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港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(2019-11-15 16:36:40)
标签:

财经

股票

分类: 香港尊嘉证券

文章来源:尊嘉金融

【IPO档案】

股票名称:华记环球集团

股票代码:02296.HK

上市日期:2019-11-21

招股价:0.25港元~0.30港元

招股总数:拟发行5亿股,公开发售占10%,配售占90%,另有15%超额配股权

最低认购额:2424.288港元

每手股数:8000股

招股日期:2019年10月31日-11月07日

中签公布日:2019-11-20

独家保荐人:丰盛融资有限公司

募资用途:假设超额配股权未获悉数行使及发售价为0.275港元,净筹约1.036亿港元,约68.3%将用于为澳门装修及建筑项目拨付资金,约17.4%将用于增加员工数目,约14.3%将用于购置机器及设备。

一、公司介绍

华记环球集团控股有限公司,为澳门的一家领先的装修承包商。根据弗若斯特沙利文报告,集团为澳门第二大装修承包商,就收益而言,于2018年的市场份额约为4.4%。同时,就收益而言,集团占澳门建筑市场份额为0.5%,于2018年在澳门建筑承包商中未获排名。集团于澳门提供装修、建筑及维修及维护方面的服务。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度,集团总收益分别约为1.75亿澳门币、3.23亿澳门币及4.00亿澳门币。截至2018年及2019年04月30日止四个月,集团的总收益分别约为1.05亿澳门币及1.59亿澳门币。

二、营运情况

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-按业务分部划分的收益明细)

按业务分部划分的收益明细来看,截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度,以及截至2018年、2019年04月30日止四个月,来自装修的收入分别约为1.67亿澳门币、2.97亿澳门币、3.93亿澳门币、1.04亿澳门币及1.58亿澳门币,相应占总收入的比重约95.2%、92.1%、98.2%、99.7%及99.4%,虽然有所起伏,但始终贡献了绝大部分收入。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-来自私营界别及公营界别的收益明细)

于往绩记录期间,集团所有收益均来自澳门,且集团自私营及公营机构承接项目。各期内,来自公营界别的收入分别约为9840.1万澳门币、1.60亿澳门币、7713.7万澳门币、1889.5万澳门币、2417.6万澳门币,相应占总收入的比重约56.2%、49.5%、19.3%、18.1%及15.2%,逐渐在下降;来自私营界别的收入分别约为7681.5万澳门币、1.63亿澳门币、3.23亿澳门币、8578.6万澳门币及1.35亿澳门币,相应占总收入的比重约43.8%、50.5%、80.7%、81.9%及84.8%,与公营界别的收入走势相反。可以看出,来自私营界别的收入及其占比在2017年开始就反超了公营界别,客户来源出现了大调整。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-作为总承包商及分包商的收益明细)

集团作为总承包商及分包商承接项目。作为总承包商的收入分别约为1.01亿澳门币、1.65亿澳门币、7593.8万澳门币、1825.9万澳门币及2594.2万澳门币,相应占总收入的比重约57.7%、51.0%、19.0%、17.4%及16.3%,呈不断下滑的趋势;作为分包商的收入分别约为7409.8万澳门币、1.58亿澳门币、3.24亿澳门币、8642.2万澳门币及1.33亿澳门币,相应占总收入的比重约42.3%、49.0%、81.0%、82.6%及83.7%,实现了逐级跃升,占比从仅4成提高到了超8成。

集团随时间经过以投入法或产出法确认来自提供装修、建筑及维修及维护服务的收益,占往绩记录期间收益的99%以上,或于某一时间点确认上述收益。

三、业务模式

集团为澳门的新建楼宇及现有楼宇提供装修工程。装修项目涉及施工绘图、采购物料、执行装修工程、现场监督、分包商管理及整体项目管理。装修项目的工程类型可包括石块工程、木工及细木工工程、地板地毯、装饰照明、悬吊式天花板、批荡工程、钢材及五金工程、安装卫浴设施及器具、配件、固定装置及设备、玻璃工程、髹漆工程、贴墙纸以及其他相关工程。于往绩记录期间,该分部客户包括私营及公营界别客户。

