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鲁泰2014年报解读:业绩增速放缓 但仍强烈看好公司未来

(2015-04-11 11:27:11)
标签:

鲁泰

分类: 个股研究
2014营收61.7亿元,同比下滑4.76%,净利润9.59亿,同比下滑4.06%,其中Q4营收同比下滑13%,净利润同比下滑23%,跌幅环比三季度进一步增加(Q3是-7.5%和-10.3%)。
鲁泰下半年的业绩一直低于预期。Why?

一方面,由于13年Q4毛利率达到了历史高峰(34.56%),净利润也创下历史新高,同比12年增长31%,ROE也达到了惊人的5.52%,所以14年Q4的业绩不好看也可以理解。另一方面,之前三季报说该公司营收的下滑主要和内外棉价的走势相关(即销量没有下滑,只是产品价格下滑),而从年报来看,除了价格因素外,需求也在萎缩,公司的纺织面料销量下滑了2.86%,产量下滑了2.2%,自有品牌服装的销量下滑了9.2%。注意到公司的棉花产量增长24%至23469吨,销量为9119吨,同比下滑了49%,这主要和棉花政策有关(系新疆鲁泰销售收储棉减少所致)。

再看营收细分,公司的主营纺织服装业务(代工面料 自有品牌)营收54.9亿,只下滑了2.49%,低于全部收入的下滑,全部营收下滑4.76%主要是公司棉花业务的营收减少了53.6%所致。因为销量下滑,公司成本也出现下滑,纺织服装的业务的成本下滑2.62%(主要是自销衬衣业务成本下滑了11.5%,面料加工的成本没变),成本下滑幅度高于营收的增速,导致毛利率反而上涨了0.09%。成本拆分来看,原材料成本有所下滑而人工工资继续增加,其他变化不大,如图:
鲁泰2014年报解读:业绩增速放缓 <wbr>但仍强烈看好公司未来  
再看其他影响利润下滑的因素,2014年公司销售费用为1.78亿元,比上年增加7.99%,增幅大于营收增速主要是和推广自有品牌有关;而管理费用为6.35亿元,比上年数增加10.61%。主要是研发费用支出2.89亿元,同比增加12.76%,研发费用占到了营业收入的4.68%,这在纺织行业非常罕见。截至2014年末,公司共获得国家、省部级奖励34项,其中获得国家科技进步一等奖1项,二等奖2项,省部级科技进步一等奖7项;公司已申报受理专利194项,其中发明专利65项(包括美国发明专利1项、日本发明专利2项),授权专利137项;参与或主持制定标准21项,其中,国家标准5项、行业标准16项。

在优秀的成本管控下,公司综合毛利率继续小幅提升0.54个百分点至31.36%,净利率小幅下滑0.18个百分点至15.87%,资产负债率自上市后不断下滑,2014年更是大幅下滑7.06个百分点至18.68%,ROE随着资产负债率下滑而下滑2.5个百分点至15.4%,ROIC随着净利率下滑而小幅下滑1.1个百分点至13.64%。

公司应收款 票据出现大幅下滑,同比去年下滑20%,合计3.26亿,存货小幅增长6.53%至17.5亿,结合极低的资产负债率,不得不说公司的治理非常优秀。年末经营活动产生的现金流量净额为11.12亿元,同比减少23.51%。

公司关于2014的总结和未来展望:

1.继柬埔寨、缅甸的投资后,公司在2015年将会继续加大海外投资,已决定在越南建设一条年产3000万米色织布的生产线。

1.继续加强自有品牌的建设:目前公司自主设计面料销售已占面料销售的7.87 %。为适应互联网时代的个性化需求,公司成立了北京鲁泰优纤电子商务股份公司,依托3D建模及互联网新兴技术,通过线上线下结合,为消费者提供个性化的高级定制服务,目前已在北京、上海、深圳、天津等地展开试运行。2014年,公司在日本东京、美国纽约、意大利米兰等地举办多次新产品推介会,进一步巩固和提升了公司的品牌影响力和知名度。2014年,公司名列中国品牌价值纺织服装业前列,先后荣获“2014中国纺织十大品牌文化企业”、“2014中国服装协会百强企业”等荣誉称号。 “鲁泰格蕾芬”纯棉色织布被中国棉纺织行业协会评为2014年棉纺织行业“最具影响力产品品牌”。

