加载中…
个人资料
价值只有价值
价值只有价值
  • 博客等级:
  • 博客积分:0
  • 博客访问:77,342
  • 关注人气:104
  • 获赠金笔:0支
  • 赠出金笔:0支
  • 荣誉徽章:
相关博文
推荐博文
谁看过这篇博文
加载中…
正文 字体大小:

[转载]茅台产量与销量相关概念梳理

(2014-09-25 01:41:30)
标签:

转载

茅台产量与销量相关概念梳理

研究茅台许多年了,翻烂了茅台的所有报表,也看过无数券商的调研报告,发现这些券商报告的数据往往存在诸多问题。有些机构研究员并不认真研读财报,而是醉心于四处打探消息,这些打探来的消息,可信度就有限了。有的研究报告中的数据是经过处理的,每位研究员都会有自己的测算方法,而这些测算方法,统计口径一定是不同的,但是报告中往往对统计口径、计算方法及误差都并没有标明。这样的数据如果不对统计口径进行调整,直接拿来使用,不仅是无用的,甚至会是有害的。特别是如果有一些基础概念搞不清,那是根本无法对统计口径进行调整的。

 

茅台的报表可以讲是制造业中,最简单的,但也还没有简单到数据可以不加分析便拿来使用。我原本手懒,不大愿意写东西,只是有朋友问到哪些,我便说哪些,没有人问到的,我也懒得整理。但实在不忍心看许多朋友在一些最基础的概念上走太多弯路,所以在这里就把分析茅台报表时会遇到的一些最基本的概念加以梳理,供大家参考。

 

分析茅台报表前,首先必需要搞清楚的概念包括“库存”、“报表销量”、“真实销量”、“报表产量”、“真实产量”、“基酒产量”、“成品酒产量”等。这是相互关联,但完全不同的一些数据,这是这些概念使得茅台的报表业绩与真实业绩难以一致,券商的研究员们往往很难分清它们之间的区别,而是简单的用一句“预收款平滑”将它们混淆起来。然而,没有酒在那里,预收款有什么用?当市场不景气时,收了预收款,也是不敢发货的,而当公司尽产尽销时,你就是再收它几千亿预收款,也只不过是一笔无息债务而矣,它是永远无法转化为销售收入的。这样的情况下,你又如何能用“预收款调节业绩”呢?所以,分析茅台这样的企业,货才是最重要的,预收款完全可以不去理它。到目前为止,我还没见过哪个券商的报告,能够完全清晰地认识到这一点。

 

我们先从库存说起。库存包括原材料、在产品、自制半成品和库存商品。

原材料,指生产酒所用高粱、小麦及产品的包装防伪材料等。

在产品,指停留在生产车间进行加工的在产品以及虽已完成了本年生产,但尚未送验入库的产品。

自制半成品,主要指库存的基酒,也包括勾兑后处于稳酒期的酒。

库存商品,指已经完成生产,检验合格入库等待销售的成品酒。

 

下面说销量:

报表销量,是已经销售并在当期确认(一般是以开发票为准)的销量,对应合并报表内的营业收入。

真实销量,是在报表销量基础上加上已经销售,但未经确认的量(有的是母公司确认销售,销售公司未确认,合并报表时冲回来了),减去上一期销售,在本期确认的量。由于茅台大部分时间尽产尽销,所以茅台的真实销量会很接近于它的当期报表产量。

 

下面说产量:

基酒产量,基酒是指经过987工艺后,入库的未经勾兑的原浆酒。新酒产生后,要装入陶土酒坛中封存,便形成了所谓“基酒”。基酒产量也就是指当年新酒的出酒量。从端午制曲到腊月一轮次取酒,再到转年阴历八月左右,七轮次取酒结束,当年基酒产量全部形成,历时一年多。

每年年报、中报里都会有一句“公司共生产茅台酒及系列产品XXX吨”,其中“生产茅台酒”指的其实并非茅台成品酒,而是指茅台基酒产量,它不会是“在产品”,也不会是成品,是以茅台原浆酒取酒后查库封存量为准的,在报表上显示为自制半成品。这句话中的“系列产品XXX吨”是指茅台王子酒、迎宾酒及其它系列酒的基酒,其中迎宾酒虽距离成品较近,但这个数据并非以成品计量的,指的必然是新烤出来的原浆酒的数量。除茅台王子酒基酒及迎宾酒达1000吨以上外,其它系列产品总计不过最多时数百万吨(注:此为笔误,应为“数百吨”2013年8月注),近年来由于汉酱的投产,数额会稍大些。这些基酒不仅用途不同生产周期也不同,所谓王子酒基酒,是指原习酒酱香资产所产基酒。迎宾酒是翻沙酒,是用最后第9次蒸煮后丢弃的酒糟再加入一些新高粱和新曲药后产出的酒,不再长期储存,因此可以很快形成成品,而茅台基酒却要至少4年后才能成为成品。如此把这些数据相加后报出,实有混淆视听之嫌。不过没关系,也不难算。每年报表里都会有一句“收购习酒酱香型资产及配套技改工程项目计划投资 25,796 万元,此项收购已完成。截止报告期末,累计共生产基酒XXX 吨”,这个指的就是王子酒基酒了,累计数逐年相减便可得到当年王子酒基酒产量。而迎宾酒因为是用茅台丢糟再次取酒而得,相当于第8次取酒,所以它的产量可以近似地用同年茅台基酒产量(经7次取酒的量)除以7的平均数进行估算,不会太准确,但也错不到哪儿去。