  建筑项目涉及包括地基工程及建筑设备系统安装在内的建筑施工工程。同时,集团亦负责结构计算及施工绘图、采购物料、现场监督、分包商管理及整体项目管理。集团通常向其他分包商分包地盘工程,包括但不限于地基工程及建筑设备系统安装。该分部客户包括私营及公营界别客户。

集团亦根据需要,及于固定期间内定期为澳门的现有物业提供维修及维护工程,集团提供的维修及维护工程包括维修或置换室内装饰部件,以及建筑设备系统(如闭路电视系统及空调系统的安装)的其他工程。该分部客户主要为公营界别客户。

于往绩记录期间,按合约金额计算,承接的十大项目均已完成。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-未完成合约项目)

目前未完成的合约项目为46个,合约金额总计约4.49亿澳门币,未完成合约的价值约4.00亿澳门币,截至2019年12月31日止年度将予确认的估计收益约2.61亿澳门币。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-于所示日期未完成合约)

各期内的未完成合约价值分别约为2.12亿澳门币、2.07亿澳门币、1.67亿澳门币、3.93亿澳门币及3.40亿澳门币。

营运流程上,集团已就业务营运制定一套综合项目管理系统,所涉及阶段包括物色项目、投标/报价程序、项目实施及项目完工,其后进入12至60个月的缺陷责任期。

四、客户、供应商及分包商

    1.客户

集团的客户主要包括澳门政府、其他法定机构及总承包商。于往绩记录期间,集团所有客户均位于澳门,且集团全部服务费均以澳门币列值。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年04月30日止四个月,来自集团最大客户的收益分别占集团总收益的约26.3%、23.2%、51.6%及62.1%,而来自集团五大客户的收益合计分别占集团总收益的约74.3%、78.2%、91.3%及87.1%。

2.供应商

集团的供应商主要包括在装修项目及建筑项目中将耗用的物料(如水泥、沙子、岩石及大理石等)的供应商,其次是机器及设备租赁服务供应商。于往绩记录期间,集团大多数供应商位于澳门,且集团发出的大部分采购订单以澳门币列值。

截至2016年、2017年 及2018年12月31日止年度以及截至2019年04月30日止四个月,集团最大供应商应占采购额分别占集团总材料成本的约33.2%、46.0%、24.1%及14.9%,而集团五大供应商应占总材料成本合计分别占集团采购总额的约57.7%、65.3%、69.9%及54.3%。

3.分包商

视乎内部资源水平、工程性质、项目复杂程度及成本效益,集团可向其他分包商外派项目若干工作。于往绩记录期间,集团分包的工程主要包括拆卸工程、地基及结构工程、装修工程以及建筑设备系统安装。于往绩记录期间,集团所有分包商均以澳门为总部,及集团大多数分包协议以澳门币列值。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年4月30日止四个月,支付予集团最大分包商的分包费用分别占集团分包费用总额的约22.7%、10.4%、33.9%及41.5%,而支付予集团五大分包商的分包费合共分别占其分包费用总额的约62.5%、34.8%、73.2%及52.8%。

五、市场及竞争

1.行业规模

(1)建筑施工的市场规模

澳门建筑施工市场录得强劲增长,自2013年的393亿澳门币增长至2018年的820亿澳门币,复合年增长率为15.8%。该快速增长主要得益于2013年至2018年新建的酒店。

新城区A区城市开发和填海工程的住宅开发加快,将增加建筑施工的需求。于2019年至2023年期间,澳门建筑施工市场很可能以12.7%的复合年增长率持续增长,并于2023年达到1,481亿澳门币。

(2)装修工程的市场规模

根据弗若斯特沙利文报告,2013年至2018年期间澳门装修市场的收益由约31.53亿澳门币增至约88.84亿澳门币,复合年增长率为23.5%。强劲增长主要得益于旅游业的持续发展,以及澳门建筑市场的稳定增长。鉴于2015年澳门业的低迷,高端酒店及其他商业设施的市场需求放缓,导致2016年装修市场增速下降。

