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这样的IPO都能通过:远离股市,请从新华保险开始

(2011-12-05 22:09:58)
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股票

这是一家偿付能力充足率一直不到40%,远低于法定标准的公司;这家公司违法违规经营成为常态,每年被监管机构处罚达数十次;前高管大量隐性投资难以厘清,后高管又用公款为自己私买巨额保险而涉诉,分公司更是非法集资被查;IPO市盈率高于行业平均水平数倍;4年前曾被前大股东掏空面临破产而由政府接管。。。这就是周三即将发行的新华保险,请踊跃申购。股市有风险,投资需谨慎,证监会和交易所之审查并不构成任何法定义务。

尽管备受争议,新华保险IPO还是顺利通过了港交所和中国证监会审核,并将获许于周三在上交所公开发行申购。

根据其上市披露资料,新华人寿此次募集资金将用于充实公司资本金,以支持未来业务更加持续健康发展。同时,招股书还承诺强化公众投资者保护机制,将在2012930日前实施完毕不少于人民币10亿元的特别分红,用于成立以保护投资者为目的的专项基金,这在保险公司AIPO中尚属首次。所谓特别分红,公开资料显示,就是指新华人寿前董事长关国亮违规事件中作为清收资产收回持有的紫金世纪24%股权,若在2012630日之前完成转 让,则拿出10亿元为股东分红。倘若股权转让在上市前完成则只分配给上市前所有股东;若在上市后完成股权转让,则10亿元作为新老股东共享。

据了解,新华人寿住所在北京市延庆县,国有独资汇金公司占38.815%的股权,系公司控股股东。本次A股、H股发行募集资金将用于充实资本金,以支持业务持续增长。新华人寿去年实现净利润22.49亿元,每股收益1.87元,今年16月实现净利润17.75亿元,每股收益0.93元。申报稿显示,新华人寿在内地寿险市场份额位居第四,在中国人寿、平安、太平洋保险之后,占9.7%的市场份额。

光鲜亮丽的业绩背后,新华保险究竟有怎样的问题,一直备受公众和媒体质疑呢?

核心财务指标偿付能力充足率过低,为应付上市勉强达标

偿付能力充足率考核商业保险公司的持续经营能力和财务稳健性的最重要经营指标。按照中国保监会要求,保险公司最低偿付能力充足率不低于100%,而这个硬指标却是新华人寿最大的软肋。2008年至2010年这三年中,新华保险的偿付能力充足率一直徘徊在40%以下,竟不足保监会最低标准的一半。

  根据《保险公司偿付能力管理规定》第38条的规定,对偿付能力不足的保险公司,中国保监会可采取下列一项或者多项监管措施:责令增加资本金或者 限制向股东分红;限制董事、高级管理人员的薪酬水平和在职消费水平;限制商业广告;限制增设分支机构、限制业务范围、责令停止开展新业务、责令转让保险业 务或者责令办理分出业务;责令拍卖资产或者限制固定资产购置;限制资金运用渠道等。另外,该规定还补充称,对于不符合规定的保险公司,中国保监会可以添加 必要的其他监管措施。

  实际上,为了达到保监会的最低偿债标准,推进上市融资顺利进行,新华保险在2010年向股东增发股份14亿股,募集资金140亿元,使得公司的偿付能力获得较大提升。使得2011630日,新华人寿

的偿付能力充足率为106.07%,终于第一次使该指标达标。但,好景不长,由于受到第三季度以来国内资本市场动荡影响,其未经审计的偿付能力充足率已下降至86.58%,未能达到最低监管要求。事实上,新华人寿一直在用各种方法解决资金缺口。为此,今年9月,该公司又发行了50亿次级债。为彻底解决这一老大难问题,上市融资成了唯一途径。通过本次A+H两地IPO,偿付能力问题将暂时得以解决。

即便如此,对比其他三家上市保险公司(2011年中报数据),中国太保偿付能力充足率最高,达298%,中国平安和中国人寿分别为200%164.2%,新华人寿在这方面,仍然有很大差距。上市后的新华保险,仅仅只是满足的中国保监会在该指标上的最低要求,在于国内行业巨头的竞争中,仍处于不利地位。

