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[转载]马喆:伯克希尔.哈撒韦的投资哲学

(2019-10-16 07:53:37)
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马喆:伯克希尔.哈撒韦的投资哲学

 

2家小公司最能代表伯克希尔.哈撒韦的投资哲学,它们分别是喜诗糖果和史考特飞兹。

 

一:喜诗糖果---伯克希尔.哈撒韦的文化

 

1:喜诗糖果

 

现在的伯克希尔.哈撒韦在世界上最聪明的两个可爱老头经营下变成了总资产高达$6500亿的超大型公司。喜诗糖果业务在伯克希尔.哈撒韦的资产负债表中小得几乎可以被忽略。但我们经常从巴菲特和芒格的口中不断听到喜诗糖果,那是伯克希尔.哈撒韦的文化,代表了巴菲特投资哲学中最精华的部分。

 

喜诗糖果让巴菲特明白用稍贵些的价格买入优质公司远比用便宜价格买入烟蒂公司更划算。他告诉我们:“那个女孩不用因为男友在情人节买了更便宜的巧克力而感到高兴。”查理.芒格早早就认识到喜诗糖果存在的品牌认同是很多行业所缺乏的。

 

1972年,巴菲特和芒格用$2500万收购了喜诗糖果。1972年喜诗糖果营业收入$3133万,税前净利润$208万,期末净资产$800万左右。巴菲特和芒格用12pe3.13pb完成了收购。要知道,格雷厄姆绝对不会为任何1家公司付出3.13pb的买入成本。

 

1972-1983年喜诗糖果税前净利润以18.69%复利增长。

 

年份

税前净利润(万美元)

1972

$208

1973

$194

1974

$302.1

1975

$513.2

1976

$556.9

1977

$615.4

1978

$617.8

1979

$633

1980

$754.7

1981

$1077.9

1982

$1187.5

1983

$1369.9

合计

$8030.4

 

喜诗糖果应该是巴菲特和芒格最喜欢的那种具备强大品牌护城河的优质公司。表面上看,1972年买入价格并不便宜。但喜诗糖果1972-198312年合计为伯克希尔.哈撒韦创造了$8030.4万的税前净利润。2007年更是仅1年税前净利润就达到$8200万。巴菲特和芒格仅用了7年就回收了$2500万总投资(1972-1978年税前净利润合计$3007.4万)。可以说,1972年买入喜诗糖果是完美的一掷。

 

2:贵州茅台

 

如果2005年末以173.86亿收盘市值(15.54pe/3.41pb)买入贵州茅台也是非常划算的投资

 

年份

净利润(亿元)

2005

11.19

2006

16.16

2007

29.66

2008

38

2009

43.12

2010

50.51

2011

87.63

2012

133.08

2013

151.37

2014

153.5

2015

155.03

2016

167.18

合计

1036.43

 

贵州茅台2005-2016年净利润以27.87%复利增长,2005-201612年合计创造净利润1036.43亿。如果我们以20051231日收盘市值173.86亿买入股票,贵州茅台之用6年的净利润就可以覆盖投资成本(2005-2010年净利润合计188.64亿元)。

 

3:总结

 

我们认为能够在合适的价位买入类似喜诗糖果或者贵州茅台这样优质的公司本身就是幸运的,如果我们计算,付出的成本可以在未来的6-10年的合计净利润收回投资,那一定是完美的一掷。

 

二:史考特飞兹---伯克希尔.哈撒韦的买入标准

 

1:史考特飞兹

 

并不是所有的公司都如同喜诗糖果那么出色。巴菲特对于质地相对一般的公司,一定会用更苛刻的买入标准,当然最重要的就是付出更低的价格。

 

伯克希尔.哈撒韦1986年用$3.15亿收购了《世界大百科全书》和柯比吸尘器的制造商史考特飞兹。1986-1994年史考特飞兹净利润从$4030万增长至$7930万,复利增速8.83%。远远低于上面提到喜诗糖果的18.69%

 

 

 

 

年份

净利润(万美元)

分红(万美元)

1986

$4030

$12500

1987

$4860

$4100

1988

$5800

$3500

1989

$5850

$7150

1990

$6130

$3350

1991

$6140

$7500

1992

$7050

$8000

1993

$7750

$9800

1994

$7930

$7600

合计

$55540

$63500

 

