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(2013-09-14 18:10:02)
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股票

分类: 理念分享

■========================== 『用处』 ==========================

『用处』:见《蓝海股市观1.从出发点就避开红海》:在本博客中凡是带『』的『用处』均特指股票能为最终使用者发挥的总功用大小,或者说股份被永久禁售的条件下其主人确实将会拿到手的利益总量(加『』表示是博主自定义的新名词,以区别于用处的其他可能定义)。这是“股东的蓝海”系列博文的核心概念之一。

【滚雪球】:滚雪球是一种用来推演『用处』大小的模型,也是用来类比公司如何为股东带来财富的一个很合适的模型:雪代表财富,必须要把一些雪留在公司里,他才能经营(run),每年粘上的雪(净利润) = 现有雪球大小(净资产)×滚的速度(净资产收益率)。派息相当于把每年粘上的雪刮下来一些给股东,股东可以选择消费掉或者在公司外面自己滚雪球。那么在外面滚的速度会是多少呢?10%是比较合适的估计,因为投资于美国指数基金长期就是这个效果,而且一般做生意做到10%净资产收益率也不算很难。这样,第n年年底【公司内外的总雪量】也就是【公司内外滚成的总财富】约为:第0年派息×1.1^n + 第1年派息×1.1^(n-1) + …… + 第n年派息×1.1^0 + 第n年年底公司里的雪。其中前n项是『用处』中已经到手的部分,最后一项待更长时间内继续使用转化为『用处』

    同样的初始雪量(净资产),不同的公司滚20年下来效果大不相同。优质公司可能会是一般公司的几倍甚至十几倍,而劣质公司又可能是一般公司的几分之一甚至0. 其决定因素主要是:第一,雪球滚速(净资产收益率),同样的现有雪球大小,滚速越高一年粘上的雪越多。第二,雪球增长率,增长率越高意味着每年粘上的雪留在公司里的越多,而增长率为0意味着规模不扩张,每年粘上的雪全部派息。在公司里面雪球滚速比外面快的情况下,增长率越高公司内外总雪量增加得越快,因为雪保留下来发挥的作用比在外面大;而公司里面比外面滚得慢的情况则恰恰相反,因为保留在公司里还不如拿到外面滚效率高;公司里面滚速与外面相同则增长率不影响结果。

【一个真实的公司例子】(只是一个示例,并不代表典型情况,因为公司的生命历程是非常多样化的)

    载通公司1991~2009年的滚雪球全过程。到2009年底公司内外总财富为39430,其中80%多在公司外股东手里,剩下20%不到在公司里。

1:载通公司1991年以来的股东资金、利润、股息和追加资本。(以下表格若不显示表格线,请用Firefox浏览或拷贝到WordExcel查看)

 

 

本行是财务语言 净资产(股东资金) ROE 净利润 净利润保留部分(追加资本) 股息 普通的股权投资收益率 历年股息及其投资收益累积财富 股东资金+历年股息及其投资收益累积财富
本行是雪球语言 公司里的雪球大小 公司里的雪球滚速 本年粘上的雪 本年粘上的雪保留部分 本年刮下来给股东的雪 公司外面滚雪球的速度 公司外股东手里的雪 公司内外总雪量
1991年 988 30.16% 298 64 234 10% 234 1222
1992年 1060 31.13% 330 71 259 10% 516 1576
1993年 1137 30.96% 352 77 275 10% 843 1980
1994年 1393 151.97% 2117 255 1862 10% 2789 4182
1995年 1487 31.00% 461 93 368 10% 3436 4923
1996年 1595 33.10% 528 108 420 10% 4200 5795
1997年 1710 32.22% 551 115 436 10% 5056 6766
1998年 1831 32.00% 586 121 465 10% 6026 7857
1999年 2020 36.58% 739 194 545 10% 7174 9194
2000年 2745 31.15% 855 217 638 10% 8530 11275
2001年 4180 36.82% 1539 788 751 10% 10134 14314
2002年 4561 20.59% 939 119 820 10% 11968 16529
2003年 4339 13.76% 597 -223 820 10% 13985 18324
2004年 4251 17.20% 731 -89 820 10% 16203 20454
2005年 4032 14.48% 584 -236 820 10% 18644 22676
2006年 5074 36.22% 1838 1018 820 10% 21328 26402
2007年 7549 50.96% 3847 1613 2234 10% 25695 33244
2008年 6661 9.88% 658 113 545 10% 28810 35471
2009年 6789 9.91% 673 -276 949 10% 32641 39430

