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马喆_Ma_zhe
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海天味业

(2020-04-05 11:38:18)
海天味业是一家非常好的公司,“估值的艺术”也不会机械地用给大秦铁路的静态市盈率去测量海天味业。

海天所在行业竞争还是有的,这体现在最近5年其三大产品系列的提价速度非常有限,比如酱油年平均涨价速度才2.61%。但得益于销量的扩张(其中酱油业务近5年年增长10.93%),整个海天味业年营业收入增长15.26%。这是一个很不错但也不算惊艳的速度。

但因为这家公司持续压缩运营费用,其费用率(运营费用/毛利润)从2014年41.05%压缩到2019年的37.57%,再加上理财产品的收益,使得其净利润在过去5年获得了26.18%的增速。

随着基数越来越大,未来10年海天味业能否保持26.18%的速度,我表示谨慎。即使2019-2029年达到了26.18%增速,其合理估值45倍左右。在过去5年,海天味业市值年增长37.04%,比净利润每年快了10.86个百分点。

现在快了,意味着未来可能会慢了。目前海天3453.77亿的市值,对应2019年53.53亿净利润PE64.52倍,显然市场对海天味业的热情是非常高的。

我们从没买进过海天的股票,并不意味着我们不了解这家公司。而是因为我们确实对海天的估值不好下手。有些投资者在几年前买进海天味业股票,他们会大讲自己如何如何看对了海天的商业模式。我觉得他们一定有做得对的地方,但也确实有运气的成分。那64.52倍PE里面难道没有运气成分吗?

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