这篇和前两篇算一个系列，主要的逻辑如下：

1、平安的内含价值是可靠的。

2、平安的内含价值增长是高度确定的。

3、如果1和2成立，那么，在1倍EV的情况下，每年可以获得15-20的收益。（2009-2012平安内含价值的算术平均增速为20.16%）

这篇是要验证平安未来的内含价值增速。内含价值由调整后的净资产和有效业务价值构成：

1、过去几年，在低投资收益周期下，平安的净资产仍然快速增长。

2、11-12年，在新业务价值低迷的时候，平安的有效业务价值仍然快速增长。

（保险的投资和承保有很强的周期性）

其根本原因是：

一张保单往往意味着可以有十年甚至二十年的利润释放期，现在新增的业务价值远高于十年二十年前的业务价值，因此，一面是利润在增加（和07年比，一年新业务价值翻倍；续保的保费增加更为迅猛），另外一面，是有效业务价值还在滚雪球中。（07年的有效业务价值是440亿，12年的有效业务价值是1200亿）

具体分析，先看公式：

平安净资产的快速增长，尤其是这今年，是在投资收益低于预期的基础上实现的。

因此，其未来的净资产增长不会有大的问题。

再看有效业务价值的增长：

（这个表格是平安集团的净资产，而上个表格是寿险的。）

很明显，即便这两年新业务价值增长不佳，但平安的有效业务价值仍然在快速增长

其根本原因，就是保费的增长是一种滚雪球的状态，而期交的保单平均有10年以上。因此，平安的雪球还会滚很多年。

那么，平安的雪球怎样才滚不动呢？

国信当初提出了两个观察点：1、新业务价值。2、万能险的续保率。

其逻辑是：平安到期的保费（价值）小于新的保费（价值），那么雪球就变大。

隐含的逻辑是：现在的保费价值(新增)远远高于10年前的保费价值（到期），因此，雪球快速的增大