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拉斯维加斯金沙集团的价值

(2010-01-13 10:27:48)
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公司简介
美国拉斯维加斯金沙集团是全球最大的赌场,也是发展赌博业最进取的博彩公司。但是因过度扩张而忽视风险控制。根据公司提交予美国监管机构的文件,核数师估计公司负债过高,违反部份 债务合约定下有关负债比率上限的规定。 金沙集团可能无法偿付若干债款的利息开支,引致违约,甚至可能倒闭。

这件事对任何迷信赌场不会倒闭的人可说是当头一喝。只要债务超出公司生产的现金可支撑的水平,别说是赌场,就是政府也会破产。

在06/11/2008晚上向美国证监会表示其财务困境。拉斯维加斯赌业大亨Sheldon Adelson控制的金沙集团指出,除非大幅削减手头的发展项目,其现有的赌城酒店又可出现庞大现金收入或取得新的资本,否则该公司可能无法偿付若干债款的利息开支而引致违约,甚至可能倒闭。

金沙集团虽有现金8亿美元在手,不过负债额达到88亿美元,利息开支2.87亿美元,由于经济不景,导致其赌客数量急降,因此出现现金周转的危机。

该公司目前在澳门及新加坡待建的赌场酒店项目涉及资金达160亿美元,金沙已表明,若无法筹资,部分项目可能须暂停,又或者作出其他考量。该公司的股价在06/11/2008晚上一度急挫至6.52美元,最后在周五凌晨收报7.85元,下跌3.81元或33%。

不过,分析家指出年届76岁的Adelson除了拥有64%的金沙股权外,仍有其他资产,绝不会坐视金沙倒闭而不理,相信今次的披露,只是使该公司更容易发行新股集资。

金沙目前拥有澳门赌权,在澳门拥有威尼斯人、金沙及四季等3间赌场酒店,另在拉斯维加斯也持有威尼斯人及Palazzo酒店。

拉斯维加斯金沙集团的价值

破产危机
美国赌场公司金沙集团的主席兼行政总裁Sheldon Adelson于周二晚上向传媒表示,澳门政府正鼓励中资银行向该公司提供融资,以完成有关的澳门星光大道酒店项目未完成部分。消息人士称,香港及澳门的银行界正研究如何协助金沙取得融资,以筹得足够款预完成澳门金沙的工程。

消息人士称,陷入财困全球最大的博彩及娱乐集团金沙与新加坡政府、香港及澳门银行商讨贷款。

彭博引述消息人士指,金沙也与新加坡政府商讨,期望完成新加坡总值40亿美元的赌场。

根据金沙向美国监管当局提交的文件显示,如金沙未能获得足够款项,将要延迟或暂缓澳门的计划。澳门金沙原需约50亿美元的发展资金,但因在去年的33亿美元重新融资取消,而新的融资安排原定要于9月尾或10月初完成。

而公司提交的文件亦透露,公司负债过高,违反了某些债务合约定下有关负债比率上限的规定,若未能成功集资,会触发该公司大量债务连环违约,可被债权人催缴还款,令人“怀疑公司能否持续经营”。金沙周四表示,该公司可能无法偿还花旗、高盛和雷曼承办的联合贷款。

 

筹资计划
金沙将向主席兼行政总裁Sheldon Adelson发行525万份优先股及认股证,每份100美元,即筹资5.25亿元;后者可因此认购8750万股,转换价格约6美元一股,但是Adelson须先行使其手持的高级票据成为普通股。

另外,金沙将以每股5.5美元向公众发售1.818亿股,以筹集约10亿美元。同时,该公司也会发售520万份优先股及认股证,每份100美元,即筹资5.2亿元;持有人可以每股6元代价认购8660万新股。全部计算约共发行3.559亿新股,集资20.45亿美元,平均转换价是5.74美元一股。加上现有的股票数量3.5547亿股,未来总共有7.1137,也就是说股东权益会被稀释一半。

金沙表示,在3至6个月内完成有关融资后,即会重新展开澳门酒店的工程项目,争取尽早完成项目。

 

经营应对
目前金沙集团面对现金流动吃紧,无法按期还利息才导致面临破产的窘境。如果以筹集的20.45亿美元来应付利息开支,大概可以应付7年,若用在日常经营可以支持4年。但是金沙集团面临无法支付利息并不是问题,而是过度扩张以致债务和开支大增,这才导致如此局面。观察2006年以后的经营现金,折旧和摊销占有超过一半的比例,显示公司在经营上无法生产足够的现金才陷入财困。

