前段时间配置了格力电器。“好空调，格力造”这句话已经成了家喻户晓的广告词了。格力电器1996年上市至今有14个年头，当它从众多品牌脱颖而出，成为消费者心目中最信赖的空调的时候，资本市场对它的偏好度却背道而驰。对于大部分投资者而言，觉得它已经进入了“中年期”，很平淡，再没有什么秀色可餐的外表。但是，我不是这样欣赏她的。我认为前期市场从三点上忽视了格力的价值。

一、提价能力是衡量大部分企业的竞争力关键因素之一，格力已经具有比较强的转换成本的能力，品牌信赖度很强（这要感谢美的的多元化），这是开拓市场的利剑所在：

    我们可以看到从1996年至2003年，利润增长比较慢，而且不少年份是利润增长远小于营业收入增长，从数据中能够体现空调行业当时的竞争格局---行业集中度不够，价格战很激烈。实际上，格力的高增长是从2004年开始才发生质变，优秀的企业经过多年技术、管理、品牌营销的积累，占有率不断提高。新产品开发度加快、经营效率改善、规模经济等因素创造了如格力和美的这类强势企业。集中度提高到一定程度，规模小的企业由于不能达到规模经济只能面临亏损，研发力度无法跟上竞争的进程，无论品牌还是技术竞争实力在市场比拼下只能走向下坡路。2006年至今，是格力的快速发展期，平均利润增长达到55.58%，而1996-2003年平均净利润增长只有10.27%。2006年-2007年原材料的暴涨并没有影响格力的毛利率。

2003年以前技术以及客户信赖度的积累，格力逐渐具有了更强成本转嫁能力，以及摆脱了与普通品牌恶性竞争的困扰，经营管理能力的提高也很显著（体现在费用控制上）：

如果我们再留意这几年格力电器净资产收益率的变化，也会觉得惊人，居然制造业也能有如此高的净资产收益率（ROE)：

    医药企业如天士力、恒瑞医药等这些不错的企业一定比最好的制造业公司好吗？我看不一定。在目前阶段，我认为甚至连东阿阿胶也没有格力电器好，原因从ROE已经反映出来。制造业能够产生如此高的ROE，多半是因为在产业链中具有强势地位，而格力正式通过占用上游资源提高了自己投入回报率，所谓用一百万做两百万的生意。你认为普通医药行业模式能做到吗？这点上东阿阿胶未必能做到（原材料驴皮供不应求）。

    制造业企业如何才能发展得好呢？从微笑曲线上看，利润最大来源就是要抓住核心技术以及品牌，而对供应商的融资以及经营效率提高则是更进一步提高了企业的净资产收益率。

    我们可以自问一句，家里要换空调了，你会换什么品牌？如果格力价格稍微高些，我也愿意买它，因为觉得它值那样的价格，买它会放心用上十年。

二、空调行业市场空间仍然很充裕，格力进入“中年期”为时太早：

    市场的容量还很大，表现在四大块：

1）旧空调的更新换代：

    未来几年城镇旧空调更新换代容量已经要接近甚至大于拥有量的增长（通过每百户拥有量分析）

（数据来源于统计年鉴及万德数据）

备注：由于这里假设空调10年更新，预测值有偏差，所以考虑预测五年平均值更合理。预测本身不在于精确，模糊的正确胜过精确的错误。

    从表格上可以看到，就旧空调的更新换代提供的需求不比单纯的每百户拥有量自然增长量少。2005年以前的旧空调更新将增加不少需求。

2）农村情况：

    综合来看，农村市场未来是个大蛋糕，而城镇市场和农村市场总销量预测在16%左右增长，实际情况可能会稍微乐观些，因为以上统计数据是基于每百户家庭空调拥有量计算的，实际家庭数每年都略有递增。再次申明，数据只能体现大概的情况，没办法精确。

    格力电器是以从过去竞争中脱颖而出的强势姿态去瓜分农村市场的，90年代空调企业在激烈竞争下增收不增利的情形应该不明显。而城镇市场的旧空调更新将进一步提升格力的占有率，大部分消费者都慢慢把杂七杂八的空调品牌换成了格力空调。

3)商用空调

    商用空调目前400亿的市场容量，格力融资项目已经投产，预计三年内达到100亿，目前商用空调收入占比10%，增速50%以上。

4）国际市场

    日本50年代的纺织、60年代的钢铁、70年代的家电。70年代在石油危机促发下日本转向生产高科技低消耗的产业，70年代日本家电开始崛起。从产能转移方向上看，中国也将经过类似的转变，而家电行业中最具有竞争力的就是空调行业，低成本又掌握核心技术和较高工艺水平的行业里必定会在未来几年出现真正的国际龙头。

三、空调行业进入了良性竞争格局，经过多年品牌积累的格力，是用非常强势状态继续开拓市场，是发展中的最好时期。如果夸张点比喻，就好比拿着一把大勺子，前面有一碗粥，你能轻松地撑粥，撑多少就有多少，旁边的小勺子很努力撑，却撑不了多少分量。格力已经具有拿大勺子的实力。

    综上所述，格力电器竞争力越发明显，而空调的市场空间还很大，为什么这么好的投资对象却没有在投资机构中散耀足够的光环？这就是资本市场的氛围，一个不分黑白的地方。

题外话：

    研究格力的时候，回想起芒格说过话。他曾经谈到吉列刀片虽然没有INTEL芯片的高科技含量，但是在剃须刀领域却没有人能够胜过吉列的技术和工艺。空调行业也是如此，技术没有想象的复杂，核心技术逐渐被中国企业掌握。如果有人问格力空调与美的空调哪个更好？我会认为两者技术差不多，可能格力会稍胜一点点，不会太明显，但是格力空调一直用的是最好的材料，十几年前的格力定位就是如此，而口碑就是通过这十几年的使用情况产生的。企业的产品看起来技术含量不高，但十几年工艺的积累、细节技术的持续改善和突破等也足够创造坚固壁垒，高科技企业有多少能做到呢？他们能在稳定的故土上建立坚固的城堡吗？