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马喆_Ma_zhe
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[转载]分级A的下折风险和安全边际计算

(2015-08-25 22:07:30)
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     对7月份的股灾的恐慌还没散去,才1个月时间,新一波更恐怖的跌幅又迅猛袭来。仅仅4个交易日上证指数跌破上一个低点,并击穿3000点。

 

   伴随而来的是满屏都是下折的分级基金。但与7月不同的时,这几天没有出现临近下折的分级A跌停的情况,相反近几日接近下折的分级A都涨得非常不错。然而,分级A上涨并不说明它的风险更小了,新一批下折分级A的安全垫都只有5%左右,远少于7月份那一波下折A的安全垫(当时大多数有15%的安全垫)。当然,现在的大盘指数相比7月8月日的大盘指数已下跌了10%。

 

   7月份下折A的安全垫是15%,现在下折A的安全垫是5%。假如我们理解为这是因为大盘比之前多跌了10%,大盘距市场预期的“地板”更近了,只有5%的距离就着陆的话,那么这个安全垫厚度似乎很具有合理性。当然,这是建立在2800点附近是上证指数近期的“地板”的预期上的。


   然而,市场教育我们,它总比我们的想像力走得更远。做为低风险投资者,我不会去谈论“2800点附近是不是底?”或“3000点附近会不会反弹?”这样的话题,因为低风险投资偏好的我们从不在模糊的预测上做决策,而是胆小而谨慎地将每一个决策建立在更具体的安全边际计算上。

 

   之前,7月份参与低折的投资者遇到“大V形反弹”吃到“大肉”,这让不少同学想参与此次低折,最好像上次一样再来一波大反弹,大赚一笔。以目前的安全垫厚度,低点折算(即“下折”)是否值得参与?市场难以预测,但可以肯定是的此次参与低折的安全边际要比上次小得多。

 

   我们以证券A(150171)为例,来计算一下。


                                        25日收盘价       25日净值(估)  

      证券A(150171)        0.947                 1.0248

      证券B(150172)        0.459                 0.1414

      申万证券(163113)                           0.5831 

 

   
      8月26日是它下折基准日,该日收盘后分进行母基“申万证券”将进行折算。这一天,不论对应指数如何涨跌都由证券B承担盈亏,证券B当日的净值杠杆是:证券A净值/证券B净值+1=1.0248/0.1414+1=8.25倍。这一天母基对应指数大幅上涨的话,收益全归证券B,B的收益会在折算后体现,折算后B净值归1(代价是份额缩水70%左右);指数大跌的话,亏损全由证券B承担,扣掉亏损后再折算,净值归1,这时可能B的份额要减少90%以上。那么,我们来以8月26日对应指数上涨10%,下跌10%,不涨不跌这3种情况,进行低点折算,为方便计算,取低折前母基20000万(含A和B份额各10000份)。

 

   (1)如果,8月26日对应指数上涨10%:

     母基在8月25日净值0.5831(估)基础上涨10%,26日收盘后20000份母基资产=0.5831*110%=0.6441*20000=12828元,留足10000份证券A的钱(净值1.0248元*10000=10248),剩下钱的证券B的(12828元-10248元=2580元)。然后进行低折:
   
     折算前                                    折算后
   10000份证券B(净值0.258)    2580份证券B(净值1)
   10000份证券A(净值1.0248)  2580份证券A(净值1)+7668份母基
   20000份母基(净值0.6441)    12828份母基(净值1)
                              
    假设在25日,以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“2580份证券A+7668份母基“,以目前分级A的市场价格,我们估计低折后证券A的价格约为0.9元,另外收到的母基要承担27日、28日两天的指数涨跌,假设这两天母基合计跌幅为X,盈亏平衡。我们可以列出一个式子:
   
    成本=低折后收回资金
    成本=10000份*0.947元/份=9470元
    低折后收回资金=A市值+两天后赎回母基价值-赎回手续费
                  =2580份*0.9元/份+7668份*1元/份*(1-X)(1-0.5%)
    X=6.31%

    也就是27、28两日,合计跌幅超过6.31%,参与低折会亏损。


   -------------------------------------------------------------------------------------

   (2)8月26日对应指数不涨不跌:

    母基在8月25日净值0.5831(估),26日收盘持平,20000份母基资产=0.5831**20000=11662元,留足10000份证券A的钱(净值1.0248元*10000=10248),剩下钱的证券B的(11662元-10248元=1414元)。然后进行低折:
   
     折算前                      折算后
   10000份证券B(净值0.1414)  1414份证券B(净值1)
   10000份证券A(净值1.0248)  1414份证券A(净值1)+8834份母基
   20000份母基(净值0.5831)   11662份母基(净值1)

   假设在25日,以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“1414份证券A+8334份母基”,以目前分级A的市场价格,我们估计低折后证券A的价格约为0.9元,收到的母基要承担27日、28日两天的指数涨跌,假设这两天母基合计跌幅为X,盈亏平衡。我们可以列出一个式子:
   
