作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

近日，中国央行突然宣布再度调降商业银行等金融机构的存款准备金率0.5个百分点，向市场释放7000亿流动性，主要是支持债转股操作，和继续向小微企业增加融资服务，目的就是要缓解融资难融资贵的难题，消减当前短期社会融资利率走高的压力。这是中国央行今年以来的第3次降准操作。

这次中国央行主动下调存准率并不算意外。自6月初以来，货币市场的短期资金紧张就开始明显加剧，短期的国债逆回购利率明显偏高，14日逆回购利率更是在6月中旬以后，连续3天维持在6%附近。4月份虽然通过一次1%的降准，向市场投放1.3万亿流动性，但其中9000亿用于替换MLF（中期借贷便利），所以，实际向市场投放的货币流动性有限。因此，在短期利率持续走高的6月，及时降准已经是市场的普遍预期了。

中国商业银行的存准率普遍偏高，今年在下调三次之后，大型商业银行和中小型商业银行的存款准备金率依然维持在16%和14%。远高于国际惯例的3%——10%的水平。中国保有较高的商业银行存准率，其实是利用行政管理手段，强化商业银行的经营行为，防范系统性金融风险。国际清算银行的《巴塞尔协议》规定，商业银行的资本充足率要保持在8%以上，而中国各商业银行均保持在10%以上，这其中，偏高的存款准备金率，起到了关键的制约和保护作用。

但是，随着中国经济体量和规模的不断膨胀，中国社会对货币流动性的需求也在不断增加。在过去的十几年里，中国受国际贸易顺差持续积累的高额外汇储备高达3万亿美元之多，其所释放的货币流动性高达20万亿人民币。而且这些均属于基础货币范畴，对应4——5倍的货币成数，释放高达80万亿——100万亿人民币的货币供给。因此，中国央行曾一度利用高存准率和“货币池子”等手段锁定货币流动性，防范资产价格泡沫。

这与美国持续的贸易逆差，利用美国政府债务规模不断调高有所不同。当前美国国债规模高达21万亿美元，而且还有进一步上调的可能。美国正利用庞大的国债规模扩张，来释放货币流动性，从而保持美国经济复苏势头，化解持续的贸易逆差和政府财政赤字扩张。

如今，中国在GDP增速保持平稳或小幅回落的大趋势下，国际贸易顺差规模在不断缩小，甚至外储增速已经停滞。同时，美元已经进入加息周期，而人民币利率又长期处于历史相对低位。面对这种复杂的保经济、保汇率，又要抑制房地产投机、去金融杠杆，还要顾及社会融资利率水平合理，特别是对中小企业要解决融资难融资贵的难题。中国央行正在采取“先降准后加息”的预备工作。

调降商业银行存准率，为商业银行提供更多货币资本，通过商业银行的信贷业务通道，向实体经济增加货币流动性供给，以弥补外储增速停滞，甚至未来可能减少所造成的流动性供给压力。而充裕的货币流动性在压低社会融资利率水平的同时，也将为加息创造一定空间。随着美国加息的持续，人民币与美元的利差已经非常接近。要保持人民币资产的吸引力，防范资本自由流出，保持人民币利率优势已经是势在必行。因此，我们认为今年下半年中国有小幅加息的可能。而在加息之前，利用降准来创造更宽松的货币环境，减少加息所造成的短期风险，尤为重要。

我们预计，在第3季度，随着中国外储规模的小降，以及实体经济发展规模的继续扩张，中国央行会根据市场的实际需要再度小幅下调商业银行存准率。或是替换超过4万亿规模的MLF，或是缓解各类到期债务的资金压力。因此，中国整体的货币流动性依然会保持充裕。

文/三尺寒

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