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股票池跟踪个股半年报——金融行业:中国平安、中信证券

(2014-09-01 22:14:49)
标签:

中信证券

中国平安

分类: 个股研究
一、中国平安 

   上半年公司实现归属净利润 213.62 亿元,EPS为 2.7元,同比增长19.3%;归属净资产2064.88亿元,较年初增长13%;公司实现内含价值3643.76亿元,较年初增长10.5%,上半年实现新业务价值127.92亿元,同比增长16.7%。

    华泰证券的罗毅分析的比较不错,研报如下:http://xueqiu.com/7317491453/30971074

@流水白菜 观点如下:

    1、保险不看每股盈利,看净资产。净资产增13,还是在分红后,非常理想,超预期。
    2、寿险新业务价值增16.7%,略低于机构预期,但总体来说表现不错,业务能力极强。540亿的净资产,新业务价值达117.92亿元,(新业务价值/净资产)年roe40的节奏。个险渠道:代理人增9.1%,增员非常理想。电销及网销等新渠道,同比增长43.5%,继续保持了高速增长,电销市场份额稳居行业第一。平安福销售很少,远低于预期。平安主力销售品种依旧是理财险。
    3、财险净利润由增加28.8%至44.96亿元。在保费快速增长的同时(市场份额提升1.6个点),财险业务综合成本率94.4%,综合成本率下降1个点。远超年初机构的预期。
    4、债权投资上升2个点,权益类投资下降1个点。资产配置没有大的调整。
    5、平安信托管理的信托计划资产规模达3,668.86亿元,较2013年末增长26.4%,高于行业平均增速。平安信托活跃高净值客户超过2.7万人,较2013年末增长24.5%。

@草帽路飞 观点如下:

1、首先看最重要的个人寿险指标:个人寿险新业务保费收入275亿元,同比增长23.7%,个人寿险新业务规模保费313亿元,同比增长18.8%,与此对应的上半年新业务价值118亿元,同比增长16.7%,保险市场回暖迹象显现。
2、保险资金投资组合中:非标债权(债权计划投资和理财产品)增加635亿元,占比提升至12.6%,较去年末上升3.9个百分点,这是上半年保险资金重点配置的领域,下半年非标债权占比有望进一步提升。
3、另外寿险方面,个人寿险销售代理人数量增长9%,比较不错,代理人月均首年规模保费有所上升至8110元,13个月保单持续率92.3%,下降0.5个百分点,还可以接受。
4、内含价值部分,我注意到99年之前的高利率保单价值下降到-75亿元(这项数据自2011年末的-85亿元逐期递减至2013年中期的-76亿元,但在2013年末因精算假设的调整突然上升至-82亿元,如今再次进入下降通道,消除了一丝担忧,高利率保单正在逐步消化过程中);
5、重仓股分析:上半年主要减持了浦发银行18亿元,工行、农行、招行略有增持。上半年计提的76亿元减值损失猜测主要为因买入成本原因持有的三大行股票需分别计提39亿元、10亿元和20亿元的减值损失,合计为69亿元,这导致上半年的总投资收益率为4.2%,不太好看,需要强调这属于会计准则所致,不应过度担忧,权益证券投资中所有该计提的减值损失基本已计提完毕,下半年总投资收益率将会回升。
6、产险综合成本率94.4%,下降1.1%;银行息差、利差等各项指标都好转;信托证券业务净利润上升较快;
7、(补充一条):上半年个人寿险新业务规模保费按险种划分中:传统寿险占比由2013年末的6.6%提升至10%,传统寿险利润率更高,营销更困难,但传统寿险是寿险回归生命保障的本质,自去年放开传统寿险预定利率以来,效果已经初显。
总之,初步分析这是一份不错的半年报,寿险新业务、产险综合成本率、银行净息差、信托和证券的净利润出现了全面向好的迹象,市场唯一担忧的76亿元权益投资减值损失是由于财务会计因素造成的,只影响当期净利润,不影响净资产和内含价值,不必过分解读。

    对于金融行业,特别是复杂的保险行业,我属于入门都没有的级别,所以就不班门弄斧了。所以分享了券商和球友的观点。


    本人持有中国平安中等以上仓位,
虽然对保险行业不甚了解,但我认为中国平安半年报显示寿险新业务、产险综合成本率、银行净息差、信托和证券的净利润均出现了全面向好的迹象,目前对应不到0.9倍的集团内含价值的股价,个人认为极其低估,特别港股溢价15%,看好其估值修复。
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二、中信证券

