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小型股

(2013-07-13 14:32:43)
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杂谈

成長股與價值股投資--轉述文章

輕鬆投資小型股-成長股與價值股投資祕訣【精采摘要】

成功的投資有兩項基本要素。第一,找出對你最有利的市場,把錢投進去。第二,將所有投資加以整合,讓多樣化的投資組合,幫助你達成長期和短期的理財目標。
在本章中,你可以看出小型股市場對個別投資人較有利。事實上,在這個市場中,散戶比資本龐大的法人或投資公司更具優勢。你會學習到如何將一般性的投資策略應用在小型股市場,以提高投資組合報酬率,並且降低其變動性和被動性。同時,在本章中也會隨時穿插一些投資的基本概念,以幫助讀者更容易了解爾後章節所談到的投資技巧和建議。
小而有「利」的小型股
「我常告訴個別投資人,不要浪費時間分析像可口可樂此類的大公司。如果你願意付出些許努力做股票分析,最好將注意力集中在小公司、小型股上。」
——約翰‧馬克斯,美國個別投資人協會總裁,1996年2月於「亞當‧斯密的貨幣世界」系列講座。
截至目前為止,你可能已經具備小型市值公司是值得投資的概念。但究竟何謂「小型市值」呢?首先,你必須了解市值是指市場價值,亦即一家公司所發行普通股的市場價值,它等於流通在外股數和每股股價的乘積。換言之,小型市值公司也就是發行股數較少或是股票市場價格較低的公司。它們的營業額、資產、員工雖為數不少,但在財經界卻常以小型股、小型公司,或小型市值來稱之,當然我也不例外。
微軟公司的流通在外股數約有25億股,在1999年3月的股價是每股169美元,很明顯的這是一個大型市值股。納生食品(Nathan's;早期由熱狗攤開始發展,現在則以出讓特許權為主要營運項目)無庸置疑地是一家小型公司,總股數470萬股,每股股價3.5美元。在這兩者之間還有中型市值的公司,至於如何區分公司規模,則因個人和市場情況不同(該市場正開始發展還是已逐漸萎縮),而有不一樣的區分方法。
較為複雜的說法是將非大型市值區分為中型、小型和微型資本三種。研究上,常以百分比做為分類的依據。例如將市值最小的10%或是20%歸類為微型,而不以絕對市值金額大小做區分,避免因絕對金額的變化而影響分類。對學術研究而言,由於分析的年限長,可能十年、十五年或更久,股價和市場規模都會有顯著的改變,上述的分類方式可以解決資料處理上的諸多問題。但對你我而言,還是選用市值金額做為區隔最為清楚、方便。針對目前市場的狀況,我做了以下分類:市值在10億美元以下的是小型公司,3億美元以下的是微型公司。中型公司的市值介於10億至35億美元之間,超過35億美元就歸類為大型公司。(圖1-1清楚的顯示不同市值公司的分類)
由表1-1可以得知,幾個主要的加權股價指數,市值規模愈小所涵蓋的範疇愈廣,納入的公司數目也就愈多。加權股價指數是選擇某一特定區隔市場中較具代表性的公司,以加權計算的方法,來衡量該市場股票表現的工具。加權的權數則是依照不同的標準而定,市值和家數都是考慮因素。最常用來衡量大型股的加權股價指數就是標準普爾500(S&P500)。其中包括500家公司,1998年11月的總市值超過9.3兆美元。羅素中型股加權股價指數(Russell Mid-Cap Index)大約包含800家公司,但總市值只有2.5兆美元,不到標準普爾500的三分之一。被視為小型股指標的羅素2000加權股價指數(Russell 2000),在市場上總市值只有8,100億美元,不及標準普爾500的十分之一,也不到共同基金公司富達投資(Fidelity Investments)所管理資產的2倍。由美國證券價格研究中心設立的CRSP9-10指數,包括了3,506支微型股。在1998年11月,這些公司在市場上的市值總額加起來只有微不足道的2,285億美元,比微軟一家公司的市值還低。
不論你對小型股的定義如何,總結來說,小型股多半有利可圖。根據保德信證券公司(Prudential Securities, Inc.)的資料分析顯示(見表1-2),自1926年以來,小型股每年的投資報酬率平均要比其他較大型股高出1.7%。
但讀者要注意。首先,保德信證券對小型股的定義為市值最小的股票,在1998年,是指市值在2億5,000萬美元之內的股票,若按照本書的分類會歸為微型股。事實上,大部分小型股的傑出表現要歸功於市值最小的這些股票,同時也是市場風險最高的一部分。
其次,表1-2中的投資報酬率是採用平均數。在分析的每一個不同年代中,都有為數不少的公司,不僅報酬率未能達到這樣的水準,甚至造成損失。當然,這也表示有些股票的投資報酬率,遠遠超過平均報酬率。讓我們來看看不同小型股的投資組合,其結果將會出現多大的差異。我們以《投資人雜誌》(Individual Investor's)所選出的「神奇25」(Magic 25)為例。這個投資組合是由該雜誌對市場瞭若指掌的資深編輯們所選出的25支市值非常小的股票所組成,應該是極具發展潛力的投資組合。1997年依據《投資人雜誌》的網站資料顯示,此一投資組合的投資報酬率是6.1%,個股的表現從THQ公司263.7%的報酬率到醫師電腦系統(Physician Computer Network)94.9%的損失,呈現大幅的差異。