2010年为例,报表中披露“2010 年,公司共生产茅台酒及系列产品32,611.75 吨”,10年与09年王子酒基酒累计数相减,得出10年王子酒基酒产量为1747吨,已知10年茅台基酒产量为26284吨(如果不知道这个数字就需要逆推了),26284÷73755。(转载请标明文章来自有智思有财博客)

326111747262843755825。这剩下的825吨除了计算误差外,只怕就是其它系列酒了。这证明,这种算法,误差还是在可以接受的范围内的。

 

成品酒产量,成品酒产量可以分为报表产量和真实产量。

 

报表产量,是在报表上体现的产量,包括报表销量加(减)库存增减量。在尽产尽销的情况下,报表产量会与真实销量,非常接近。所以可以把它作为测算真实销量的一个重要依据。起初我是用一套简易进销存系统对这个数据进行测算,经过几年的数据积累后我发现,其实没有必要这么麻烦。报表中的“库存商品以实际成本计价,按移动加权平均法结转销售成本”,这个注解给人的感觉,“库存商品”与“营业成本”的统计口径并不完全吻合,但根据多年的跟踪,发现出入并不大。母公司报表与合并报表中营业成本差额也往往和销售公司库存波动相一致,也从侧面证明了这一点。于是,库存商品增(减)量占当期合并报表营业成本的比例,便可理解为当期产量超过(不足)当期销量的比例。这样一来,如果知道当年的报表销售量,则可以轻松地计算出当年的报表产量,即使不知道销量,也可以算出一个产销率了。以2010年为例,当年商品库存增加1.627亿(如果当年营业成本增幅较大则需对这个增量按营业成本增幅进行调整),营业成本10.529亿,产销率=10.529/10.5291.627)=86.6%,(转载请标明文章来自有智思有财博客)已知2010年茅台报表销量为10141吨,则可以近似地算出报表产量为1.17万吨。在尽产尽销的情况下,真实销量,也会很接近这个数字。

 

真实产量,为什么还会有一个真实产量呢?因为报表产量是以装瓶儿为界,所有工序都已经完成,只要还没有装瓶儿,就只是叫自制半成品,而不能计入报表产量。而这些酒,却是实实在在的茅台成品酒,只要需要,一个下午就可以完成装瓶儿、发货、开票的所有流程,然后,它的小名,就改为了,销售量。所以说,真实产量,是应该包括这些酒的。

 

从基酒产量到成品酒产量

  基酒产量形成即在报表上显示“生产茅台酒XXX吨”。

  这些基酒经存贮一年后,有一次“盘勾”,就是按照酱味、醇甜、窖底三种味道并坛。并坛后再经两年存贮后勾兑。勾兑后再封存一年稳定酒体(低度酒为半年),然后检验装瓶儿,便是成品酒了。从基酒产量形成到成品酒,理论上,最少4年(而不是5年,因为前面基酒形成已经用了1年多)。

由基酒到成品酒经时4年,但大家都会发现,在这4年中,成品酒数量与4年前的基酒总是会少许多。至于为什么少,无非是几种可能,自身损耗、检验不合格、老酒留存。对于这几种情况的比例市场有不少说法,基本是靠猜,因为涉及公司商业机密,公司不仅不提供,还经常打一些马虎眼,设置一些障碍。我更是无从知晓,所以我也只能是跟着猜。以下是一位资深行业调研员对这一问题的表述:

 

“在贵州茅台生产的酒中,经过4年的存储有8%左右的蒸发,有5%的不合格酒,另外勾兑、包装过程中还有一定的损耗,估计有15%的总损耗,另外有20%的酒被储存起来做老酒,这样最后可以用于销售的普通茅台酒大约相当于产量的65%。”

 

15%的总损耗,无论从哪个角度猜,都是过高了,不过我也没有一手资料,所以不对这个数字做过多评论。姑且信之。我要说的是老酒。为什么要储存这么多老酒?是因为无论是普茅还是年份酒,勾兑成品时都必需勾入一定比例的老酒。普茅的老酒占比原先记得是15%,但03年中报中提到“根据茅台酒勾兑要求对老酒用量进行了调整,一定程度上增长了成本支出”,说明后来的老酒比例,比15%还要高,咱们就假设是20%(其实百分之多少并不重要,重要的是这部分怎么可以不算呢?)。那么按照这位研究员的算法,65%的新基酒按82比例配入老酒后可以用于销售的普通茅台酒大约相当于四年前茅台基酒产量的81.25%。而不是65%,很明显,茅台的出酒率,被人为地做低了。(转载请标明文章来自有智思有财博客)

 

以上是我个人根据几年来对茅台的了解,对茅台涉及的一些基本概念的梳理。本人对造酒工艺了解有限,茅台上市时间也尚短,我的理解也不一定对,仅代表个人意见。希望各位高手多提宝贵意见,及时指正。子曰,“学,则不固...过,则无惮改”。当然,如果不打算持有茅台股票7年8年的,了解这些,是没必要的。

0

  • 评论加载中,请稍候...
发评论

    发评论

    以上网友发言只代表其个人观点,不代表新浪网的观点或立场。

      

    新浪BLOG意见反馈留言板 电话:4000520066 提示音后按1键(按当地市话标准计费) 欢迎批评指正

    新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

    新浪公司 版权所有