此次降息明确了央行在货币政策方面的调控方向和改革目标。方向是，通过扩大存款利率上浮区间、简并基准利率期限档次、逐步面向企业和个人发行大额存单等方式，最终实现存款利率市场化；目标是，围绕刺激实体经济，通过货币政策改革，以及非对称降息等逐步缓解企业“融资贵”问题。

货币政策调整（降息和提高存款利率浮动区间）的三大背景：首先是经济增速放缓，通缩压力加大（CPI连续两个月低于2%）；其次是银行业压力上升，16家上市银行三季度存款环比减少1.51万亿元（相当于一个平安银行的存款总额），昨日银行间市场交易罕见延时30分钟，可以说是对流动性的一个报警；第三是房地产市场低迷，各地先后放松限购，加大了在公积金贷款、商贷等领域的各种减免费用和利率打折，但上海等各主要城市的个人住房贷款增速依然在放缓。

本次货币政策调整对各市场的影响并不相同。

整体经济层面还需要考虑到美元走强之后的外部因素，也要考虑到财政和其他改革的配套政策，仅货币政策的调整只是从企业方面降低了些许成本，但目前货币供应方面M2增速已回落至12%附近，是2012年初以来最低的，本届政府对“货币刺激”表现得非常谨慎，而对简政放权等改革比较热衷，这是值得期待和鼓励的。

在“调整预期”依旧持续的房地产市场，放开限购、甚至有地方政府给买房者发放补贴等都很难奏效的情况下，降息并不能有效刺激投资性需求，而基本需求方面，实际上对利率的敏感度非常低。当前中国楼市已经进入了比较明显的均衡状态，虽然供需对比个别城市有所不同，但整体逐步在达到平衡，大多数二、三线城市过剩迹象明显。因此本次降息刺激不了房市。

股市方面，近期推出的沪港通虽然备受争议，但毕竟是A股的一次历史性“营销”，意义和影响是正面的。国务院更是重点督促了IPO备案制等改革，在经济整体疲弱的情况下，投资者却对A股保持了活跃情绪，从证券市场新开户数和交易量等上升情况来看，A股至少处在一个“正能量”的阶段，跟之前相比，抱怨和谩骂之声减少了很多。基于这种市场背景，降息对股市的影响将是成倍放大的，预计货币政策的调整对A股的利好会持续一段时间。

最后需要注意的是，此次非对称降息并没有改变“稳健货币政策”这一事实，央行更是表示当前我国经济增长处于合理区间，再加上利率市场化的推进首先会触动各金融机构吸纳存款的能力，实际上从一定程度会对冲掉降息的直接影响。目前银行业整个吸储速度远远赶不上放贷速度，存贷比和高额准备金都会影响到放贷资金的总量。信贷市场依然存在结构性问题，因此说降息能否更多的触动贷款量，目前还很难乐观估计。

预计未来央行还会采取进一步刺激信贷的措施，包括下调准备金率和降息，但其市场作用会逐步衰竭，会导致政策的频繁性。不过按照目前经济的增速来看，央行基准利率并不高，GDP增速超过7%，一年期基准利率目前下调后只有2.75%，基准利率持续下降的空间是比较有限的。准备金率可调空间较大，但目前银行贷款不良率普遍超过1%，风险在增大。因此说，未来央行的行动主要是以量、价调控为主，还是以市场化改革为主，还得看中国经济的承受力和政府容忍度。

肖磊

2014.11.21