通,取得了个人外币兑换业务资质,成为北京市首家能够提供个人外币兑换业务的旅行社,客人可以在咨询、报名、递交签证资料时,直接进行货币兑换,拓宽客户服务范围与公司的业务范畴。

2015年经营计划:1.出境游批发业务,通过内生增长与外延并购整合的方式,进一步扩大批发市场份额和优势;2.零售业务方面,积极实施募投项目,在巩固北京市场的同时,发展天津市场,布局上海市场;3、通过内建外联方式,建立泛渠道的电子商务网络;4、向上游资源端拓展,提高产品研发能力。

继续补充行业数据:受到国家旅游政策、国际环境、出境航空口岸与国际航班的增加、人民币相对欧元等非美元外币升值、旅游电商大发展等利好因素推动,游客出境游意愿非常强烈,预计未来几年出境游人次与消费额将持续增长。游客出境游目的的多样性与出游方式正在发生变化,互联网和移动互联网技术在出境游领域的深度运用,快速改变着出境游生态环境。


4.道氏技术

2014年公司收入4.47亿元,同比增长39.94%。净利润7228万,同比增长20%,扣非后增长30.27%。之前公司预计2015年一季度利润增长13.14%-27.29%。2015年第一季度,公司收入7069万元,同比增长17.51%,净利润851万,同比增长20.3%,完全符合预期。

房地产行业经历了近十年的高速发展后,自2013年起进入调整期,受此影响2014年全国建筑卫生陶瓷产量102.30亿平方米,同比2013年仅增长5.57%。但产品结构的转变升级带来的市场机会,仍为有竞争力釉面材料企业了一定发展遇。

公司2014年以陶瓷墨水为代表的高技术核心产品收入占比进一步提高。陶瓷墨水产品占比为34.74% ,收入同比增幅达155.15%,装机台数达到494台,较2013年装机台数同比增长126.61% ,市场占有率达到18%。全抛印刷釉产品收入占比为33.86%,收入同比增幅为23.86% 。基础釉产品收入占比为18.18%,收入同比增幅为23.53%。陶瓷墨水、全抛印刷釉基础三大类核心产品收入占比由2013年的77.9%增长到86.78%。一季度三大核心产品的收入占比94.08%。

公司14年毛利率小幅下滑,为45.02%,净利率下滑2.69个百分点至16.18%,净利润增速低于营收增速的主要原因之一是成本上涨了41.26%(制造和人工成本大幅上升,原材料成本增速低于营收)。另一方面,销售费用3651万,同比增长37.4%,管理费用6593万,同比增长45.2%,主要是研发费用同比增长了59.6%,占主营收入比达到了6.92%。截至2014年12月31日,公司共获47项专利。其中29项发明专利、9项外观设计、9项实用新型。2014年,公司新增授权专利12个,均为发明专利。

14年末ROE为24%,应收款增长65%至1.47亿,存货增长24%至1.2亿,经营现金流为4803万。需要注意应收款和存货的增速,都比营收要快得多(和下游地产行业有密切关系)。

一季度公司毛利率继续下滑1个百分点至44%,净利率进一步下滑至12%(一季度是淡季也有影响)。应收款进一步增长至1.8亿,存货增长至1.3亿。

2014年,公司借助在陶瓷墨水产品上的竞争优势完善业务全国范围布局使公司业务从传统的华南地区走向包括山东、江西、四川、东北、甘肃、陕西等全国主要建陶产区,客户数量2014年为218家,较2013年增长60.29%。

2015年经营计划:目前我国瓷喷墨机总达2800台,预计2015年底,国内陶瓷喷墨机数量将达4000台。公司将加大投入,进一步提升陶瓷墨水产品性能,力争2015年公司陶瓷墨水装机台数达到1000 台,市场占有率达到25%。