被《亞當˙密斯的貨幣世界》(Adam Smith's Money World)譽為「小型股中的巴菲特」(Warren Buffett Small-cap stocks)的巴克(Bob Barker)認為,小型股市場中個股截然不同的表現對投資人而言十分有利。這位在業界頗受敬重的巴克投資顧問公司(Barker Lee & Co.)總裁,於1996年2月接受《貨幣世界》雜誌訪問時指出:「如果手上投資組合其中有一半完全錯誤,則此部分的投資將血本無歸,但只要另一半漲了5至10倍,你仍舊得以獲取高利潤。」他並透過實際的市場操作以證明這個觀點。巴克選擇20家公司建立一組投資組合,並於五年內不做任何變動。五年之後,20檔股票中的9支下跌,其中4支跌幅高達80%至90%。但是整個投資組合卻仍有23%的複合年投資報酬率,這正是投資組合中上漲的股票漲幅達80%至1000%所調和的成果。
巴克的論點亦可從太平洋第一投資基金(First Pacific Advisors Paramount Fund)經理人山姆斯(Bill Sams)的身上獲得證實。山姆斯1996年在晨星共同基金(Morningstar Mutual Funds)舉辦的會議上,提及發生在他父親身上的真實故事:「我父親曾經以700美元購買弗瑞多公司(Frito)的股票,隨後該公司被賴氏公司(Lay's)買下,然後賴氏又遭百事可樂公司購併,700美元的投資轉眼間超過了六百多萬美元!其他的股票讓他虧損連連,但光靠這一支,就讓他賺回來了!」
最有利的市場在哪裡?
「當時(指1970年)市場可以分為兩個部分:你可以買到本益比20倍以上的大型股,也可以買到各方面條件相同但本益比只有12倍的小型股。我個人覺得,小型公司更具有投資的價值。當時小型公司不受重視,許多公司缺乏相關的分析可供投資人參考,但是你仍可以打幾通電話給某些了解詳情的人,以獲得內幕消息。」
——華格(Ralph Wanger),橡實基金(Acorn Fund)的經理人,於1995年2月接受《吉普林個人理財雜誌》(Kiplinger's Personal Finance Magazine)訪問中,談到他在1970年代開始募集小型股投資基金的原因。
現在我們要討論一個很重要的問題:為什麼小型市值股票特別適合像你這樣的個別投資人去投資呢?理由是:正如華格描述橡實基金成立初期的情況,個別投資人比較容易掌握小型股的真正價值,目前與大型股相比依然如此。
正如表1-3所示,小型股的價格對預期盈餘的比率(又稱本益比)和大型股相比明顯較低。我們稍後在「成長型VS.價值型」這節中會探討本益比,但至目前為止,你應該知道由此表可以看出小型股的投資價值高於大型股。
其次,小型股市場有更多沒有被發掘的好公司,因為大型投資機構或法人要考慮到經濟效益,通常不會涉足此一市場。大型投資機構若投資小型股,所得利潤還不足以支應龐大的研究經費。一般而言,投資機構都要對一家公司有相當的認識才會進場買該公司股票,而所挹注的費用包括高薪的研究人員所投入的時間,也許還有到該公司實際視察的花費,所以任何一支大型投資機構購買的股票不但要確保投資的回收可以支付研究費用,還要有剩餘才會產生利潤。通常投資機構對100億美元的投資組合,最少要花1億美元的研究經費,對一家市值10億美元的公司而言,這筆費用佔該公司總市值的10%,甚至很多投資經理人被限制只能動用5%的資金來做研究。而即使不受這項限制的經理人,也發現購買大量的小型公司股票幾乎是不可能的,因為小型股通常流通性較低,交易數量較少,而且只限於少數的買方和賣方在從事交易。
證券經紀人通常輕忽小型股,如同圖1-2所示。根據美林證券(Merrill Lynch)的分析,450家市場價值高於24億美元的美國公司,平均每家有22位分析師從事研究該公司,總市值介於6,000萬和6億美元之間的2,600家公司,平均每家約有三位分析師進行各項研究——「一位專業分析師,另一位聯合分析師同事,還有第三個人——十足的飯桶!」這是一家紐約共同基金公司經理人的玩笑話。即使小如微型股,平均每家也有二位分析師負責,至於是由分析師同事還是飯桶負責,你就自己猜猜看吧!
市場輕忽小型股的另一原因還是經濟上的理由。「對證券經紀人而言,研究小型股即使可以推動一些交易,但量不夠大,所以並不划算。」崔第布朗投資顧問公司(Tweedy, Browne Co.)1996年2月在給客戶的信上如此解釋該公司推薦小型股市場的原因。
小型股市場不受重視的結果,導致許多好公司沒有被發掘出來,它們的市場價值遠低於應有的價值。不論是個別投資人或是共同基金經理人,如果對市場的敏銳度高到會研究小型股並從中獲利,就能在其他投資人分食這塊大餅之前,先贏得先機。
要發現這顆未經雕琢的寶石,並不需要珠寶鑑定用的放大鏡。根據崔第的說法,分析小型公司要比分析大型公司容易,因為小型公司的產品較少,債務也較單純——這是因為小型公司申請貸款不易。
相對於大型股,小型股的情況非常單純,大型投資機構龐大的專業人才和技術設備,反而成為它們進入小型股市場的障礙,也因為如此,這個市場對個別投資人比較有利。我在1996年時,曾請教范華格納基金(Van Wagoner Funds)執行董事克里斯(Peter Kris),一般投資人可否從小型股選股高手范華格納(Garrett Van Wagoner)的投資策略%

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