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信用风险缓释工具CreditRiskMitigat

(2019-11-12 22:26:58)
分类: _固收及转债

一、信用风险缓释工具发展历史 早在2010年10月,中国银行间市场交易商协会(NAFMII/交易商协会)就发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》,并推出了两款信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation,CRM),包括信用风险缓释合约(Credit Risk Mitigation Agreement,CRMA)和信用风险缓释凭证(Credit Risk Mitigation Warrant,CRMW)两种产品。 2016年9月23日,交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》,在原有的两类信用风险缓释工具基础上推出了信用违约互换合约和信用联结票据另类新的信用风险缓释工具,并一同发布了新版《信用风险缓释合约业务指引》、《信用风险缓释凭证业务指引》、《信用违约互换业务指引》(Credit Default Swap,CDS)、《信用联结票据业务指引》(Credit Linked Note,CLN)四份产品指引以及《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则(2016年版)》。 二、信用风险缓释工具定义 信用风险缓释工具是指用于管理信用风险的信用衍生产品,分为合约式和凭证式两种。合约类包括:信用风险缓释合约和信用违约互换;凭证类包括:信用风险缓释凭证和信用联结票据。 信用风险缓释合约(CRMA)是指交易双方达成的,约定在未来一定期限内,信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用,由信用保护卖方就约定的标的债务向买方提供信用风险保护的金融合约。 信用违约互换(CDS)是指交易双方达成的,约定在未来一定期限内,信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用,由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。 信用风险缓释凭证(CRMW)是指由标的实体以外的机构创设的,为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护的,可交易流通的有价凭证。 信用联结票据(CLN)是指由创设机构向投资人创设,投资人的投资回报与参考实体信用状况挂钩的,附有现金担保的信用衍生产品。 2016年新推出的CDS和CLN的最大特点是其盯住的是参考实体的信用风险。 而更早之前的CRMA和CRMW两种工具均是盯住具体债务来确定信用保护的触发条件,只有在合约标的债务出现违约的情况下,信用保护买方才可获得信用保护,且可交付债务仅为标的债务。盯住单一债项的优点在于合约条款清晰明了,合约价值与信用保护金额的计算比较简单。 但盯住单一债项的不足之处在于:盯住单一债项割裂了同一主体信用利差期限结构的完整性,可能导致同一主体不同债项的利差差别过大,价格发现功能受限;单一债项的存量和交易量均有限,限制了风险缓释工具规模的扩大和流动性的提高;在缺乏交叉违约、债券加速到期等条款情况下,合同条款不完善导致同一主体其他债务违约不会直接引起标的债务违约,标的债务的持有人只能承受持有的债务到期违约并遭受损失,不能提前获得信用保护。 CDS和CLN盯住参考实体的信用风险,产品估值和信用保护金额计算相对复杂,但盯住参考实体使得符合条件的同一主体不同债务均可受到保护,针对同一主体的缓释工具可以标准化,有利提高市场流动性,吸引更多主体参与到缓释工具的交易。

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