展望未来,澳门的基建发展,即轻轨列车凼仔线的改善,将为未来旅游业带来增长机遇。同时,澳门世界旅游休闲中心的定位和城市综合体建设的推动力,将成为澳门新发展模式中建筑和设施建设和装修工程的新动力。预计澳门装修市场的收益将2019年约97.73亿澳门币稳步增长至2023年约135.23亿澳门币,复合年增长率约为8.5%。

2.竞争格局

(1)澳门建筑施工市场竞争格局

根据土地工务运输局的资料,截至2019年07月,澳门建筑行业约有800名注册承包商。建筑行业工程范围广泛,包括地基工程、建筑施工及建筑装修等专业施工活动,已跟上澳门整体建筑市场的发展,并录得快速增长。澳门建筑施工市场相对集中且竞争激烈,其中前五大经营企业按收益计占总市场份额的25.3%,以澳门及其他地区占有重要地位的国际及香港建筑集团为主,该等集团在整体建筑发展及综合一站式建设及建设方案方面具有良好的往绩记录。建筑施工工程供应商通常担任总承包商,并担任相关项目整体开发的项目经理。就收益而言,集团于2018年在澳门建筑施工市场占0.5%的份额。

(2)澳门装修市场的竞争格局

澳门装修市场竞争激烈。随着近年来澳门建筑市场的蓬勃发展,总部位于香港及澳门的公司均已被吸引进驻澳门装修行业。据估计,2018年澳门装修行业约有200家经营企业。香港历史悠久的建筑集团提供全面的建筑解决方案,包括装修。总部位于香港的建筑集团凭借其在香港的坚实基础将其成熟的专业知识应用于澳门及其他地区。总部位于香港的建筑集团通常为开发酒店及其他娱乐设施的总承包商,并获委任为澳门诸多大型项目的建筑经理。良好的往绩记录及规模经济使香港建筑集团可在澳门装修行业内奠定坚实据点。本地承包商已与其他承包商、客户及政府机构建立联系。强大的本地合作关系亦有助于获得强大的本地网络及资料,从而为本地承包商提供竞争优势。本地化知识及区域专业知识使投标程序的准备、价格磋商及与劳工的联系更加顺畅。总部位于澳门的公司通过分享相同的价值观及文化,参与区域网络及有效的沟通,能够更全面地了解市场发展及行业知识,从而特别有利于收集客户的要求并协调利益相关方,包括分包商、供应商及政府。于2018年,集团录得收益约3.93亿澳门币,占市场收益的4.4%,且按收益计属澳门第二大装修承包商。

根据弗若斯特沙利文报告,澳门装修市场产生的收益于2013年至2018年的复合年增长率约为23.5%。估计澳门装修市场于2019年至2023年期间将以约8.5%的复合年增长率缓和增长。按收益计,集团为2018年澳门第二大装修承包商,拥有约4.4%的市场份额。按收益计,前五大承包商于2018年合共拥有约26.9%的市场份额。

六、财务数据分析

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-综合收益表)

截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度,以及截至2018年、2019年04月30日止四个月,集团分别实现收益约1.75亿澳门币、3.23亿澳门币、4.00亿澳门币、1.05亿澳门币及1.59亿澳门币。其中,2017年较2016年增加约84.2%,2018年在2017年的基础上进一步提高约24.0%,2019年前4个月则同比增长约51.7%。

毛利润分别约为5325.9万澳门币、7858.4万澳门币、7961.6万澳门币、2680.6万澳门币及3377.4万澳门币,相应的增速约47.6%、1.3%及26.0%,毛利率约30.4%、24.4%、19.9%、25.6%及21.3%,呈下滑之势。

净利润分别约为2536.6万澳门币、4967.7万澳门币、4844.2万澳门币、1592.3万澳门币及2374.0万澳门币,相应的增速约95.8%、-2.5%及49.1%,净利率约14.5%、15.4%、12.1%、15.2%及14.9%,2018年及2019年前4个月出现下降。

收益由2016年度的约1.75亿澳门币增加约84.2%至2017年度的约3.23亿澳门币,主要由于四个公营界别项目及三个私营界别项目,较2016年度,其中更大的收益比例于2017年度获得确认。