【贴现率】【Discount Rate】:在本博客中,用来在不同时间点拿到的现金之间比较他们带来的利益大小。换句话说,这个数值回答了“今年拿到100元与明年拿到多少钱可视为利益上完全等价”。按10%的贴现率,今年收到/支付100元与明年收到/支付110元或后年收到/支付121元在利益上等价。这是因为今年的1元如果不消费而投资于股票,平均来讲n年后可以变成1.1^n元。

【利益】【Benefit】:在本博客中指股东从公司拿到的现金,只不过其数量并非直接以现金金额计量,而是以现金的贴现计量。

■========================== 财务 ==========================

●-------------------------- 资产负债表 --------------------------

【CE(Capital Employed)】【在用资本】:维持当前公司运营所需占用的股东资金和借贷资金的总和。

Capital Employed = 股东权益 + 非流动负债 + 流动负债中的借贷 - 超出正常流动性要求的冗余现金 = 总资产 – 流动负债中的非借贷部分(主要是应付和预收账款)- 超出正常流动性要求的冗余现金

有些算法将流动负债整个从Capital Employed中扣除,但我认为短期借贷并非在经营中自然形成并可永久维持的负债,而且附有利息,应认为是公司运营所占用资本的一部分。另外,多余的现金实质上并非经营所需,因此也应扣除。

【平均总资产】:报告期初和期末的总资产均值

【平均净资产】:报告期初和期末的净资产均值

【平均CE】【平均在用资本】:报告期初和期末的Capital Employed均值

【杠杆】:总资产/净资产

【CE杠杆】:Capital Employed/净资产

【净资产增长率】雪球增长率】:一年增加的净资产/原有净资产。或者说:一年后的雪球大小/原有雪球大小 - 1。不考虑股权融资的情况下,一年增加的净资产 = 净利润 - 派息。净资产增长率用来衡量公司业务规模及所占用股东资金的扩张速度。

    扩张速度首先受限于其业务的市场空间及所占份额,其次受限于可得的股东资金。对于盈利能力很强的公司,往往前者才是瓶颈,也就是说雪球滚速超过了雪球增长率。

●-------------------------- 损益表 --------------------------

【EBT(Earnings Before Tax)】【盈Bt】【税前盈利】:税后利润 + 企业所得税

【EBIT(Earnings Before Interest and Tax)】【经营利润】【息税前利润】:税前利润 + 融资成本

●-------------------------- 收益率指标 --------------------------

【MarBt(Profit Margin Before Tax)】【税前利润率】:税前利润/营业额

【MarBit(Profit Margin Before Interest and Tax)】【经营利润率】:经营利润/营业额

【RoaBt(Return On Asset Before Tax)】【税前总资产收益率】:税前利润/总资产

【RoaBit(Return On Asset Before Interest and Tax)】【息税前总资产收益率】:经营利润/总资产

【RoeBt(Return On Equity Before Tax)】【税前净资产收益率】:税前利润/净资产

【RoceBt(Return On Capital Employed Before Tax)】【税前在用资本收益率】:税前利润/Capital Employed

【RoceBit(Return On Capital Employed Before Interest and Tax)】【息税前在用资本收益率】:经营利润/Capital Employed

【ROA(Return On Asset)】【总资产收益率】:净利润/总资产。用来衡量每单位总资产在一年中所产生的净利润。

【ROE(Return On Equity)】【净资产收益率】【股东权益回报率】【雪球滚速】:净利润/净资产。或者说:一年粘上的新雪/原有雪球大小。用来衡量单位股东资金在一年中所产生的净利润。

【净资产股息率】【Dividend On Equity】:本年股息/净资产。用来衡量单位股东资金在本年度所产生的股息。

●-------------------------- 周转率指标 --------------------------

【Asset Turnover】【总资产周转率】:营业额/总资产

【Capital Employed Turnover】【总资产周转率】:营业额/Capital Employed

■========================== 经营 ==========================

【规模经济】【规模效应】【Economy of Scale】:在某一行业中,企业因规模扩大而带来的成本优势。

【规模不经济】【Diseconomy of Scale】:在某一行业中,企业因规模扩大而带来的劣势。造成规模不经济的主要原因是机构臃肿、职能重复、反应迟缓等,详见http://en.wikipedia.org/wiki/Diseconomy_of_scale

【网络效应】【网络外部性】【Network Effect】【Network Externality】:有些产品或服务的客户越多,客户购买它所获得的价值越大,因而使得更多的客户倾向于购买它。有这种特性的产品/服务,现有客户最多的供应商拥有巨大的竞争优势,甚至形成事实上的垄断。例如Windows操作系统、QQ等。详见http://en.wikipedia.org /wiki/Network_effect


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