公司2014年每股派息0.5元,同时10转增5股。


5.埃斯顿

2014年公司实现营业收入5.12亿元,同比上升13.72%;归母净利润4396.58万元,同比下降18.43%。一季度营收同比下滑1%,净利润下滑12.3%、

虽然公司毛利率保持稳定在32%左右,但由于在工业机器人产品线的大幅度投入,以及在研发和销售人员上的扩充,导致公司的期间费用大幅上升,利润下滑。2014年的期间费用为13367.78万元,比去年同期增加30.88%,其中研发费用较2013年同比上升54.95%,占营收比由过去两年的7.5%上升至10.6%。截止2014年底,公司拥有专利105项,其中发明专利23项,软件著作权81项,省级高新技术产品15项,技术人员数量由165人增加至252人。

公司资产负债率为36.4%小幅上升,应收款同比上涨14.2%至1.12亿,存货小幅下滑11.6%,但经营活动产生的现金流量净额为-172.11万,公司解释是应收账款回款速度减慢所致,还是受制造业整体资金紧张的影响很大啊。

公司2014年报总结:

1.传统优势业务金属成形机床数控系统保持了稳定发展的态势。在保持D系列数控系统市场稳定的同时,公司对E系列数控系统进行大力度销售推广并取得较好的效果,2014年E系列数控系统销售量同比有较大幅度的增长。同时,低速大扭矩直驱伺服已批量应用于伺服转塔冲、伺服压机及开卷线等高端智能装备,性能及可靠性得到客户的高度认可。

2.电液伺服系统业务在保持金属成形机床电液同步伺服系统小幅增长的同时,加大了对节能环保、绿色制造的电液混合动力产品的市场拓展。目前该产品在折弯机,油压机等耗能较大领域已取得初步进展。在研发大型压力机电液控制液压垫产品技术方面,经过数年努力2014年取得关键技术突破,目前已经在产品化阶段。

3.运动控制及交流伺服系统产品线在2014年销售额同比有20.35%的增长,行业品牌影响力得到进一步增强,聚焦行业大客户的战略取得初步进展。基于埃斯顿自主品牌的HMI、PLC、运动控制器及交流伺服系统的完整解决方案在冲压机械手等行业成功应用。高性价比EDS、ETS一拖多总线交流伺服系统产品在纺织机械、机械手等行业普及推广。低速大扭矩直驱伺服系统已经批量供货,除在金属成形机床得到广泛应用外,已经在其他通用智能装备得到进一步应用。

4.工业机器人产品线业务在2014年取得高速发展,业务收入大幅增长达到232.11%。公司在焊接、上下料和搬运码垛等领域取得较大市场成功。自主研发的机器人关节减速装置已经批量使用,相关成本得到进一步控制。自主技术研发的机器人视觉实现了对物体和工件的识别和拾取,已经具备在工程中应用的能力。公司新一代具有较强竞争力的机器人高性能专用伺服系统的全面使用极大提升了公司工业机器人产品的性能,目前已经实现了工业机器人防碰撞功能技术突破,将为未来人机融合奠定技术基础。公司投入重兵研发的机器人行业应用的离线编程工艺软件提升了公司机器人产品的行业应用竞争力,已经得到广泛的使用,深得用户的欢迎。

5.2014年公司积极加大对人力资源的投入,销售人员数量由141人增加至182 人,技术人员数量由165人增加至252人。已经形成国内20个办事处、20个联保点,40多个签约代理商的销售服务网络,强化了贴近客户销售和服务的优势,同时配合公司全球化战略,新建海外土耳其、印度二个子公司,进一步加大海外市场的开拓力度。


P.S 最后说几句。新股的一季报我就不跟踪了,首先是一季报没有太大的对比意义,其次是现在新股根本不看业绩,一季报只有简单的财务数据,所以就不看了。另外,下面这些关注的标的:益丰药房、维力医疗、环能科技、弘讯科技、天孚通信、强力新材、富临精工、诚益通、浙江鼎力、普丽盛、清水源、老百信、航新科技、美康生物、康斯特。他们的年报已经和招股书一起披露,我都做过详细的解读了,所以这里就不做了(大部分是收费的新股分析也不方便公开)。

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