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深港通从下周开始要启动了。有人看好，有人看淡，有人看平。中国的事情就是这样，不管什么事情，都有左中右三派观点。好比中国建筑今天涨停了，一大堆的人来跟我说，这个股票今天就见头部了吧，要调整了吧，云云。10元到了，固然可喜，12元就一定不能到吗？假设将来牛市疯狂，顶部在哪里，谁能猜得到？深港通也一样，难道一定要区分利空还是利好吗？

两年前，沪港通开始启动，随后就发生了一轮大牛市。但我不认为这是沪港通的功劳。因为即便在极限的情况下，北上资金的规模也不过1000亿元，相对于市场总容量，这点资金可谓杯水车薪。2014-2015年的牛市之所以启动，最主要的原因还是融资加杠杆——2014年7月，两市融资余额才4000亿元，到2015年6月赫然达到2.25万亿元。中国股民加杠杆，才是牛市的根本原因。

但是，两年来，沪港通对于相关股票究竟有怎样的影响呢？

我把沪股通的标的选出来，看这两年的涨跌幅，与其它股票对比，平均涨幅基本一致，略低2个百分点。考虑到这些股票整体是超大盘股且有分红因素，我们可以判断，沪港通的实施，并没有让沪市相关股票涨幅更大。这一点，大约要让很多人失望了。

从振幅来看，似乎也没有明确的说法。2013年这些股票振幅73%，2014年99%，2015年173%，2016年45%。看起来杂乱无章。

不过，与沪市的其它股票相比，差别就体现出来了。我选择2013年底之前上市的全部股票，看它们的振幅与沪股通的差异，结果发现，如果以2013年全年的振幅为基准，则2014-2016年，它们的振幅显著高于沪股通的标的。如下表：

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2016年，沪市全市场的股票振幅比沪股通的振幅要更高（45对49）。由于全市场是包含沪股通的，这意味着实际振幅差异更大。相比2013年，相对振幅增加了17%。

同样的情况也发生在深市。选择深市2014年底之前上市的股票，结果发现除了2014年这些股票振幅收敛外，整体也是呈现振幅加剧的趋势。相比2013年，相对振幅增加了12%。

振幅大，当然意味着波动率更大，市场风险也就更大。但是，问题在于，较大的波动率却并没有带来超额收益。因为过去两年，沪股通的股票与其它股票相比，涨跌幅是基本一致的！

再看换手率。同样以2013年味基准，看看换手率趋势，则沪市2016年的换手率有增加的趋势，而深市的换手率却呈现明显的下降趋势。

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这意味着沪股通实施后，深市相关股票的相对换手率是下降的。尤其是2015年，二者的比值降低到0.67，在沪市个股换手率大增的时候，深市相关股票的换手率却增加得不明显，整体换手率甚至低于沪市平均数。

这个数据，是不是颠覆了我们的习惯性认知？我们一般的感觉是，这几年深市成交量显著放大了，换手率当然应该更高才是啊，为什么实际的数据与感觉不符呢？

问题或许出在深市炒作新股的热潮始终不减。最近两年，深市新上个股数量逾300只，每一只新股上市都在持续大涨之后出现超高换手率。事实上，这些新股无一例外存在高估的情况：新股发行市盈率已经是20倍上下，上市之后还能再涨几倍，可想而知这些股票要过多久才会让人有获利的机会。

由于市场喜欢新股，老股则逐渐被人冷落。冷落的结果，就是老股的估值越来越低，也由此形成了价值洼地。目前，两市价值低估的股票全部都是大盘股、上市很久的股票。而这恰恰又是沪港通、深港通实施后北上资金唯一可能买进的板块。

过去两年，沪港通南下资金超过了3000亿元，但这么大的资金涌入港股，犹如大海之中的一滴水，似乎激不起什么涟漪，因为它占到港股的市值比重也不过1%而已。未来内地市场就算再涌入1万亿元资金，也不会改变港股的生态。

但是，沪股通的资金已经明显影响到了A股的波动率和换手率。这是值得重视的一个信号。北上资金看重的，只能是蓝筹股，基本不会去碰小盘股。这也就意味着虽然深港通提供了创业板和中小板的股票，但港地资金买这些股票的概率很低。倒是内地资金可能进去买香港的创业型股票。只是，内地资金涌入香港的规模有限，同样改变不了香港的股票交易习惯。