按照《保险公司偿付能力管理规定》,偿付能力率为100%150%的公司为充足I类,150%以上的为充足II类。对于充足I类公司,保监会可以要求其提供和实施预防偿付能力不足的计划。

此外,此类公司的利润分配也有所限制,只能选择企业会计准则确定的可分配利润,和根据偿付能力编报规则确定的剩余综合收益之间的低者作为利润分配的基础。

 

畸形的产品结构,可能引报业绩炸弹

新华人寿招股说明书显示,2008年、2009年、2010年以及20111-6月通过国有五大商业银行、邮政储蓄银行、全国性股份制商业银行和地方商业银行保险合作渠道取得的保费收入总额分别为313.88亿元、439.62亿元、616.90亿元和307.31亿元,占公司保险业务收入的67.6%67.6%67.3%60.7%。这说明该公司产品结构单一,过度依赖银保业务,是其今后发展中的可能面临产品结构性经营风险。

而根据银监会2010111日发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知(下称《通知》),要求商业银行的各个营业网点原则上不能与超过三家保险公司合作,并且保险公司不得在商业银行营业网点派驻销售代表。

受此影响,新华人寿在20111-6月通过银行保险渠道产生的保险业务收入较2010年同期减少19.5%

对此,公司官方解读为:上述监管规定的有关诠释及实施办法,目前仍存在较大的不确定因素......部分目前与超过三家保险公司订立银行保险合作的商业银行营业网点,可能 会决定终止与本公司的银行保险合作,或提高与本公司银行保险合作续约的手续费率。 

苏黎世保险公司非法获取股权为何未被追究

新华人寿股份现有的股东主要有3家,中央汇金投资有限责任公司占比38.8450%,宝钢集团占股18.7750%,苏黎世保险公司占比15.0000%

其中苏黎世保险公司当初为入股新华人寿,绕过中国有关监管部门,采取了非法手段,直接当时公司实际控制人张宏伟行贿1690万美圆,已被关国亮和张宏伟证实。中国保监会和相关司法部门对其进行处罚,方可确认其股东资格。

新华人寿前三大股东合计持有公司股本约72.6%,该等股东如果单独或者集体采取行动,可能会有能力对公司施加重大影响,其中包括股息分配、公司的业务战略及计划等关键问题。也就是,该公司的股权结构可能引发重大经营变故,存在国有股权寡头控制管理团队或后两大股东联合逼宫最大股东导致公司经营动荡的可能。

近日新华人寿积极推进上市,很可能把问题风险溢带到资本市场上,引发新一轮危机。

 

发行市盈率过高  二级市场风险加剧

  

 新华人寿与已上市的三大保险公司的业务规模、市场占有率和财务结构的稳健性等方面都有较大的差距。但新华保险发行价高达28/股,市 盈率50.94,而中国平安,中国太保和中国人寿市盈率均在15--20倍,高出近3倍。价值明显高估,有过度包装嫌疑。

事实上,今年上半年,新华保险银行保险渠道的保费收入大幅下降近两成,银行渠道占总保费的比例也从2010年的67.3%降至今年上半年的60.7%。已如此业绩,对应其IPO价格,其上市后的表现恐怕难以乐观,不少分析师担心,新股中签者上市过难逃套牢的命运。

“如果投资者看好保险股,为什么不买市场上更优质更便宜的同类股票呢?”一位保险行业分析师表示,他无法理解投资者以如此高的价格申购新华保险。

另外,也有分析师认为,新华保险只所以提高发行价格,一个主要原因是去年增资价格较高,每股高达10元。这些参与增资的机构,通过此次IPO,投资收益帐面利润增加180%,获利丰厚。

  

   

非法经营成常规  重大诉讼频发

  今年上半年,公司收到保监会和各地保监局罚单29张。据媒体不完全统计,2010年至少有19家保监局共处罚了40次新华人寿的分支机构或个人,处罚事由包括虚列费用、欺骗投保人、擅自设立分支机构等。

   201110月,新华保险惊现233万存款协议诈骗案,涉案的北京分公司营业部经理被捕;某网站保险投诉绿色通道数据显示,寿险公司中新华保险成为投诉最多的保险公司,占了投诉总数的四成,其中涉及的产品有银保分红 险、吉庆有余A、红双喜新C型、福如东海A款、成长阳光少儿两全保险等。