金沙集团必须暂缓多个发展项目,以其财务如此吃紧的情况看,最少需要暂缓达7年之久。之后,金沙集团需要大量缩减开支,并简化经营的价值链,减少无谓的开销,恐怕不久就会传出裁员的消息。
 
未来盈利估计
目前全球正面临自1929年大萧条以来最严重的金融危机,相信2009年后的金沙集团会面临经营衰退的风险。

假定它的收入会退步到2006年22.36亿美元的水平,而开支一时无法缩减,2009年可能会亏损。金沙集团的一些新业务如新加坡的赌场渡假村预计将在2009年开幕,到时必然开支大增,所以唯有缩减美国本土和澳门的人手开支等以割肉补疮。即使收入可以高过2006年的水平,但是开支无法在短期内下调,大概也只能维持收支平衡,好运的话最多也只能赚5000-7000万美元而已,以稀释后的平均股票数量计算,EPS约7分-9.8美分。

除非金沙集团大量缩减发展开支,否则在2011年前,难以大体恢元气,获得3亿美元的盈余,平均每股42美分。

以2007年,金沙集团在拉斯维加斯的房产发展耗资最大,达13.369亿美元,在房产萧条的目前,美国又是金融风暴中心,在财政吃紧下,美国业务应最优先停一停。

其次是澳门的Sands Macao耗资1.20亿;The Venetian Macao花9.70亿;The Four Seasons Macao花2.79亿,和共13.71亿美元。中国中央收紧内地人士游澳门后,澳门9月份的旅客人数及酒店入住率持续下跌,随旅行团访澳门人次逾34.4万人,较去年同期减少2.1%,其中内地及香港旅客分别下跌6.4%及1.7%,但东南亚旅客就大幅上升八成。至于酒店入住率方面,九月住客人次超过43.3万,按年跌近一成,平均酒店入住率较前下跌4.7百分点,至不足67%。加上金融风暴也吹袭向中国,因此必须捡紧要的发展,其余的不得不停一停。

而金沙集团最新标到的新加坡赌场渡假村是新发展市场,2007年发展开支3.64亿美元。这是金沙必须投入较大资金的计划,唯以目前吃紧财政和经济不景气的情况下,整个计划当然要分几个阶段完成,目前只建设开业初期所需要的地方。

金沙集团2011年前是否可以恢复元气,除取决于大环境的经济外,就是看它如何裁减以上的发展计划。


金沙集团的估价
金沙集团自2004年上市以来,本益比最低是31.6倍,最高是71.9倍;市净率最低是8.7倍,最高是16.2倍。以金沙集团这种密集资本的行业来看,简直是离谱,因此过往的市场评价显然是非理性的泡沫。金沙集团在未有破产传闻前,股价已经下跌超过80%,这是泡沫爆破后的价值回归。所以过往的市场评价不可作为评估价值标准。

假定金沙集团成功摆脱破产威胁,即使债务仍高,在最乐观的情况下,市场也许可以给它12-16倍本益比的估值。

假定金沙集团未来3年(2011年止)可以获得盈余,赚5000-7000万美元,EPS约7分-9.8美分的盈余。大体恢复元气的话,约3亿美元,平均每股42美分的盈余来计算的话,金沙集团值多少钱。

这里就以简单的本益比计算!
EPS7美分的盈余,合理价值约0.84美分-1.12美元;
EPS9.8美分的盈余,合理价值约1.17美元-1.56美元。

假如恢复元气约3亿美元平均每股42美分的盈余来计算,
合理价值约5.04美元-6.72美元。(好巧!这个价格和金沙集团发行新股的价格差不多?!)


其它估价细节
金沙集团的投资价值,在于股价会跌到什么价位?我有兴趣的价位是1.50美元。

我之所以压如此低价,是因为金沙集团资产虽庞大,却没有鸡肋型的资产,因此以资产计算它的合理价值意义不大,因此不必理会23.057亿美元的帐面价值(平均一股6.87美元,发行新股集资后会降低到约3.24美元)

除非股价跌到超低的价位。这样即使盈利不理想,还有资产可作为安全空间。

 

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