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肖磊:中国股市在骗谁

2015-06-25 10:32:51评论 股票 股市 中国股市 上涨 股指

年全球股市涨幅排名,阿根廷MERVAL股指全年上涨59%排名第一,中国沪综指上涨52%排名第二,委内瑞拉股市上涨41%排名第三。跟中国股市上涨不同的是,阿根廷和委内瑞拉股市的暴涨跟国内严峻的通胀问题有很大关系。阿根廷国家统计局公布的2014年通胀率为23.9%私人统计机构的数据约在38%;2014年委内瑞拉通胀更是超过50%。去年中国通胀仅2%,远低于政府设定的3.5%上限。

当然,如果将中国股市放在全球主要股指市场,低通胀下股市出现高涨幅似乎并不稀奇“通胀无牛市”的说法倒更普遍。2013年日经指数累计上涨56.7%,日经JASDAQ(创业板)指数更是上涨了86%当年日本通胀只有0.4%。如果不考虑美国次贷金融危机及欧洲债务危机期间股指的变化,美国及欧洲主要股指近几年来出现的上涨也都是在低通胀,甚至是“通缩”背景下出现的,只不过涨幅并不那么剧烈。

对抗“通缩”、日元贬值为前提的“安倍经济学”对日本股市的贡献最大2013年日元对美元贬值超过18%),“通缩给了政府更多刺激经济的借口,因此缔造了更大的流动性,股市受此影响理所应当。但类似日本一样的刺激措施,影响力会很快衰弱2014年日元对美元贬值13%日本股市只上涨了8%。

中国跟日本不同,汇率因素并不突出,2014年人民币兑美元中间价累计贬值0.36%,2015年初至今人民币对美元汇率几乎没有太大变化,总计波动只有0.1%。中国股市不算2014年52%的涨幅,仅2015年初至今,沪综指涨幅已超70%。要知道,美国从经济正式复苏的2012年至今接近五年的时间里,道琼斯指数的总计涨幅也没超过50%

中国股市的暴涨不仅表现在股指层面,在市盈率方面,截至目前全市场28倍(中小板73倍创业板125倍)。目前美国市场标普500指数静态市盈率(P/E)大约为22倍,为过去10年来最高估值水平。个股方面,中国股市大多数股票已经创出了历史新高,相当于大盘到万点以上的水平。如果中国股市出现连续两年保持50%以上的上涨速度,能跟中国股市媲美,也只有委内瑞拉这样的市场了问题是,中国今明两年发生恶性通胀的可能性有多大

假设走到另一个极端,货币贬值不仅无助于股市上涨,对于股市来说反而是一种灾难。2014年全球表现最差的股市在俄罗斯由于在乌克兰问题上的对峙,国际油价下跌,2014年卢布兑美元汇率下跌了近70%。卢布的贬值并没有“帮助”到股市,俄罗斯股市2014年暴跌了超过40%。另外,那些并未受到汇率影响的股市,问题会更复杂,身处欧元区,与多国共用一个欧元的希腊可不考虑汇率问题,因赤字和债务影响,2014年希腊股指照样下跌了30%。

中国经济增长放缓本身并不可怕,问题在于其他经济数据能否如市场想象的那样“软着陆”。据“经济学人”与国际货币基金组织(IMF)和国际劳工组织(ILO)联合进行的研究,报告估计,中国2014年的实际失业率达到6.3%,比英国和美国都高(EIU估计,去年英国失业率为6%,美国为6.2%);中国工业品出厂价格指数(PPI)已连续四年负增长;据银监会数据,截止14年底,中国银行业金融机构不良贷款率升至1.6%创五年新高

关于债务问题,尽管财政部长楼继伟在今年三月份的时候曾表示,“按照最宽的口径来估算,整体债务占GDP比重不到40%,相比起其他国家是比较低的”,但他同时也承认中国地方债规模比国家的债务还要大而据麦肯锡、渣打银行等机构的测算,中国的总债务水平(包括金融业债务)自2007年至今增加了近3倍,目前水平超过GDP的250%,高于发达国家这些机构普遍认为,中国对房地产业、地方政府融资、以及快速扩张的“影子”银行体系存在的风险估计不足。

不管改革红利会持续多久降息空间有多大经济刺激力度有多强,有很多问题最终需要面对中国不可能永远管制资本市场,世界上不只是中国拥有股市和优秀的上市公司,中国的上市公司更不可能通吃整个行业;当资本可以自由“进出”,投资者用全球性的眼光衡量中国股市的时候,他们对A股的估值水平会做出什么样的“表达”?

实际上任何推动牛市的理由,都是相对的、阶段性的如果不提高警惕和带着担忧情绪看待中国股市的疯涨将来被股市所骗的,不仅盲目入市的股民,还可能监管层及掌控全局的决策者因为对于已部分脱离经济基本面,而流动性越来越强股票市场来说,能够在维持向上趋势,仅仅是因为投资者暂时没有达到对某种“风险”的聚焦和共识,而不是受到什么利好支撑

 肖磊

 

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