汤臣倍健的投资随想

说起本人对汤臣倍健的投资，其实更多的是无奈。一个发行市盈率115倍、发行价110元的股票，直接封杀了一家高成长股的二级市场收益空间。如果发行价比较理智一点，哪怕当初如果按30倍的高价发行（其实已经很高了），Tenbaager也是指日可待的事，甚至可能是第二个苏宁电器。

虽然汤臣上市之前，我就充满了期待，虽然有发行高估诸多无奈，虽然直接错过了汤臣发行时的暴利机会等等，但面对汤臣的未来发展，我通过多方论证和研究，还是决定寻机会下手——因为优秀的企业并不是很容易等到的，一旦错过，就可能会终身错过。

风雨飘摇的2011年股市，还是让我耐心地等到了汤臣的破发机会。当许多人都看空汤臣且必将跌破80元时，我在破发后开始建仓，由于最终并未等到80元以下的绝佳机会，本人在反弹上来后又进一步补了点仓位，从而最终完成了建仓工作。

下面简单说说为什么仍看好汤臣倍健：

一、与竞争对手安利的比较

安利是中国营养食品添加剂的开路先锋，且理所当然的坐上国内的第一把交椅。从品牌知名度和市场占有率来说，目前的汤臣确实不是一个竞争层面的。但直销牌照是安利的守护神，却也限制了安利的进一步快速发展。为什么这么说呢？

1、轻重资产扩张的不同。只要你到市场上安利直营店看看，再比较一下其周边的汤臣代销点，后者低成本扩张直接形成对安利的包围之势。而直营店的功能更多的是品牌建设作用，能不能赚钱，赚多少钱，一直是所有直营店的难题。

2、由于直销领域基本不可能走医保卡，而汤臣非直销领域已经能走医保项目，这又是一条不平等竞争。而汤臣2011年已经在走医保方面取得了一定的成功，对照阿胶这方面的经验，这将是一块非常大的业绩助推器。

3、从美国成熟市场的经验看，营养食品添加剂直销领域与非直销领域的对比是20%比80%，而中国目前情况刚好相反。虽然国内今后数年内安利的销量下降基本不太可能，但市场占有率的下降是必然的，而这个比例却会由非直销领域的企业所占领，当然这也会有汤臣的机会。

二、目前100亿市值是不是太高

1、市值估值。对于一个新生事物来说，一般都不会有直接对比的参照物。国际商标局几年前评估安利商标，市值达到了820亿美金，相当于5200亿元人民币。从安利身上看，汤臣的未来天花板极高，似乎空间无限。但本人并没有这么好高骛远，毛估估以一级市场全部铺货到位、二级市场一半到位计，未来300亿左右市值我还是能看到的，更高的估值，本人能力有限，目前确实看不出来。当然未来根据市场变化，长期跟踪后可能会进行向上或向下调整。

2、未来三年的PE估值。邓普顿先生喜欢看未来五年的PE，本人无法跟大师相比，能看看三年就知足了。从公司的外延式扩张和内生性增长看，2012年有望业绩再次接近翻倍，未来三年复合增长率有望达到60%以上。这样未来三年每股收益可望达到3。5元左右（以2012年除完权后计）。按快速成长性企业保守估值30倍PE计，未来三年合理价格是100元左右，所以三年一倍收益是合理水平；如果按PEG0.7的合理投资估值计，则未来三年合理价格是140元左右；如果市场疯狂一点，按比较高一点的泡沫估值，即PEG=1，则未来的股价可望达到200元左右。从这个角度看，未来三年合理估值也是300亿左右。

本人就是一业余中小投资者，资金量非常小，所以即使汤臣涨得最好，绝对收益也是极其有限的。以上文章内容，仅是个人爱好，并不能成为投资指导，请各位朋友不要跟风操作，也请新浪管理人员不要将此文做推荐，不胜感谢！