我们可以看到1986-1994年史考特飞兹共计为伯克希尔.哈撒韦创造了$5.55亿净利润。巴菲特1986年投入$3.15亿的买入成本相当于付出了7.82pe,大大低于1972年买入喜诗糖果的12pe。实际上,伯克希尔.哈撒韦仅仅用了不到6年时间就收回了全部成本(1986-1991年史考特飞兹净利润合计$3.28亿)。

 

2:华润双鹤

 

华润双鹤2008-2016年净利润从3.81亿增长至7.14亿,复利增速8.17%

 

年份

净利润(亿元)

分红(亿元)

2008

3.81

0.64

2009

4.52

1.33

2010

5.2

1.31

2011

5.29

2.2

2012

6.14

1.85

2013

8.71

1.96

2014

5.52

0

2015

6.61

1.34

2016

7.14

0.72

合计

52.94

11.35

 

华润双鹤的净利润增速几乎和史考特飞兹同步。2008-2016年华润双鹤共计为上市公司股东创造净利润52.94亿,分红合计11.35亿。如果按巴菲特买进史考特飞兹的标准在2008年买入华润双鹤股票,买入市值不应该超过33.67亿(6年净利润合计)。但即使在中国股票熊市的2008年,华润双鹤的收盘市值仍然高达116.48亿。

 

3:总结

 

对于未来10年可以保持15%以上复利增速的具备强大品牌护城河的优质公司,我们愿意付出稍微高一些的成本,可能是15-20pe,因为我们知道,净利润的高速增长可以让我们在10年内收回买入成本。

 

对于类似华润双鹤质地一般的公司,我们的买入标准一定会更加苛刻,我们只能像巴菲特买入史考特飞兹一样付出6-7pe的价格。我们希望用最快的速度回收成本。

 

伯克希尔.哈撒韦为什么取得了伟大的成就?那一定因为巴菲特和芒格对买入公司质地和买入价格的苛刻要求,这二者缺一不可。

 

中国股市为什么90%的股民都赔钱?原因就在于人们不光买进的公司质地差,而且付出了不合理的高价。

 

……

 

点评:12007年伯克希尔.哈撒韦公司净利润123亿美元。旗下喜诗糖果2007年税前利润8200万美元,占伯克希尔.哈撒韦净利润的不足1%。如果当时给予喜诗糖果15亿美元左右的估值,相对于2007年末伯克希尔.哈撒韦1279亿美元的账面资产也微乎其微。但人们无数次从巴菲特和芒格的口中听到喜诗糖果,那是伯克希尔.哈撒韦的文化。正是因为1972年巴菲特和芒格花了2500万美元收购的这家小型公司,让他们明白了“用稍贵些的价格购买优质公司的诸多好处。”巴菲特说:“要是我们没有买下喜诗,我们也不会买可口可乐,感谢喜诗为我们赚到了120亿美元。”

 

我们习惯按成败论英雄,不太在乎赚钱的过程。但对一个人最致命的事情就是---”用错误的方法赚了大钱。“我们听说过太多红顶商人的悲惨结局,在证券市场上也见过利弗莫尔和徐翔的故事。

 

巴菲特和芒格更在乎赚的钱是怎么来的。一个正确的赚钱过程一定会有更美好的结果。就像1972年收购喜诗糖果让巴菲特和芒格在1988年真正看到了可口可乐巨大的投资商机。

 

2投资的真正定义,那就是要净利润不要市盈率。所有的买入标准就是我们能不能在10年内(甚至更短的时间)用净利润总和回收全部买入成本。让我们再强调一下奥马哈先知对“投资”的定义吧---“投资即现在先投入一笔钱,在未来某个时间再拿回一笔更多的钱。”

 

注意啊,沃伦.巴菲特告诉我们拿回钱的方式是从企业净利润中获取,而不是从别人给出的市盈率中获取。也要提醒您,人的一生只有几十年,您可别把巴菲特说的“未来某个时间”理解成2100年。“

 

如果你的收益不是寄希望于公司未来一段时间的净利润回报,而是希望另外一个傻子花更高的价格买走筹码,您不是投机是什么?

 

巴菲特还说:“以100万美金的价格购买实际价值200万美金,而5年之后升至400万美金的生意。”

真正的投资者不需要止损,因为那实际价值200万美金的生意从100万美金下跌到80万美金,只会让我们赚更多的钱。

 

中国95%以上的股票无疑处于泡沫之中,人们用10块钱买进了实际价值只有1块钱的股票,在万有引力的作用下,股票市场的价格一次又一次的崩溃。投机者当然要止损,因为下跌中的8块钱远比风平浪静时的10块钱更安全。

 

——2019.7.2

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