收益由2017年度约3.23亿澳门币增加约24.0%至2018年度约4.00亿澳门币,主要由于一个私营界别项目所致,其中2018年度确认的收益比例较截至2017年度明显更高。

收益由2018年前四个月的约1.05亿澳门币增加约51.7%至2019年同期的约1.59亿澳门币,主要由于2019年前四个月承接的一个重大的私营界别项目,其收益占同期装修工程产生总收益约31.5%。截至2018年04月30日止四个月,该项目并无确认收益。

毛利由截至2016年度的约5325.9万澳门币增加约47.6%至2017年度的约7858.4万澳门币,并于2018年度进一步增加约1.3%至约7961.6万澳门币。毛利由2018年前四个月的约2680.6万澳门币增加约26.0%至2019年同期的约3377.4万澳门币。毛利的该增长趋势与整个往绩记录期间的收益增长一致。

2017年度及2019年前四个月的净溢利增加主要是由于相应年度/期间的毛利增加所致。2018年度的净溢利减少主要是由于上市开支增加所致。

截至2018年12月31日止三个年度,整体毛利率呈下降趋势,此乃主要由于部分项目的毛利率受到项目特定因素或一次性事件的重大影响所致。经剔除该等项目的财务影响,公营界别项目的毛利率持平介乎约13.7%至14.5%,而私营界别项目的毛利率亦持平介乎约25.9%至27.8%。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-资产负债表)

2016-2018三个年度及2019年前4个月,流动资产净值分别约为9767.0万澳门币、9896.6万澳门币、8626.6万澳门币及1.10亿澳门币,净资产分别约为9942.7万澳门币、9910.7万澳门币、8732.5万澳门币及1.11亿澳门币,均在2018年有所下滑。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-现金流量表)

营运活动所得现金净额分别约为2950.9万澳门币、1523.0万澳门币、1647.2万澳门币、2824.6万澳门币及1401.3万澳门币,投资活动(所用)/所得现金净额分别约为-13.4万澳门币、4671.3万澳门币、2761.8万澳门币、-436.6万澳门币及-1757.0万澳门币,年/期末现金及现金等价物分别约为1752.1万澳门币、5353.8万澳门币、1572.3万澳门币、743.0万澳门币及1110.5万澳门币,均出现波动。

经营活动的现金流入主要因提供装修及建筑工程而产生。经营活动的现金流出主要与支付分包费、员工成本、材料成本以及行政及其他开支有关。经营活动的现金流量受多项因素影响,包括项目进度及结算应收客户项目费用与支付分包费之间的时间差。

港股IPO分析:澳门第二大装修承包商华记环球集团(02296.HK)

(华记环球集团招股书-主要财务比率)

2016-2018三个年度及2019年前4个月,流动及速动比率均为1.6倍、1.6倍、1.6倍、1.6倍,保持恒定。利息偿付率分别约为12.4倍、12.2倍、19.8倍及31.0倍,长期偿债能力有所增强,债务资本安全性提高。

资产负债比率分别约为91.6%、70.8%、61.0%及47.8%,从超9成的偏高水平降至50%下方,如今处于可控水平,说明短期偿债压力得到一定缓解。对比澳门另外两家已经上市的建筑装修商奥邦国际(01615.HK)和德益控股(08522.HK),奥邦国际2018年底的资产负债比率为35.8%,德益控股2018年底的资产负债率为43.38%,华记环球集团的负债率要稍高一些,过去三个年度远高于同行平均水平。

资产收益率(ROE)分别约为9.4%、17.9%、21.1%及8.1%,权益收益率(ROA)分别约25.5%、50.1%、55.5%及21.4%,都在今年前4个月出现下降。

七、投资价值分析

1.行业前景

得益于旅游业的持续发展,以及澳门建筑市场的稳定增长,2013-2018年澳门装修市场的复合年增长率达到了23.5%,增长强劲。2019-2023年,随着澳门基建的发展,同时在澳门世界旅游休闲中心的定位和城市综合体建设的推动下,整个市场仍将有一定增长空间,但预计复合年增长率大幅降至8.5%,行业前景尚可。