    营业收入105.35亿元,同比增长74.38%。净利润40.76亿元,同比增长93.19%。扣非后增长14.5%,非经常损益一方面来自于中信里昂、华夏基金并表(从2013年三季度开始);另一方面则来自于此前公布的REITs方案,公司于4月28日正式将两家物业对应股权转让给中信三级子公司中信启航非公募基金,此部分带来税后净利润在10亿元以上,REITS贡献剔除后净利润增幅大概在35%附近。

  1)自营:收入增长112%,资产配置趋向均衡。14H1 公司自营收入29.6亿元,同比增长112%,主要归于报告期自营资产规模增加、中证全债指数上涨 5.7%的共同影响。14H1末公司自营资产1593.4亿元,权益类、债券、其他资产占比分别为25%、52%、23%。

  2)资管:收入高增734%。14H1资管业务收入18.4亿元,同比增长734%,主要归于华夏基金并表以及中信资管规模增长等影响。14H1 末华夏基金资管规模4324亿元,较去年底增加30%。14H1末中信证券定向资管规模5994亿元,同比增长69%。

  3)投行:收入增长42%,归于债券承销业务规模扩大等。14H1公司投行业务收入9亿元,同比增长42%,归于IPO开闸及债券承销业务规模增加。14H1 公司完成股票主承销11单,主承销金额382.5亿元,市场份额位于行业首位;14H1公司完成债券主承销94单,主承销金额1069.9亿元。

  4)经纪:收入增长68%,归于里昂证券并表等影响。14H1经纪业务收入33.2亿元,同比增长68%。2014年以来,公司积极顺应“机构化、产品化”趋势,高净值客户数量(资产在人民币500万以上)较2013年底增长30%,机构客户方面,新增交易席位63个,QFII 客户增加129家。

  5)类贷款:业务规模快速扩张,财务杠杆同步提升。14H1 公司境内融资融券余额 376.0 亿元,份额高达 9.3%,位于同业第一;股票质押式回购业务规模为人民币141.6 亿元,环比提高78%。配合类贷款业务的增长,公司扣除客户保证金之后权益乘数从2013 年末 2.5倍上升至 3.1 倍。

    6)杠杆:公司上半年末有效杠杆率 3.15x,在上市券商中最高,高于行业平均(约2.4x),公司资产负债表扩张速度快于预期。截至 6月底,公司合并口径下中信证券融资融券规模375.63亿元,同比上升65.88%,市场份额 9.25%,继续大幅领先其他券商,排名继续保持第一。两融收入同比增长112%至14.3亿元。实现股权质押回购利息收入4.28亿元,同比增长460 倍。实现约定式购回利息收入9811万元,同比增长33%。但由于财务成本上升利息净收入同比-38%。次级债发行后,上半年末净资本/净资产升至57%,短期内资本充足率压力小。

    本人持有中信证券中等以上仓位,作为中国券商界的No.1,今年上半年业绩在并表因素和创新金融业务收入等支持下,实现了同比大幅增长,公司打造多元化金融帝国的远大战略初现成效。虽然扣非后没那么亮眼,但我持有中信证券本来也不是看好业绩短期能有多少爆发性增长,长期配置的逻辑是券商行业加杆杠才开始,国家会继续推出各种金融衍生品(包括注册制即将推出),创新业务和投行业务未来将会保持高成长,而中信作为国内券商龙头,将会享受券商行业大发展的红利;短期买入的逻辑是,沪港通中信A股大幅折价H股,同时券商股也有利好。

附录:
    证监会近期启动《证券公司风险控制指标管理办法》的修订工作,已向多家证券公司下发征求意见稿。征求意见稿显示,证券公司的“净资本/净资产”监管指标拟由现行的“≥40%”调整为“≥20%”,“净资本/负债”拟由现行的“≥8%”调整为“≥4%”,“净资产/负债”拟由现行的“≥20%”调整为“≥10%”。新引入“流动性覆盖率”和“净稳定资金率”两项监管指标,均为“≥100%”,旨在提升证券公司对净资产和净资本的有效利用。同时,对净资本的扣减方式进行调整,股票、基金、资管计划等自营投资扣减比例有所提升,固定资产和股权投资的扣减比例有所下调。

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