2010年年初,国家审计署在对中国人寿 (601628)进行审计时,查出一份由新华人寿为包括前总裁孙兵在内47名高管购买的补充养老险,根据这项养老计划,这47名高管退休后可以享受年金收益及医疗费用报销。其中孙兵退休后每个月领取9.28万元,如按80岁身故测算,共可领取约2665万元,加上医疗费用报销部分,孙兵每月所获权益最高可 达11万元。其他高管可领取的权益则远远低于孙兵,平均每人每月1万多元。新华人寿将要为此付出3亿元的成本,到审计署叫停的时候实际上已经付出了 3500万的成本。

同样的内部人控制问题,同样的灰色地带,同样的没有经过董事会批准,同样的侵害公司利益,同样的一把手权利泛滥,同样的内控缺乏。

当当权者努力为一己谋私,则无有效的内控可言、无积极的公司文化可繁衍。

对于新华人寿来说,内控的问题已不仅仅是高管徇私。业务发展模式埋下了更深的隐患。

据业内知情人士透露,孙兵时代的新华人寿业务快速发展,与高费用政策有很大关系。一手给费用,一手要保费,至于怎么收来的保费不管。在激进的政策下,销售误导、骗保、套取费用的行为存在不少,这些问题有可能会在未来几年陆续曝光。

200910月,新华人寿泰州中支原副总经理王付荣涉嫌非法集资案案发面。

经保监会专项工作组查实,2003年至200910月期间,王付荣通过私自印制假保险凭证非法集资、截留挪用保费和退保资金等方式,诈骗、挪用和侵占资金约3.5亿元,涉及客户数千人。

更恶劣的是,持续数年的违法违规行为,绝非王付荣一人独立操作,一个非法集资、挪用保费的组织已经形成。

 

 

 

 

 

蹊跷:上市前夕重庆子公司申请解散

 

在新华人寿四家控股子公司中,重庆新华保险代理公司成立于20048月,注册资本500万元,经营范围为代理销售保险产品;代理收取保险费;根据保险公 司的委托,代理相关业务的损失勘查和理赔。股权结构中,新华人寿占99%,其他自然人占1%,新华人寿拟收购其他自然人1%的股权,正在办理中。今年114日,新华人寿董事会决议,拟申请解散重庆新华保险代理有限公司,尚待股东大会及相关监管机构批准。

重庆新华保险代理为什么会解散?公开资料显示,截至今年630日,重庆新华保险代理总资产257.49万元,净资产-548.18万元,今年16月净利 润-113.99万元。业内人士认为,资不抵债应该是主要原因。2004年,新华人寿在全国开展了中国寿险营销体制的改革试点,在重庆和云南成立了两家专 属保险代理有限公司,即将原来的保险代理人转为专属保险代理公司员工,业务代理关系变成聘用关系,由于多种原因,新华人寿的试验不太成功,保险代理人转型遇到了问题,此次申请解散,意味着新华人寿重庆尝试的夭折。背后是否还有其他原因?公司没有披露。

其他子公司和分支机构的是否也存在这样的隐患呢?1998年关国亮入住后,大力发展营销网络,1999年新华人寿获批筹建天津、江苏、四川分公司,开启了全国机构网络建设的新局 面,从营业总部一枝独秀走向全国分支机构的百花齐放2004年随着内蒙古、宁夏、贵州、青海等四家分公司开业,新华人寿省级分公司达到34家, 全面完成全国性机构网络布局。

这段新华人寿的全力发展期,分公司在为打江山 而立下汗马功劳之际,也开始埋下粗放管理的隐患。如泰州3.5亿窝案的主犯王付荣,2002年进入新华人寿泰州中心支公司,从2003年开始,王付荣便利 用职务之便,通过私刻投保单位印章、个单拼凑团体保单等方式承保,向被保险人出具保险凭证收取保费,但并不入账,从而截留保费,直接打入其个人账户或 其所控制的企业账户。