2.衬衫面料可分为三个层次,即顶级、高端和中低端,其结构为三角形排列。顶级色织布主要集中在意大利、法国、德国等少数厂家,产量较少,主要针对时装及顶级品牌衬衫市场;高端色织布具有高支高密、后整理精细的特点,主要用于中高档品牌衬衫的生产,其在组织设计和色彩流行方面逊于顶级面料,但其在制造技术和品质要求上与前者无较大差别。从长期来看,我国城镇化和国内居民收入及消费要求的日益提升,未来对中高端色织面料的市场需求也会不断增长,同时也会出现市场向中大型企业集中的倾向。

最后再说说内外棉价的问题(关于内外棉花价格对纺织企业的影响,我在三季报和中报分析写得非常清楚了)。进入2015年来,外棉的报价逐步下滑,而国内棉价不断上涨,特别是3月下旬以来新疆长绒棉报价再次上涨100-200元/吨。一方面,由于2015年中国政府只发放了89.4万吨1%关税内棉花进口配额,纺企需要在细绒棉、长绒棉间权衡使用,国际棉商和中国进口商都不约而同的降低PIMA棉寄售量,美国SJVPIMA装运受美国西海岸港口工人大罢工影响比较大,原定1、2月份抵港交货的合同被迫推迟。另一方面,2014/15年度国内长绒棉的产量受种植面积下滑、天气不佳等影响,单产较2012、2013年度有较大幅度下滑,业内预计不足5万吨。整个长绒市场出现非常少见的“有价无市、有货不卖”的行情。
虽然棉价上涨会导致成本升高,但事实上内外棉价的收窄对鲁泰这种出口企业来说反而是好事。我个人判断公司2015年一季度的业绩环比会出现改善,继续保持跟踪。

未来看点:鲁泰在2013年业绩反转后,2014年业绩开始原地踏步,2015年随着海外低成本生产线的投产、棉花政策的调整、中外棉价差的缩小、环保要求的提升、行业产能的集中都对公司业绩的改善有所帮助,但主要还是要看市场需求以及成本(棉花政策的变化)。此外,汇率不再升值甚至贬值对公司出口是利好。

虽然公司业绩并不好,但分红倒是超过想象,2014年预案是每10股派息5元,分红占净利润的比率从去年的36%提升至49.9%了。

公司股东人数大幅减少12%,十大股东基本没变,三股东外资小幅减仓,一路香港资金离场,国内嘉实基金进入十大股东。

关于估值和操作:

(4月2日)鲁泰PE 14.2倍,PB 2.06倍,相对整体A股来说还是比较便宜的,但相对B股来说显得非常贵。鲁泰AB在14年9月份还没有什么差价,随后A股走牛,差价越拉越大,我在去年3季报之后就说过A股已经不再适合建仓(当然后面A股继续上涨,可能很多人会说我又保守了)。而在今年一季度A股已经是完全背离基本面开始大涨,突破了09年新高,B股在A股的带动下小幅上涨,也接近历史新高,B股今年的小幅上涨可以理解,因为B股在去年四季度已经提前反映基本面而出现大跌(背离A股),在一季度业绩改善(人民币汇率贬值)的预期下,股价自然会恢复上涨。而A股在没有反应基本面先下跌的情况下反而大涨,这是不合理,目前已经溢价B股近60%(4月2日),显然我觉得现在对于A股已经不是不能建仓的问题了,而应该考虑减仓了。

当然,我个人不是很建议普通人投资B股,一是鲁泰B现在也没多大的吸引力(等一季报再看),二是B股开户换汇很麻烦,三是AB股和AH股本质上完全不同,B股是特殊时期形成的特殊市场,流动性和市场性质完全不能和H股比,更何况AH现在还有流通的通道。
看多逻辑不变:公司作为色织布领域的全球龙头企业,在夕阳行业的大背景下,公司凭借优秀的管理能力和研发能力,在行业中保持了较强的定价能力和抗风险能力,这种强大的竞争优势不愧为沙漠之花公司的称号。对于鲁泰这样优秀的公司,买入后几乎不用关心它,因为他自己能照顾好自己。

相关链接:
1.2014三季报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/33011341
2.2014中报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/30793432
3.2014一季报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/29117745
4.2013年报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/28542952
5.2013年Q3跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/26006917
6.2013中报跟踪:http://xueqiu.com/9769652619/25281080
7.鲁泰历史数据分析:http://xueqiu.com/9769652619/24013203
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本文首发摩尔金融网站moer.jiemian.com

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