公司已发行2个阳光私募基金产品（结构型的利檀1期和管理型的利檀2期），1个资金专户。2014年私募基金的总投资收益率为71.1%，资金专户收益率为92.5%，同期沪深300指数收益率为51.7%。【利檀1期在9月25日结束，当年收益率约17.9%，利檀2期在10月10日发行，到12月31日的投资收益率为45.1%（未扣除业绩提成，扣除业绩提成为39%，净值1.39），今年基金总收益率=1.179*1.451-1=71.1%，1期因为是2013年9月成立的一年期结构化产品，2014年9月到期要清仓，所以到2014年6月我们已经大幅度降低仓位，在7月大涨时有效仓位较低，影响了部分业绩。我们的资金专户更能反映我们的实际业绩。】

我们的投资可分为两部分，一部分是股权类投资，主要是公司股票，另一部分是低风险套利，主要包括可转债、分级基金、货币基金、公司债券等。今年这两部分的投资收益都非常丰厚，超出我们的想象。

年初我们总经理黄建平接受证券市场周刊专访，见2014年第10期文章《在高利率时代冬播希望种子》，在文中我们表示全力看好被市场抛弃、估值低的大烂臭（大蓝筹），避开估值高企的创业板。运气比较好，市场给面子，今年蓝筹股带动沪深300指数涨了51.7%，而创业板指数只涨了12.8%。机构们扎堆在创业板等小盘中难以撤退，12月份开始出现踩踏现象造成创业板公司大面积跌停。

我们的投资策略可以用一句话总结：买入高确定性的价值低估公司。

（1）前景的高确定性：能看清公司未来几年的利润区间，过滤掉低概率事件。这是个苛刻的条件，在众多上市公司中，一眼看去剔除了一大堆高估值的公司，另外我们熟悉的公司本来就有限，在熟悉的公司中找到能够看懂未来几年利润区间的就更少了。许多低概率事件都不足以支撑确定性，所以概念股基本也不是我们的“菜”。

（2）底线思维：保守的估计内在价值。剔除乐观的因素，赚看得见的投资收益，安全边际尽可能越大越好，估计太乐观造成实际上没有安全边际最可怕。

（3）价格便宜：价格远低于保守估计的内在价值。有了上面两点，价格便宜与否就比较容易判断。

今年投资收益最高的是国投电力，年初国投电力的股价不足4元，总市值约250亿元，我们估计其内在价值超过600亿元，安全边际大，变量少确定性强，是我们的最爱，年底股价超过11元，总市值达到770亿元，股价涨了170%。2013年研究完几家水电上市公司后，我们对水电站的商业模式有了把握，这是个重资产但又是印钞机的行业，受宏观经济影响小，自然垄断，如果项目投资收益率达到一定标准且股价便宜，水电公司是非常好的投资标的。我们总经理黄建平日夜期盼国投电力这样的投资机会再次出现，甚至曾经有一天梦到低价收购了一座水电站，然后笑醒了。

过去7年，银行股笼罩在阴影之下，股价持续跌了7年，机构和散户们纷纷离他而去，2014年招商银行半年报显示非指数型公募基金除了1家以为，其它全线消失，股价一度跌到0.9倍净资产以下，市盈率只有4倍，股息收益率超过7%。与之形成鲜明对比的是，公募基金承包了多家创业板公司的前十大流通股东，一些创业板公司的市盈率高达100倍。

我们对市场担忧的各种问题做了最坏的假设，并做了多番调研，最后发现即使极端情况出现，招商银行的市值也远低于其内在价值，于是我们从2013年开始持有至今，投资收益率约60%。招商银行的零售业务占比高使得负债成本低，存款增长更加持久，负债成本低使得资产风险相对较小，在利率市场化的情况下更具有持续性，再加上拨备充足。相比股份制银行，招商银行的零售业务形成了品牌，领先5年以上，相比五大行，招商银行的服务更好，管理体制也更优秀。

中国的可转债可谓安全性和成长性兼备，并可和正股套利。这可能是仅中国大陆才有的安全和收益俱佳的投资品种，有下调转股价、回售、债息等多重条款保护。一旦看好正股，如果其可转债的溢价不高，买入可转债是更好的选择，同时可根据差价做套利，转债和正股之间可根据溢价程度做双向套利，从而使持股数持续提高。另外绝对价格低、正股被低估、溢价少、流动性强的可转债也可以作为现金替代物，由于有债息保底安全性好，一旦有更好的投资标的，也可以进行更换，如果市场上涨，持有可转债也不会踏空。不过,近期可转债整体上涨非常迅猛，其投资机会在逐渐减少。

其他投资部位就不一一列举了，下面谈谈对2015年的展望。

对市场未来1年的走势，我们一贯坚持不预测的态度，因为我们知道人类的疯狂是无法预测的。我们的主要精力是做好功课，寻找并持有确定性高低估明显的公司，并做好准备应对可能出现的风险，预测股指走势交给专家们去做。这里讲个笑话，2013年底国内17家知名券商对2014年的股指进行了预测，沾边的只有一家，预测成功率高达5.9%。

今年市场一扫过去几年的阴霾，特别是央行降息引爆了市场热情，多年不见的排队开户重新出现，券商、机构和股民们开始一致看多蓝筹，融资余额达到万亿级别，成交量创历史新高，杠杆产品如分级B被热炒，借钱炒股成风，股指迅速上涨，各板块轮番热炒，一年前的各种担忧都被抛至脑后，这种景象恍若欧美悬疑片，情节转折之快令人惊讶，市场的健忘症周而复始。

大盘经过近半年的快速上涨，值得投资的蓝筹股在逐渐变少，一些板块也开始不便宜。例如牛市受益的周期品种券商股的价格已经被大幅炒高，几乎透支未来若干年的业绩，并且券商属于明显周期性行业，短期成交量等因素会提高短期公司业绩，但属于非经常性盈利，对于未来总体现金流影响有限，其它利好因素也存在被过度解读的风险，而依据牛市前景买入券商股更是存在较多不确定性

鸡的故事：有只鸡平均每年下蛋100个，但春季下蛋最多，大约50个，过去每到春季这只鸡就被抢，甚至有人用10000个蛋来换这个鸡，然后又以更高价卖给别人，当这种春季母鸡热潮上演到最疯狂的时候，甚至有人卖房来买这只鸡。。。而春去秋来，到下蛋少的冬季，这只鸡的价格又通常下滑到不超过1000个蛋。。。

对于这些狂热现象，我们保持谨慎态度，随着股市的上涨，股票的预期收益率逐步降低，可投资的品种也越来越少，未来要达到今年这么高的年收益率是小概率事件，而风险在不断积累。近两年“炒小风”盛行，创业板和部分小盘股估值奇高，短期走势无法预测，但长期大概率会经历价值回归之路。长期看，注册制的实施会根本性的改变A股生态，警惕没有价值支撑的小盘股或将面临灭顶之灾。

利檀3期启航（武器齐全的战斗基）：​http://blog.sina.com.cn/s/blog_6e28d5980102vios.html 

利檀2期分红公告： http://blog.sina.com.cn/s/blog_6e28d5980102vu67.html

利檀2期净值：http://www.yntrust.com/netValueView/1412931164219.html

利檀3期净值：https://tg.newone.com.cn/tgywcontroller/productinfo?id=109551445

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