有一点变化却是必然的。当越来越多的投资者发现香港的小股票估值超便宜之后，他们会不由自主地对比内地创业板和中小板股票的估值，并且最终会选择抛弃小股票转而选择大股票。这样的趋势延续下去，内地将逐渐出现一批交易量越来越小的股票，迟早有一天，很多股票全天成交量为0。

其实，内地投资者之所以对新股狂炒数倍，主要原因还是这些低市盈率发行的股票市值规模很小。有的新股上市的时候市值才10亿元不到，而A股中的垃圾股、壳资源概念股的市值都超过30亿元。大家还不习惯存在市值很低的股票，所以，新股上市拉到30亿元市值几乎成为惯例。

当沪港通、深港通、沪伦通都实施后，当A股纳入MSCI体系后，当社保入市之后，当一年发行700只新股之后，但注册制渐行渐近之后，谁还会在乎壳资源？谁还会在乎市值是不是更小？一些业务不多的公司市值10亿元以下又有什么不可以呢？

所以，回避小盘股，也许要从现在开始了。

与此同时，大盘股的价值却日益显现出来。今天中国建筑强势封涨停，显示出安邦建仓的急迫心情。确实，价格在10元的水平，中国建筑的动态市盈率也只有9倍而已，勉强与其它建筑和地产类股接近，根本不存在价值高估的情况。这样的股票，安邦敢于一次性拿出几百亿元来买，代表的就是大资金的态度：好股票，不怕市值高，怕的是估值不够低。

今天中金公司发出研报，明确指出格力电器将可能被举牌。格力电器的市值已经1700亿元了，中金何以如此乐观？因为举牌格力的资金“仅仅需要”80多亿元而已。对保险等大机构，这点资金已经算很少的了。

大家可以对比一下同样在上周四以来宣布被举牌的多家公司。中国建筑举牌后，今日涨停，兰州黄河、西藏旅游则双双高开低走。上周四被举牌的音飞储存则在举牌后几乎回到原地。投资者心里雪

亮：一些小盘股举牌虽然容易，但举牌的意义似乎只有炒作，每个人都会看到利好就出货。大公司的投资价值远超小公司的炒作价值。这就是市场的选择。

所以，如果要就此去分析未来的举牌概念股，我们已经可以抛弃市值的大小，而着重分析公司的内在质地。比如，以下个股更值得关注：

1、格力电器。中金的分析很有道理，这样的公司，迟早会有人举牌的。趁着董小姐扩张股本的计划受挫，野蛮人也许开始悄悄入驻了。

2、伊利股份。证金公司今天直截了当地卖掉了1.7亿股以上的筹码，套现20多亿元。让人吃惊的是，是谁接走了这些股票呢？伊利的第一大股东持股还不到9%，举牌10%也不过100多亿元。谁能成为这家知名公司的控股股东呢？与格力电器相比，伊利的素质更像万科。

3、美的集团。伊利和格力、美的都是消费类公司。美的和格力的市值规模接近，且都存在着估值不高的情况，是财务投资的好标的。

4、温氏集团。养殖企业里，它的估值最低。从股价表现看，解禁股份上市后，高管等持股者可能没舍得卖，所以成交量不大。第一大股东持股只有4.15%，目前的动态PE刚到10倍。这样的公司如果持股达到10%，就可以合并报表，显然是非常难得的改善财务报表的好标的。

5、华发股份。今天它的限售股可以流通，盘面看卖压不大，利润如此丰厚但大家不急于卖，莫非有所期待？地产股如果算内在价值，华发股份显然是最优标的之一。

6、金融股。国内的银行股值得被举牌的，至少包括华夏银行、南京银行等。南京银行的素质相对而言更好。新上市的江苏银行、贵阳银行也值得关注。券商里的太平洋、海通证券有潜力。吉林敖东会否再次举牌，也可以观察。

当然，上述分析到的股票，只是存在可能性而已。年底之前买股票，显然应该重视大盘股、低估值的股票。进入2017年，也许我们就不得不逐渐放弃小盘股了。

扬韬国庆组合今日上证0.78%，组合指数报收3434.94点。虽然中国建筑强势涨停，但组合内的上海汽车被国家队砸盘，拉低了平均涨幅。该组合目前有7只大股票、3只小股票，整体配置合理，暂时持仓不动。

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