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黄晓鹏:谨慎看待本资金面宽松

(2019-07-16 09:15:51)
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基金经理黄晓鹏

分类: 基金经理手记
        6月份以来,货币市场资金面持续宽松。隔夜回购利率加权价格已连续3日低于1%,盘中更是出现了0.7%的最低利率,低于超额存款准备金利率0.72%。同时,7天回购加权利率也持续低于政策价格(公开市场操作7天逆回购价格2.55%)。

        从历史上看,自2006年开始,隔夜加权利率低于1%出现过两次。第一次是2008年底到2009年上半年,当时为应对国际金融危机和国内经济下行,政府推出“四万亿”计划,同时,央行通过价格型和数量型货币工具双管齐下进行货币宽松。第二次出现在2015年5月至6月,当时的背景是产能过剩、经济下行,同时股灾爆发,风险偏好降低,大量资金涌入债市,促使回购利率快速下行。

        本次短期资金面宽松的背景是中小银行融资难,市场机构风控普遍收紧,进而引发非银机构的流动性分层和结构化产品频繁违约。恰逢进入年中关键时点,银行处于指标考核压力,本就会在季末减少资金融出,同时,6月份地方债发行增量,对资金面也有一定的抽血作用。因此,为平复市场情绪,减少机构误伤,并为地方债发行保驾护航,央行等监管机构在6月份对市场进行了特别呵护。

        但从基本面来说,如此宽松的资金面不可持续。

        此次经济面临更多的是结构性问题,而非总量问题,结构性融资问题本质上是货币传导不畅通,并不是通过大水漫灌就能解决的,因此,本轮货币政策也显得更有节制。早在4月份国务院政策例行吹风会上,央行就表示货币政策要“不松不紧”,总体稳健,操作上相机抉择,预调微调。

        当然,以目前的基本面状况来看,并不支撑资金面的大幅收紧,一来外围国家逐渐进入宽松周期,我国很难逆向而行;二来下半年地方债发行、基建发力需要较宽松的货币环境配合;三来降低中小企业融资成本问题还没有解决,在总量上不可能收紧。

        因此,我们更认同央行将采取“需要多少水,就放多少水”的货币政策。从数据上看,我们认为7天回购利率回到2.55%的政策价格,隔夜回购回到2%左右的价格,是较为中性合理的位置。对于货币基金来说,在目前过于宽松的资金环境下,需要更多耐心,静待价格中枢回归。

     

       免责声明:本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果,并不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人管理的历史基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险,入市需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

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