2019年8月19日摘自《理财周刊》

8月7日证金公司下调转融资费率，这是鼓励券商吸引增量资金入市的举措。8月9日，券商风险控制的计算标准出炉，新的计算标准提高了券商自营投资的杠杆率，同时将沪深两市的“两融”标的股票从950只提升到1600只。新的“两融”标的股票总市值大幅度上升，沪深两市截至8月9日的总市值约55万多亿元，其中“两融”标的股票的总市值为44万多亿元，占比高达80%！这3项调整是证券市场内部的重大举措，相当于同时降低融资利率，提升投资杠杆，增厚可质押资产。

从当前A股的基本面看，全市场上市公司总数中破净率已超过10%，历史上，2008年股市暴跌到1664点时破净率为11.4%，2016年沪指2638点时破净率约2%！再看市盈率，当前上证指数的平均市盈率为12.59倍，深证的平均市盈率为33.41倍，沪深300指数的平均市净率仅为11.7倍。

从楼市和股市的宏观调控政策导向看，楼市严控杠杆融资，股市放松杠杆融资，两大投融资市场一紧一松，冰火分明。综合上述，A股市场的资金面、基本面和政策面同时指向做多，技术分析虽然见仁见智，简单结论是：下跌空间有限，上涨动能大增。

今年以来，股市第一波上涨达到沪指3288点后，外围股市的不确定性显著上升。第二波反弹到3048点后不断下探，寻找波段性跳板，迄今3个月未见有效反弹。经济减速，股市上涨，这在A股市场上司空见惯。但“政策市”效应体现为资金净流入，势必直接助推股票市场的上涨。与此同时，大摩指数公司根据协议如期提高了投资于A股的比例，全市场境外机构投资人的持股市值占比节节上升，自由流通股票市值的占比提升更快。再次提示：今明两年，A股的新增资金有三大主流，其一是境外机构投资；其二是楼市退出资金；其三是银行保险信托等金融机构的理财资金。

每一轮牛市都会“在绝望中筑底，在欢乐中升腾，在疯狂中结束”。牛市进行中的波段性涨跌也和股市周期一样，静如伏虎，动如脱兔，无人能够准确把握波段性投资机会，只能调整策略，分步骤随机换股。每个人都想成为巴菲特，看准几只股票长期持有，然而在A股这样的新兴股市中，既然选择了波段价值投资的策略，就要顺势而为，坚守波段性投资机会；或者小额分布式组合投资，或者大额集中化组合投资。

每一个牛熊周期都不一样，但在A股，牛短熊长的股市周期特征还未改变。牛市本身是稀缺的，其稀缺性远高于绝大部分股票。尽管市盈率和市净率并非投资价值的标尺，但在评估市场整体风险时，这两个基本面指标却是可比性较高的，可以标示高估或低估的市场投资机会。坚信牛市已经开始，坚信牛市不会如此短命，坚信政策支持境外投资人入市，就应该看到：过去一周的政策性调整不是空穴来风，新一轮波段性上涨已箭在弦上。

从中国经济发展的趋势看，人口增长高峰已过，2018年开始的生育率下降会在3～4年内转为总人口下降；城市化高峰已过，多数城市的常住人口由递增转为递减；经济增长高峰已过，未来的经济增长仍将复制过去十几年的“台阶式”下降。在这个阶段，创新型社会高度依赖于国民经济的证券化，家庭财富增长也将高度依赖于家庭资产配置的证券化。