2.市场竞争力

目前,华记环球集团为2018年澳门第二大装修承包商,拥有约4.4%的市场份额,处于领先地位,具备较强的实力和竞争优势。但澳门的装修市场竞争激烈,且行业进入门槛较低,公司并没有建立起护城河壁垒,上市后能否借助资本市场的力量,进一步提升业内影响力和话语权,扩大市占率,还有待考验。

3.盈利能力

财务数据显示,2016年以来,公司的营收和毛利润均取得稳健增长,而净利润则由于2018年度产生上市开支而略有下滑。虽然ROE和ROA都在逐年提高,利息偿付率增强,债务水平也下降到了可控水平,但毛利率和净利率却不断下降,显得盈利增长欠奉。公司未来的业绩增长情况带有不确定性,中长期投资价值欠缺。

4.首次公开发售前投资

领希及智跃为公司首次公开发售前投资者。上市后,领希及智跃将各自持有公司约7.4%的全部已发行股本。领希及智跃分别由陈青玲女士及王逸子女士全资拥有,彼等均为独立第三方。

公司于2018年01月向陈青玲女士及王逸子女士发售股权,发售价为较招股中间价折让约76.6%,并设六个月禁售期。

5.股权架构

上市后,预计尚华将直接控制公司股东大会上约60.2%的投票权。尚华由董事会主席兼执行董事及董事总经理卢卓明先生、执行董事曾华壤先生、执行董事欧颖刚先生及执行董事梁家贤先生分别合法及实益拥有40%、20%、20%及20%的权益。

此外,前期投资者陈青玲女士持股7.4%,前期投资者王逸子女士持股7.4%,公众持股25%。由于卢卓明先生、曾华壤先生、欧颖刚先生、梁家贤先生已决定限制其透过尚华持有权益而直接控制公司的能力,彼等(连同尚华)将被视为一组控股股东。由于公司股权结构较为复杂,今后若控股股东内部产生利益冲突或分歧,可能会经营决策的一致性行动。

6.发行估值

按上市后20亿股的总股本及0.25港元~0.30港元的招股价,可得上市总市值为5.00亿港元~6.00亿港元,在目前香港主板市场的2087只个股中处于下游水平,体量较小,刚好踩主板挂牌5亿港元市值要求的临界值。

再按2018年度约4844.2万澳门币的净利润,根据澳门币兑港元最新汇率1:0.9727,折合约4712.0万港元,计算得出静态市盈率(PE)约为10.61倍~12.73倍。若加上约650万港元(670万澳门币)的上市开支,则经调整后的净利润约5362.0万港元,调整后的静态PE约9.32倍~11.19倍。由于公司从事工程行业,变相公司估值并不便宜,若下限定价则估值较为适当一些。

7.保荐人过往业绩表现

本次上市的保荐人为丰盛融资,项目以壳股为主且大多上涨。

总结

华记环球集团为澳门第二大装修承包商,属一个规模较细的工程股,业务并不吸引,经营范围仅限于澳门这一“弹丸之地”。这家来自澳门的“包工头”第三次递表后,才终于取得港交所的入场券。公司对大客户依赖度高,近年来出现增收不增利的现象,盈利能力增长欠奉,基本面较为一般,中长期看并不是价值投资的好标的,且澳门建筑股实际上是壳股的概率很高。

短期从IPO的角度看,由于股权集中,盘子偏细,可操作性强,为搏傻型的主板小票,更适于短线投机,预计上市后股价会较为波动。从目前的公开发售情况来卡,超购倍数较高。同时,因公开发售前投资者有6个月禁售期,以及保荐人的情况,预计暗盘和首挂行情或会受到炒作,如此可相对看好。

(注:文中所述观点仅代表个人看法,不构成任何具体的投资意见或建议,请理性对待。市场有风险,投资需谨慎。)

文章来源:尊嘉金融。尊嘉证券(香港)有限公司为香港证监会认可的持牌法团(中央编号:BJJ179),获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照,提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

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