    成本=低折后收回资金
    成本=10000份*0.947元/份=9470元
    低折后收回资金=A市值+两天后赎回母基价值-赎回手续费
                  =1414份*0.9元/份+8834份*1元/份*(1-X)(1-0.5%)
    X=6.74%

    也就是27、28两日,合计跌幅超过6.74%,参与低折会亏损。
  
   ---------------------------------------------------------------------------------------------------

 

  (3)8月26日对应指数跌10%:

  母基在8月25日净值0.5831(估)基础上跌10%,26日收盘后20000份母基资产=0.5831*90%=0.5248*20000=10496元,留足10000份证券A的钱(净值1.0248元*10000=10248),剩下钱的证券B的(10496元-10248元=248元)。然后进行低折:
   
     折算前                      折算后
   10000份证券B(净值0.0248)  248份证券B(净值1)
   10000份证券A(净值1.0248)  248份证券A(净值1)+10000份母基
   20000份母基(净值0.5248)   10248份母基(净值1)

    假设在25日,以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“248份证券A+10000份母基”,以目前分级A的市场价格,我们估计低折后证券A的价格约为0.9元,收到的母基要承担27日、28日两天的指数涨跌,假设这两天母基合计跌幅为X,盈亏平衡。我们可以列出一个式子:
   
    成本=低折后收回资金
    成本=10000份*0.947元/份=9470元
    低折后收回资金=A市值+两天后赎回母基价值-赎回手续费
                  =248份*0.9元/份+10000份*1元/份*(1-X)(1-0.5%)
    X=7.07%

    也就是27、28两日,合计跌幅超过7.07%,参与低折会亏损。

    
   将以上3种情况整理如下:
    -----------------------------------------------------------
    26日指数    每10000份证券A获得母基份数        可承担后2日指数跌幅
    +10.00%     7668                                             -6.31%
    0.00%          8843                                             -6.74%
    -10.00%     10000                                            -7.07%
    ------------------------------------------------------------

 

      从以上计算可以看出:低折基准日,母基(对应指数)跌幅越大,A持有者得到的母基越多,能承担的2日跌幅越多,也可认为安全垫更厚。只要对应指数跌幅少于这个数值,就可以赚钱。
  

       7%左右的安全垫,以目前指数单日跌幅可达10%的情况看,显然并不足够保本。假如,遇到非常不幸的走势,低折基准日之后两日连续跌停呢?
  
    那么我们接着前3种情况,计算一下可能出现的最大损失。

 

    第(1)种情况,26日涨停27、28日跌停,“在25日以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“2580份证券A+7668份母基”,27、28两日连续跌停。”

      低折后收回金额=2580份证券A*0.9元/份+7668份母基*1元/份*0.9*0.9*(1-0.5%)=8502元

    成本9470元,收回8502元,亏损10.22%

 

    第(2)种情况,26日持平,27、28日跌停,“在25日以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“1414份证券A+8834份母基”,27、28两日连续跌停。”

      低折后收回金额=1414份证券A*0.9元/份+8834份母基*1元/份*0.9*0.9*(1-0.5%)=8502元

    成本9470元,收回8392元,亏损11.38%

 

    第(3)种情况,26日跌停,27、28日再跌停,“在25日以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“248份证券A+10000份母基”,27、28两日连续跌停。”

    低折后收回金额=248份证券A*0.9元/份+10000份母基*1元/份*0.9*0.9*(1-0.5%)=8291元

    成本9470元,收回8291元,亏损12.44%


    冒着亏损12.44%的风险,参与低折可以最多获得多少收益呢?
   
    我们接着第(3)种情况计算,最大的收益是多少:

    “假设在25日,以收盘价0.947元买入10000份证券A,低折后“10000份证券A”变成“248份证券A+10000份母基”,26日证券A涨停,27、28两日连续涨停。”

    低折后收回金额=248份证券A*0.9元/份+10000份母基*1元/份*1.1*1.1*(1-0.5%)=12271元

    成本9470元,收回12271元,收益29.5%


    通过以上计算,我们可以得到以下经验:


    1.低点折算基准日,对应指数跌得越多,得到的母基越多。
    2.最好的情况是,低点折算基准日大跌,之后两日大涨。
      最坏的情况是,低点折算基准日大跌,之后两日连续大跌。

    3.决定收益的关键是,低折基准日之后的两日的涨跌。如果之后2日连续跌停,需要低折收益率18%以上(折价率约25%)才够保本。这样极端的情况出现的概率很小,但并非不可能。

    4.千万不要在低折基准日买B份额,就算折算基准日指数涨停,后面天连续大涨,但B份额10000份变成2580份的,本金也要亏掉近半。假如基准日买B份额,且指数大跌,10000份变成248份,那真是血本无归!

    5.如果很想抢反弹,可以考虑低折基准日买折价率大的A份额,虽然这谈不上有安全边际,而且还要因折算锁2天,不过多少有几个点的安全垫。不过,切记!这不能保证本金不亏,更不一定赚钱,自己估算概率,输了要认赔出局。

    6.已经触发低折的A,在低折基准日还可以考虑是否要退出不参与低折。想参与低折的话,可以在基准日继续持有或买入分级A份额,等待晚上的折算。

 

   

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