如果说此前的分公司是因为粗放管理而滋生了个别蛀虫,那么之后孙兵的维稳之策,却使得分公司在权利与资源上迅速强大。

另外,2010年初还发生的湖北京分公司内外勤集体易帜事件。在里应外合的夹击下,新华人寿湖北分公司15个中支的内勤走了9个, 近300名员工离职。随后,四川、河南、内蒙,挖角地震不断。到8月底,新华人寿约有700人离职。

关国亮黑洞:大量隐性投资仍未厘清

19968月至200612月,公司创始人关国亮在担任新华人寿保险股份有限公司董事长期间,涉及违规活动,导致新华人寿的财务状况受损,并且使公司涉及数宗债务纠纷及诉讼,留下一堆财务、名誉、诉讼和经营业绩的烂摊子。 关国亮擅用资金累计约130亿元,目前新华人寿仍然存在的减值准备余额约为11亿元。2007年,公司被保险保障基金全面接管,张宏伟的东方系退出,关国亮目前身陷囹圄。

 

身陷囹圄的关国亮仍以自己的方式在多个方面影响着新华人寿。一个新华人寿上市无法回避的重要的疑问是:当年关国亮隐形投资资金去向何在?时至今日,这尚未有明确说法。

据媒体披露,目前已知关大举调集保险资金对外投资利用的是两大平台,即北京华新融投资有限公司和东方集团(600811)财务有限公司。华新融、东方财务与新华人寿均无任何股权关联。巨额对外投资部分记为新华人寿的隐形投资,但并无新华人寿董事会的授权,亦无任何合法性文件可资证明。因此,新华人寿对外投资之名与实,几乎全在乎关国亮的个人裁夺。

关国亮为此设计的新华人寿与相关公司复杂的股权代持架构,在事实上为关国亮打造了个人资金的王国。这些(究竟是多少?数字尚且存疑)由保户向新华人寿交纳的保费构成的保险浮存金,经关国亮截留腾挪,通过各种途径披上一件合法马甲,为关姓。

关国亮最离谱的隐形投资莫过于借助壳公司控股深圳航空。20055月关国亮借哈尔滨亿阳集团有限公司、深圳市汇润投资有限公司以27.2亿元高价竞得深圳航空65%股权,其中有5亿元资金直接来自新华人寿。这一切新华人寿董事会并不知情。

20033月,华新融收购北京永安里长安街 南侧的成中大厦项目,总计投入约9亿元。项目于2004年底竣工,更名新华保险大厦。但在2005年初,新华人寿审计师普华永道作审计时,却发现新华 人寿与新华保险大厦项目公司有高达13亿元的资金往来,且为项目公司提供了5亿元贷款担保。2005年间,关国亮还调集逾10亿元保险资金,投向长安街上 另两处房产——西贸中心和北京宫。在西贸项目中,华新融携新产业投资入股;在北京宫项目中,关则委托新产业投资和西部信用担保有限公司代持60%股份。所有这些项目的产权均不属于新华人寿,因而后者的大笔投资和对外担保实际上处于巨大风险中。直到2006年关接受调查前后,上述产权才被陆续过户到新华人寿 名下。

上述案例也是关国亮数额巨大的隐形投资中,成功回归新华人寿。2006年末,保监会在调查初步发现,关国亮历年擅用新华人寿资金累计约130亿元。200711月关国亮被司法控制时尚有26亿元未 还。200812月,关国亮案一审延期审理后,至今仍未开庭。当时关国亮被控职务侵占、挪用资金两项罪名,涉案金额近3亿元左右。

关国亮挪用的浮存金是一项保险公司持有但不属于保险公司的资金。在保险公司的营运中,浮存金的产生原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前,一般会先向保户收取保费,这期间保险公司会将资金运用在其他投资之上。通常保险业者当期收取的保费并不足以应付最后支付出去的相关损失与费用,于是保险公司便会发生承保损失,这就是浮存金的成本。

浮存金是由众多个体汇聚而成。因此,只要保险公司保持高速发展,这样问题就很容易被掩盖了起来。

保险公司股东往往利用复杂的股权代持结构来进行隐形投资,以本人或关联方作为投资平台,投资标的的所有权并不属于保险公司。通过拆借等形式,保险资金便游走于股东的私产和保险公司的公产之间,渐无边界。

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