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本轮牛市何时会见顶

2015-06-23 11:42:31评论 股票 泡沫 股市 牛市 慢牛

2015年6月23日摘自《理财周刊》

      从当初“相约在秋季,慢牛跑三年”开始,我一直在调高本轮牛市的顶部预期。原因之一是慢牛已变成了“疯牛”,超级股市泡沫的升腾早已脱离了任何一位经济学家的预测能力,此时判断牛市顶部拐点的依据只能是格林斯潘的名言:“泡沫只有破灭后才知道是泡沫”。格老还曾建议说,不要试图避免泡沫的产生与破灭,而要思考在泡沫破灭时如何应对。
      金融资产定价是经济学的“哥德巴赫猜想”,无论是谁,偶然猜对几次也不能证明他发现了量化泡沫的研究方法。行为金融学家席勒的《非理性繁荣》一书正好在纳斯达克股市泡沫破灭之时出版,让人们误以为他的理论破解了股市泡沫之谜。实际上,席勒的理论恰恰告诉人们,泡沫的升腾与破灭不可预测,因为泡沫来源于人性的本能缺陷。2013年的诺贝尔经济学奖之所以同时颁给了法玛、汉森和席勒3个人,说明经济学界对于资产定价的理论和实证研究并没有共识,甚至对于如何验证资产泡沫都没有标准。最近网上新开的一个节目叫《CCTV八仙桌》,就在本周暴跌之前,济安金信公司董事长杨健教授谈了“泡沫指数”并列出前5只价值高估的个股,这是智能电脑决策系统的一次尝试。如果成功了,我们倡导的“电脑+人脑”投资模式就又提升了一步。每个投资人都希望在股市最低点入市,在股市最高点“逃顶”,于是就有了所谓“钻石底”和“地球顶”的研究。从这些赚眼球的词汇就可以看出,关于牛市底部顶部的研究还停留在“拍脑门”的水平。我们的“泡沫指数”虽然比“拍脑门”的水平高几个级别,但依然是探索,也许将是“无尽的探索”。
      在我看来,泡沫即财富,财富即风险,富贵险中求,货币是源头。只要货币量的增长持续高于经济增长,股票市场就永远不缺资金,只缺信心。而一旦市场信心动摇,投资人从欢唱“飞得更高”改唱“跑得更快”,股市就会放量下跌。如果是高杠杆的股市,下跌中还会不断遭遇配资方的强行平仓,结果就像人流中的“踩踏事件”一样,股市会在瞬间上演牛熊转换的悲喜剧。在这个理论解读中,关键词是“放量”,如果没有放量大跌,就意味着市场信心还没有动摇。过去几个交易日,创业板下跌逾12%,沪综指下跌逾6%。但令人欣慰的是,股市大跌之时并没有放量。所以,未来仍有两种可能:其一是反弹后继续下跌,牛市终结;其二是盘整后再度上攻,转为慢牛。
      如果牛市就这样终结了,岂不遗憾!股市的确高估了尤其是创业板,140 多倍的平均市盈率当然严重高估。但100 倍的市盈率也是高估,80倍的市盈率也是高估,只能说明中国股市的估值标准已从市盈率升级为“市梦率”,远远脱离了一般股市的评价标准。从制度变革的预期看,股市的“中国梦”依然存在,所以牛市尚未终结。希望在中国市场全面开放的时刻,股票市场能够从“疯牛”转为“慢牛”,让更多的人能分享证券化的财富。
      国民经济的证券化是改革开放以来的第四次财富大重组,财富总量将进一步增长,但贫富差距亦将进一步扩大,能够成功晋级为超级富豪的人永远是少数中的极少数。

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