2018年10月22日摘自《理财周刊》

今年是金融海啸探底的10周年，差别在于2008年金融危机的起点在美国，终点也在美国，而本轮金融危机的起点是新兴市场经济体，类似于1997-1998年的亚洲金融危机。相对乐观地说，中国经济再次顶住了金融危机的延伸，2018年将被证明是本轮新兴市场金融危机的终点。

A股的跌幅已经很深了，尽管和此前的高点相比，沪综指和沪深300指数还没有“腰斩”，创业板市场却不那么幸运，和此前最高逾4000点相比，近期最低点已接近“一波三折”，跌到了1210点！创业板市场指数自2010年6月1日正式发布后，曾经一路长红，在2015年5月突破4000点，如今跌回到2013年的水平。这是一个超级泡沫的价值回归，曾经的明星公司一个又一个爆仓，至今依然没有形成主流板块。原因何在？

股票市场的“晴雨表”效应有两个维度：一是超前反映国民经济的周期波动，二是溢价支持创新产业的领先成长。由此演绎，A股的主板市场应该是前者，而创业板市场则应该是后者。遗憾的是，这两个市场都未有扮演其应该扮演的角色。

创业板市场开盘之时，2009年10月30日首批28家公司集体亮相，我曾经写过一篇文章《创业板：华谊兄弟最明星》。在华谊兄弟公司的背后明星荟萃，不仅有明星艺术家，还有明星投资人，共同助推了中国影视产业的崛起。万达院线也是影视界的明星公司，2014年4月在中小板市场发行6000万股，一跃而成为中小板市值第一股，华谊和万达共同演绎了一个产业创新的传奇。可惜的是，此后几年，这样的产业创新就不再出现了，取而代之的是一个又一个乐视网型的“产业骗局”。

产业创新和“产业骗局”的差别在于上市公司是否创造价值。利润是可以造假的，价值创造才是股票市场尤其是新兴经济体股票市场的灵魂。股票市场的高溢价有3种，即创新性溢价、成长性溢价、领先型溢价。这三重溢价若能叠加在同一上市公司，该公司的市盈率就会远高于股市的平均市盈率，达到百倍甚至千倍。此时，一个产业泡沫就会在创新和骗局的互动下腾空而起。每一个新兴产业的崛起几乎都是一个泡沫化的自我激励，来势如潮汐，跌势如断崖，退潮时才能看出谁在“裸泳”，这就是创业板市场“一波三折”的内在逻辑。

A股如今正在与全球股市接轨，投资方和融资方的相对地位已经有所改善。此时，应特别关注两个指标，一是机构持股的市值占比即市场机构化率，二是外资持股的市值占比即市场开放度。

从新兴经济体股票市场的历史看，无论政策和法规如何不同，股票市场的内在趋势必然是投资人的地位高于融资人，关键指标就是股票市场的机构化与开放度。伴随着股票市场的机构持股市值和外资持股市值双双提高，必将出现一个机构和外资联袂驱动的新牛市。

过去几年，A股的机构化率平稳上升，外资持股市值的增长更快。据海通证券统计，今年以来，境外资金通过R/QFII和陆股通两条路径进入A股，第一季度已占到A股流通市值的5.39%，同期公募基金和保险公司在A股市场中的市值占比分别为8.4%和6.7%，此外还有私募证券投资基金群体。由此判断，大约再有两三年的时间，A股的境外资金可占流通市值的10%-15%，机构投资可占流通市值的30%-40%。

在此大胆预测：新一轮牛市或将在2020-2021年间再次启动，时间将证明一切！